期货交易入门

5.2 投机交易的吸引力

期货投机的的确确是非常令人兴奋的。它可以把一笔不太重要的钱变成一笔数额很大的钱。然而，期货投机的吸引力不限于此：它是使一个人得到比投资正常利润更大利益而实施的谨慎投资技术的工具。这是一种具有很大灵活性的工具，适合于各种类型的投资者。同时，它也是一个颇为令人生厌的工具，提供戏剧性失败的最大机会。因此，它是一种诚实非凡的游戏，胜利属于最好的玩家，而失败属于最差的选手。

期货市场是一种极有吸引力的投机市场。

第一，交易机制简单明确。期货交易者不必担心分红派息、增发、公积金转增、国有股减持、A、B 股并轨等等，而这些都影响证券交易。期货交易非常明确，一个人只要买或卖，就会赢利或亏损。

第二，从事期货交易所需的最低资金很小。一手期货合约的保证金只要几千元，就可以达到维持初始交易的要求。期货交易是少量资本赚取大钱的为数不多的途径之一。

第三，期货交易因其价格的真实性而富有感染力。商品期货合约到期时，都必须进行现货交割，期货合约频繁到期，每年都会有6 到12 次。

第四，期货是风险相对较低的投机工具。这个概念与正规教义相矛盾。期货交易被说成是价格变化最快的交易，这是一种误解。风险程度是价格预测能力和价格变化的函数。由于有广泛的信息来源，期货价格相对而言是比较容易预测的。并非内幕信息，而是由交割引起的价格真实性，为预测价格建立了坚实的价值基础。

第五，期货投机的巨大吸引力在于它的杠杆作用。这就是价格变化快的原因。保证金一般是合约实际价值的5-15%。由于巨大的杠杆作用，在一年之内，投机商的资本增长1 倍并未超出合理的可能性范围。如果1 万元在连续10 年的每一年里都翻番，这笔钱可以超过1000万元。一个成功的投机商往往能把一笔不重要的钱变成令人瞠目的一大笔钱。

§5.3 投机的作用

一、正确认识“投机”

投机是一个很敏感的词，由于中国特殊的历史环境，它一直被列为贬义词；而在西方，投机在英语中是“Speculation”，原意是指“预测”，是一个中性词。在中国，投机一直与投机倒把相联系，同时中国人一直崇尚“人勤百业兴”，投机有不务正业之嫌。但是，从期货市场发展以及市场经济体系完善的角度，不管你怎么想，怎么看，投机都是市场经济发展的一种自然选择。

有一些人把期货投机与赌博并列，这实在是对期货投机的最大误解。期货市场的风险是从现实的经济活动中派生出来的，是一种客观存在，而赌博的风险是人为制造的。这也是期货交易与赌博的最本质区别。在期货交易中，风险的产生不同于赌博。赌博是随着将钱压在滚动的骰子或分发的牌上而产生，如果他不赌博，风险就不复存在。但在期货交易中，风险是商业活动中固有的一个组成部分，期货交易的主要目的就是将价格风险由套期保值者转移给投机者。

在小农经济社会，在计划经济时期，传统的观念是，做投机生意的人很不光彩，是用不正当的手段坑害别人，自己从中捞取好处。这真是偏见！其实，投机者在进行投机的过程中，不仅需要许多有关商品的知识，更重要的，投机是对一个人的个性、信心、胆识、判断力等综合素质的考验。要想成功，就必须随时准备接受失败的恶运，因此，每个投机者都必须全力以赴，去努力争取。在期货交易中，信息是制胜的重要因素，但掌握信息也并非一件易事，长期的搜集，广泛的调查，独具慧眼的分析，无不需要丰富的经验、知识及勤奋、耐心，怎么能说投机者是不劳而获呢？因此，有必要给期货投机来一个正名。

二、投机的作用

在期货市场，投机交易必不可少，它起到了增加市场流动性和承担套期保值者转嫁风险的作用，还有利于期货交易的顺利进行和期货市场的正常运转，它是期货市场套期保值功能和发现价格功能得以发挥的重要条件之一。

1、主动承担期货市场风险。期货市场的套期保值交易能够为生产经营者规避风险，但它只是转移了风险，并不能把风险消灭。转移出去的风险需要有相应的承担者，期货投机者在期货市场上正起着承担风险的作用。期货交易运作的实践证明，一个市场中只有套期保值交易根本无法达到转移风险的目的。如果只有套期保值者参与期货交易，那么，必须在买入套期保值者和卖出套期保值者交易数量、交易价格基本一致时，交易才能达成。实际上，买进保值者和卖出保值者的不平衡是经常的，因此，仅有套期保值者的市场，套期保值是很难实现的。投机者的参与正好能弥补这种不平衡，促使期货交易的实现。在利益动机的驱使下，投机者根据自己对价格的判断，不断在期货市场上买卖期货合约，以期在价格波动中获利。在这一过程中，投机者必须承担很大的风险，一旦市场价格与投机者预测的方向相反时，就会造成亏损。如果期货市场上没有投机者或没有足够的投机者，套期保值者就没有交易对手，风险也就无从转嫁，期货市场回避风险的功能就难以发挥。因此，要使风险能够转移出去，就必须有一大群人乐意买卖合约。当套期保值者想通过销售期货合约来巩固他的商业地位时，他需要很快完成交易，期货交易所汇集了大量投机者而让交易快速达成。

