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殷剑峰：美国低储蓄率之迷、金融模式的演变和金融危机
第13 期中欧陆家嘴金融家沙龙演讲摘要
美国低储蓄率之迷、金融模式的演变和金融危机
Behind the Low Saving Rate in America: Financial Model Evolution and Financial Crisis
演讲人: 殷剑峰 http://www.ljzfc.org/UploadFiles/pdf/14780.pdf
中欧陆家嘴国际金融研究院副院长
2008 年12 月24 日
(根据记录整理，未经本人审阅)
殷剑峰博士的演讲包括四个方面：第一，美国低储蓄率之迷；第二，美国金
融模式的转变；第三，美元信用创造机制的演变；第四，此次危机爆发的原因及前
景。
美国低储蓄率的主要原因之一在于资产升值带来的财富效应刺激了消费，降
低了储蓄率。但财富效应不可能单独的解释80 年代以来美国居民储蓄率的系统性
下降，另一关键因素就是信贷的便利性。美国整个债务市场，包括债券市场和银行
的信贷对于推动居民消费起了很大作用。
美国发达的金融体系，形成了美国独特的经济金融增长的模式。这一模式的
开端是资产价格的上涨。资产价格上涨会产生两个效应：财富效应和金融机构资产
负债表的改善，使得美元的创造、信贷便利性增强，储蓄率下降，消费率提高。消
费的提高拉动了美国的经济增长，金融机构资产负债表进一步改善，同时资产价格
进一步上涨。如此往复，这是美国经济金融增长的内循环。由于美元霸权以及美国
在全球的经济地位，美国的经济增长会带动全球的经济增长，带来美元需求的增
加，随着美元现金回流到美国，或买美国的国债，或买美国的股票，这又会产生财
富效应，并且回流的资金又构成了美元创造的新的组成部分。
关于当前的金融危机，从宏观层面来看，归根到底反映了美国经济增长动力
的消失。第二，就是消费至上的金融模式已经发展到了极致，美国居民的储蓄率已
经降到无法再降的0％。至于危机之后的复苏，殷博士认为这次危机持续时间会比
较长。当然，也有一些有利的因素，如各国迅速启动的货币、财政政策，全球化背
景下各国的相互协调等等。但是危机的总体前景不容乐观，由于危机的起源是在美
国金融发展模式下和美元霸权主导下的高消费，所以走出危机的唯一出路就是美国
人必须提高储蓄率。
美元的信用创造机制目前也暂时性地崩溃了。未来的根本出路就是改革国际
货币体系。中国应该推动人民币的国际化，推动金融体系的改革。现行金融体系是
人民币国际化的最大障碍。尽管我们当前习惯用略带负面的角度来看美国的金融模
式，但其实中国还是要学习美国的金融模式。只有学习美国的金融模式，才能形成
以消费为主导的经济发展新格局，才能推动人民币的国际化。
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