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雷达卡
方鸿渐娶的是孙柔嘉，不是自己的意中人，维持的婚姻不长久，可如果方鸿渐得偿所愿娶了意中人唐晓芙，围城会不会牢不可破呢？ 显然答案是否定的。即使是意中人，且能够共入围城，也会面对琐碎的生活，面对各自鲜为人知的缺点。既然到哪里都逃不出围城，那不如正确认识婚姻，在做选择时，能真正做到问心无悔。
资本市场也是一座围城，其影响力比婚姻围城更大，直接影响着千千万万个家庭。然而，现实生活中有很多的企业并不了解资本市场，企业证券化过程中路径不清晰、盲目，造成不必要的损失。写这篇文章，也是为了启发企业决策者，要认清资本现状，洞察资本动向，了解证券化路径，做好决策，选择最适合企业的一条路，问心无悔。
一、资本市场现状
最近资本市场可谓是熙熙攘攘，一系列的新规出来，再加上证监会监管力度趋严，很多企业都不知道该何去何从。正所谓有人星夜赶科考，有人辞官归故里，现在最新的资本市场状态可以从企业流动或者将可以流动的去向去分析，包括：坚守A股、独角兽回归与CDR、新三板+H股、境外上市。
A股，自从2017年10月新发审委上台以来，监管就越来越严格了，企业被否率也是大大的提升。2018年1月23日，应该是最惨淡的一天，7家企业仅有1家过会的，被否率高达85.7%，虽然后面也有所下降了，但是还是明显高于2017年10月前的被否率。IPO这条路是比较难的了，更何况还有一条新规是，IPO失败后三年内都不能通过借壳来上市，所以很多企业也纷纷撤材料了，那些硬着头皮上又被否的企业，就真的是“披尽黄沙始到今，衣带渐宽不改心。一失足成三年恨，挠头捶胸泪满襟”了。不过监管层也是为拟IPO企业指一条明路，鼓励并购，这也不失为一条企业证券化的光明大道。
独角兽回归与CDR，最近独角兽回归的话题也是如火如荼，富士康、药明康德、宁德时代这些独角兽都已经回归，虽然是选择正常的IPO程序，但是监管层还是给了很大的包容。CDR则是最近提出的一个想法，由于其他国家、香港和咋们内地的监管机制、市场环境等因素不一样，所以在落实方面可能会先小规模去落实。具体怎么去理解CDR，大概就是在国外上市的企业，可以通过CDR方式，把一部分股份在内地进行售卖，同时保留国外上市企业的身份。小编之前有写过关于CDR的通俗易懂的文章，可以点开文章底部链接详细了解。
新三板+H股，也是在2018年4月26日，全国股转公司(新三板)与香港交易及结算所签署合作谅解备忘录。根据备忘录，新三板挂牌公司可以到境外发行股票并在香港联交所上市(简称“发行H股”)。新三板挂牌企业采用增量发行股份的方式，同时保留新三板挂牌企业和H股上市企业的“身份”，享有两地市场的交易、定价及融资服务。这是新三板企业出海的渠道被打通了，对于企业来讲，就是又多了一个选择。
境外上市，是指国内股份有限公司向境外投资者发行股票，并在境外证券交易所公开上市。我们国家企业境外上市主要有直接上市与间接上市两种模式。境外直接上市，就是直接以国内公司的名义向国外证券主管部门申请发行的登记注册，同时发行股票(或其它衍生金融工具)，向当地证券交易所申请挂牌上市交易，也就是我们通常说的H股、N股、S股等。境外间接上市，即国内企业境外注册公司，境外公司以收购、股权置换等方式取得国内资产的控制权，然后将境外公司拿到境外交易所上市。境外上市的优势有适用法律更易被各方接受、 审批程序更为简单、可流通股票的范围广、股权运作方便以及税务豁免等。
二、资本围城的动因
这么多的证券化方式，真是琳琅满目、眼花缭乱，然而，在2018年的新形势下，资本市场也就成了一座资本围城，也正如婚姻的围城那样，“城里的人想出去，城外的人想冲进来”。许多在国外的优质独角兽企业都纷纷选择回归A股，而国内的一些企业还是继续往国外去。这究竟是为什么呢？可以从估值差异、制度博弈、监管套利、融资冲动、囚徒困境、病急乱投医这几个原因来分析。
估值差异，由于国内外的估值差异较大，有的企业已经在国外上市了的，因为估值比国内低，而辗转回归。例如360，本来在美国纳斯达克上市的，市值93亿美元，然而这估值比国内是低很多的。为了回归，360通过借壳江南嘉捷顺利登陆A股，中间有拆除了一块估值10多亿美金的业务，到现在估值仍达到了2486亿人民币。这就是估值差异带来的资本回流。
制度博弈，说的就是通过对制度进行一个预判，找好时机用最小的成本达到最好的效果。还是以360为例，市场上有一种说法是，360是在CDR概念被提出前回来的，要是通过CDR回来，就不用花费几十个亿去找个壳吧，只能说360没搭上CDR的便车了。然而有很多体量大的公司，例如BATJ（百度、阿里巴巴、腾讯和京东），可能会通过CDR回归A股。
