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雷达卡
女鞋行业在经历了2012 年前后迅速增长的红利期后陷入了同质化竞争激烈、销售不振的低迷期。然而随着消费升级、新零售浪潮的带动，下游需求重新回暖，纺织服装基本面复苏态势已然确立。2017 年前三季度服装整体零售额下跌趋止，全国百家大型零售企业销售额同比增长2.8%，服装类同比增长3.6%，高于百家整体增速。而随着终端需求整体回暖，女鞋行业的复苏相对其他子行业虽然较慢，但行业增长动力仍在，随着库存、渠道调整推进，未来复苏可期。
我们认为女鞋行业缓慢复苏主要由于：（1）运动休闲风潮，挤压时尚女鞋市场空间。2014 年以来由欧美带动的运动休闲风，以及各大运动鞋品牌凭借功能性+时尚迅速重获市场认可，进一步抢占传统时尚鞋履的份额。（2）线下传统渠道的萎缩和线上布局的相对迟缓。电商兴起和女鞋产业重制造轻品牌，设计环节相对薄弱导致同质化竞争加剧，线下收入下滑。而线上渠道主要作为清理尾货的平台，其竞争力与专注线上的淘品牌、快时尚品牌以及更具影响力的国际品牌相比均不具优势。
而在行业复苏的背景下，各品牌的发展则出现了分化。（1）巨头反应缓慢，调整步履维艰。鞋王百丽国际被私有化、达芙妮市值缩水近百亿，巨头关店、同店下滑背后的主要原因在于产品自身竞争力的下降和渠道调整的不及时；（2）多元化布局，转型新赛道效果待望。星期六拓展网红经济，着力打造时尚IP 生态圈。千百度主业下滑，投身婴童产业成效待观察；（3）以产品为本，紧随消费者需求，方获成功。九兴控股凭借出众的设计和工艺，国内收入已有所回升；高跟73 小时凭借产品、渠道优化以及多样的品牌形象推广，借消费升级之风起飞，证实了消费者对优秀产品的认可；而天创时尚在反应力上胜出一筹，全渠道优势渐显现，并且实现线上线下各渠道的平台对接，有力推动中长期信息化战略推进，极大促进公司全渠道销售收入。
投资建议：天创时尚在行业复苏的背景下，渠道调整到位，业绩高速增长，多品牌矩阵的日趋完善，柔性化改造、智能研发、多平台全渠道营销不断升级公司产业链配置，收购小子科技注入数字化基因。我们预计公司2017-2018 年净利润为1.71、2.08 亿元，同比增长45.4%、22.0%，对应EPS 为0.43、0.53 元/股，对应PE 为26、21 倍；若此次收购小子科技后并表实现业绩承诺，则对应EPS 为0.59、0.74 元/股，对应PE 为19、15 倍，维持“买入”评级。
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