【行业】仓储物流-高成长+格局改善（23页）

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年初以来快递公司股价表现：韵达、中通大幅跑赢。我们从2016 年开始覆盖快递行业，2016 年8 月18 日报告《仓储物流：快递行业值得投资：十问十答话快递》通过回答市场上最关注的关于快递的十个问题，分析认为快递行业值得投资（看好快递行业成长空间、因其产品标准化而形成的规模经济和行业集中度、公司之间已经有所区分），并先后覆盖了A 股和美股的相关上市公司。在2017 年6 月市场情绪低点（2017 年3、4 月业务量增速从1-2 月的33.9%逐渐放缓至28.1%、25.7%，市场担心增长失速），我们发表深度报告（2017 年6 月15 日《仓储物流：首次有了预期差的成长行业》），强调快递行业的成长空间、行业竞争格局改善、价格战转向品质战，重点推荐业务量增长快、成本管控好、固定资产投入购建护城河和精细化管理提高服务质量的龙头公司中通快递和韵达股份，从报告发布至今中通、韵达分别上涨33%、37%，跑赢大盘20/35 个百分点；今年以来中通、韵达分别上涨24%、17%，跑赢21/24 个百分点。
增速和成长空间如何？未来三年业务量复合增速20%。不同于美国快递行业依靠商务件起家，中国快递行业的发展伴随着网购的迅速崛起：根据艾瑞咨询数据，从2011 年到2017 年，中国网络零售额复合增速达到37%，而快递业务量复合增速更是达到49%，其中大约七成左右的快递业务量来自网购；向前看，艾瑞咨询预测到2020 年中国网络零售额超过9.5 万亿元，2018-2020 年复合增速17%，而根据国家邮政局十三五规划，预计到2020 年中国快递业务量将达到700 亿件，快递行业收入达到8000 亿元人民币，对应2018-2020 复合增速20%、17%，依然具有高成长性。
网购人数将继续保持稳步增长，互联网普及率、网购渗透率均有提升空间。根据互联网信息中心（CNNIC）数据，截止到2017 年底，我国网民数量达到7.72 亿人，同比增长6%，实现稳定增长；而网络购物用户数达到5.33 亿人，同比增长14.3%，较2016 年的12.9%有所加快。与美国对比，我国在互联网普及率（中国：56%，美国：84%）、网民中网络购物渗透率（中国：69%，美国：78%）方面均有一定提升空间。
移动网购渗透率提高，利好快递业务量增长。根据艾瑞咨询，2017 年中国移动购物在整体网络购物交易规模中占比达81.3%，较2016 年提高4.6 个百分点，已经成为网购的主流，并且占比将继续提升。移动网购市场规模和份额的稳步增长反映消费习惯的改变，从多方面利好快递业务量增长：1）移动端购物场景更多元化、碎片化，下单方便快捷，不受时间和地点的限制，具有高频率、单次金额相对更低的特点；2）智能手机的普及使得互联网可得性和使用容易程度大大提高（与传统PC 端相比），西部和农村的人群网购成为可能，扩大了潜在的用户空间。根据艾瑞咨询数据，过去几年出现明显的购物渠道向线上转移的趋势，同时各类垂直电商也随着消费者的需求而崛起，贡献新的增长。
农村网购、跨境电商接力增长。随着农村人均可支配收入的增长、互联网的普及和快递物流渠道的下沉，农村网购经历了快速增长；而农村地区本身线下流通渠道中的商品种类和质量就不如线上，在基础设施能够满足的情况下农村网购更有吸引力。但目前我国农村互联网普及率（35.4%）远低于城镇（71%），还有很大提升空间；并且在农村网民中，网购消费、支付等应用上的使用率与城镇的差异达到20 个百分点，网购的渗透率较低，仍有很大发展空间。根据中国电子商务研究中心数据，2017 年中国农村电商网络零售额达到1.2 万亿人民币，同比增长39%，占比20%，该机构预计2018 年继续同比增长35%至1.6 万亿人民币。

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