监管套利，可以理解为一种金融交易（Financial Transactions），利用制度差异性所创造的套利机会，来获取利润或降低成本。有一些企业在国内是不太受欢迎的。例如类金融、娱乐、游戏等行业。让这些企业上市了，那岂不算是鼓励这些企业发展吗？我们勤劳踏实的华夏人民是不太喜欢这类型企业的，所以这类型企业在国内是难上市的。然而，此处不留爷，自有留爷处，所以这类型企业很多都去国外上市了。国外可没那么严格，连妓院都能上市。举些例子，乐信和趣店，在2017年年底相继在美国上市，他们的业务是消费金融和贷款，要知道，在中国监管部门勒令网贷机构禁止从事校园贷之前，两家公司也都涉足这项业务。
融资冲动，有的企业由于各种原因，没有资金融入、就可能熬不过经济的寒冬。A股监管趋严，很多企业撤了材料再跑去香港上市，可谓是留得青山在，不怕没柴烧，企业的生死周期2-3年，拿到钱活下来再说。也正是因为这个因素，有很多企业都是看着哪里能上市就跑去哪里上。
囚徒困境，是博弈论中非零和博弈的代表性的例子，说的是两个囚徒在不知道对方的情况下，要作出最佳选择。在这里用囚徒困境来形容的不是企业本身了，而是新三板和H股，由于政策和市场发展的影响，很多企业都不愿意在新三板挂牌或者在H股上市了，即使在挂牌的企业都考虑着要转板。新三板和H股也是陷入了困境，不知道该怎么选择，于是开始抱团取暖，看似是要双方合作，但真正能否操作还是未知数。
病急乱投医，有的企业对资本运作缺乏认识，战略不清晰，盲目地去上市，去新加坡、德国、韩国。例如三鹿集团，跑去韩国上市，上了又摘，外面专业的机构是看不懂它这是要干嘛了。这过程中，浪费的不仅仅是资源，还有时机、趋势。
三、上市路径选择的方法论
罗列了这些资本市场的动因，只是想提醒大家，要理智要理智。聪明的人并不是说他本身有多聪明，而是信息的不对称所体现。所以企业要当一家“聪明”的企业，就得了解科学的信息和方法，才能作出不会让自己懊恼的决定。小编把上市路径选择的方法分为三个步骤：1）取势；2）明道；3）优术。
取势，经济大周期与企业小周期应该要匹配好。企业应该选择好窗口期，大周期波动，小周期也会波动，当双方都处在高峰的时候选择上市，这时候才能顺势而为，提高上市成功率。那么要怎么做好经济大周期和企业小周期的匹配呢？那就得需要有大局观，不要只是埋头拉车，还有抬头看路，对宏观政策、经济形势、行业研究以及个股都有研究和把控。这些在资道上可以查阅到大量的相关资讯和行研分析。
明道，企业应该要有自知之明。唐太宗与魏征的故事，相信大家都不陌生，以人为镜，才能知道自己的不足。企业也一样，应该要以史为镜，以案例为鉴。很多的企业在IPO时被否了，不同的企业，被否的原因也不一样，这里面是否也有你自己的企业的影子？前车之覆后车之鉴，以被否的企业为鉴，才能及时改正自己的不足。IPO向左，并购向右。证券化的路径，并购也不失为明智的选择。那么企业并购，要怎么选择合适的交易对方？要怎么最大发挥协同性？他山之石可以攻玉，可以参考别人的交易方案，综合总结再设计出适合自己的交易方案。只有不断学习，才能明道，客观了解自己企业的优势和不足，取长补短，达到最优。
优术，魔鬼尽在细节中，企业要防微杜渐。企业董监高、财务总监都是企业的手和眼，企业需要手眼并用，优资本之术，才能使得企业在证券化的过程中，董监高之间的配合更有默契，减少不必要的内耗。那该怎么做呢？评估一家企业，主要是从业务、财务、法律、商业模式四个方面去评估，在证券化过程中，监管层更是从主体资格、独立性、同业竞争与关联关系、规范运行、财务与会计、持续盈利能力、募集资金、信息披露等方面去考核。这些都是企业必须从根本上去梳理的细节。
后记
婚姻的围城、生活的围城，可能还得了解很多领域的知识，例如心理学、哲学等，才能活得明白，才不至于被困于围城中。然而，这并不容易，因为一千个观众眼中有一千个哈姆雷特，这些领域都是没有标准的，每个人都有自己的见解，所以很难做到每个人都满意。但资本的围城，不一样。
从个人的角度来讲，马斯洛需求层次理论的第一、二层，生理需求和安全需求，就是人要生存的基本需求，要生存就必须得有物质的支持，而企业就是为人们带来收入的地方，可以满足每个人对物质的需求。第三、四、五层，社会需要、尊重需要、自我超越，虽然说每个人对这三个层次的理解不一样，可能选择实现的方式不一样，但企业作为整个社会商业运作的主体，几乎可以满足大部分人的这些需求。总的来讲，一家企业发展得好，基本可以满足企业中每一个人的需求。
从企业的角度来讲，在证券化的过程中，也有明确的标准来衡量，法律、财务、业务、商业模式。企业的领头人找好方向，做好战略布局，管理层规划执行，规范运作，员工积极配合，企业就可以往好的方向发展。那么，董监高需要去了解企业各方面的标准，在证券化路径上面，就是宏观政策、经济形势、行业研究以及监管层对企业的考核标准，企业才可以往好的方向去发展。
一家企业要是能做到上下同欲、内外兼修，同时对资本市场的信息有精准的把控，便不会轻易被困于围城之中，更不会由于盲目、资本路径不清晰等原因造成不可挽回的损失。资本的围城一层又一层，认清形势，洞察本质，才能突围出击。
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