20180718【充实计划】第771期

2018.7.18
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学习和投资心得：
首先从市值方面考虑，巴菲特的师弟肯尼斯·费雪曾经通过大量历史数据得出研究结论，市场对于大盘股和小盘股的偏好几乎是相同的，两者在受宠阶段所占据的股市历史时间也几乎是完全相等的。但是研究结论也同时指出，小盘股由于市值较小，所以在受宠阶段往往会上演更疯狂的股价暴涨。除了大家所熟知的2000年科技股泡沫之外（纳斯达克疯狂之后的暴跌直到2015年才得以完全修正并创出新高），还有许许多多的典型事件让人印象深刻。而相对来说，大盘股在受宠阶段则表现出相对理性的股价上涨。除了“远古”时代的“漂亮50”之外，几乎没有太多的典型事件来验证大盘股的集体疯狂。有鉴于此，再考虑到国内的市场行情，笔者发明的市赚率在估值体系方面也会向小盘股进行适当倾斜。一只大盘股，也许在市赚率大于1时就算是高估，并因此采取积极的卖出策略。而一只小盘股，也许在市赚率大于1.2时才算是高估，并同样采取对应的卖出策略。当然啦，到底是依靠流通市值还是总市值来判断究竟是大盘股还是小盘股，其实也是见仁见智的事情。根本上所要体现的，就是认清并重视小盘股在受宠阶段的疯狂暴涨。
其次再从行业方面来考虑，对于国家政策扶植或前景看好的行业，也可以在市赚率方面进行适当高估。对于国家政策打压或前景黯淡的行业，则需要在市赚率方面进行适当低估。更直白一些，其实就是行业景气度提升便进行适当高估，行业景气度降低便进行适当低估。比如说曾经的家电下乡和家电以旧换新就利好家电行业，牛市则利好券商股，油价暴跌利好航空股，这些都是行业景气度上升的典型案例。
最后再从业绩增减方面进行考虑，虽然客观来说ROE确实能够衡量一家公司的赚钱能力，但却并不是一个十分稳定的财务参数。即便是一家非常优秀的公司，其ROE的数值也是每年不断变化的。因此，在计算“市赚率”这个估值参数时，不妨使用最近3～5年的ROE平均值汇总计算，这样才能真实反映出一家公司的估值高低。不过需要注意的是，如果是传统周期股或业绩反转股，则并不建议使用多年ROE平均值汇总，而是只使用业绩反转之后的一两年ROE来计算“市赚率”即可。否则的话，就会把业绩反转前的亏损年份也计算在内，从而造成“市赚率”的计算结果出现严重错误。此外，如果一家公司的ROE表现出了连续多年的稳步提高，则需要在市赚率方面给予高估，反之则应给予低估。简单来说，如果一家公司的ROE在最近五年间平均每年增长20%左右，那么市赚率大于1.2时才算是高估。而如果一家公司的ROE在最近五年间平均每年下滑20%左右，那么市赚率则需要小于0.8时才算是低估。总而言之，“市赚率”就像其它估值参数那样，同时代表了投资这一事物的科学性和艺术性。所以很多时候市赚率都要尊崇“宁可模糊的正确、也不要精确的错误”这句真理，在估值方面加入人为的修正才能达到更完美的投资体系。

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