2、投机交易促进市场流动性，保障了期货市场发现价格功能的实现。发现价格功能是在市场流动性较强的条件下实现的。一般说来，期货市场流动性的大小取决于投机成分的多少。如果只有套期保值者，即使集中了大量的供求信息，也难以找到交易对手，少量的成交就对价格产生巨大的影响。在交易不活跃的情况下形成的价格，很可能是扭曲的。投机者的介入，会增加交易量，众多的投机者通过对价格的预测，有人看涨，有人看跌，积极进行买卖活动。这就增加了交易人数，扩大了市场规模，使得套期保值者较容易找到交易对手，自由地进出市场，从而使市场具有充分的流动性。期货投机者为了使自己的投机活动获利，就必须不断地运用各种手段，通过各种渠道，收集、传递、整理所有可能影响商品价格变动的信息资料，并将自己对未来价格的预期通过交易行为反映在期货价格之中。同时，投机者在市场中的快进快出，使得投机者能够及时修正自己对价格的判断，进一步影响期货价格的形成。因此，在流动性较好的市场中，由于适度的投机交易的存在，期货价格的连续性得到保证，能准确、真实地反映出商品的远期价格。

3、适度的期货投机能够缓减价格波动。投机者进行期货交易，总是力图通过对未来价格的正确判断和预测来赚取差价利润。当期货市场供过于求时．市场价格低于均衡价格，投机者低价买进合约，从而增加了需求，使期货价格上涨，供求重新趋于平衡；当期货市场供不应求时，市场价格则高于均衡价格，投机者会高价卖出合约，增加了供给，使期货价格下跌，供求重新趋于平衡。可见，期货投机对于缩小价格波动幅度发挥了很大的作用。

另外，期货市场的投机者不仅利用价格短期波动进行投机，而且还利用同一种商品或同类商品在不同时间、不同交易所之间的差价变动来进行套利交易。这种投机，使不同品种之间和不同市场之间的价格，形成一个较为合理的价格结构。

当然，投机交易减缓价格波动作用的实现是有前提的。一是投机者需要理性化操作，违背市场规律进行操作的投机者最终会被淘汰出期货市场。二是投机要适度，操纵市场等过度投机行为不仅不能减缓价格的波动，而且会人为地拉大供求缺口，破坏供求关系，加剧价格波动，加大市场风险，使市场丧失其正常功能。因此，应提倡理性交易，遏制过度投机，打击操纵市场行为。 “物极必反”，过度投机会影响甚至破坏商品期货的供求关系和市场运作，但错不在投机，而在“过度”。这是一个事物的矛盾的两个方面。市场的无形之手及严格的监管制度会给市场操纵者以应有的惩罚。

§5.4 投机者类型

期货市场上的投机者是指愿意以自己的资金来承担价格风险，通过自己的预测买卖期货合约，并希望能够在价格变化中获得收益的投资者。投机者是风险爱好者，为了获得差价利润，主动承担交易风险。

投机者类型的划分，根据不同的标准而定。

一、按照交易量的大小，可划分为大投机者与小投机者。大投机者的财力比较雄厚，交易量巨大，相应来说对期货价格的影响力也大；小投机者资金量小，交易量不大，对价格的影响也小。为了防止大投机者操纵市场，防止价格波动发生异常，期货交易所对大投机者有一定的制约措施。首先，交易所对大投机者有限仓制度。对于某一个期货合约，交易所规定某一投资者的持仓不能超过该合约总持仓的5%；进入交割月的黄大豆1 号合约和豆粕合约，单个投资者的持仓不能超过400 手。其次，交易所还有大户报告制度。当某一投资者的持仓量达到交易所规定的限仓标准的80%时，交易所就要求该投资者报告持仓情况、资金情况等，以供交易所审查。交易所规定的持仓限制制度和大户报告制度，是保护期货市场中小投资者的重要措施之一。

二、按照交易部位区分，可分为多头投机者和空头投机者。交易者在期货市场上买卖合约的方向不同，其所处的交易部位就不同。对期货价格看涨的投机者，就会买进期货合约，被称为多头投机者；对期货价格看跌的投机者，就会卖出期货合约，被称为空头投机者。当然，一个投机者可能在不同的期货品种、不同的期货合约上买进或者卖出，既是多头投机者，也是空头投机者。在不同的时间段，投机者可能做多头，也可能做空头。

三、按照投机者持有合约时间的长短，可分为趋势交易者、当日交易者、“抢帽子”者。所谓趋势交易者，又称部位交易者、头寸交易者，这一类投机者在买进或卖出期货合约后，通常持有合约数日或数周、数月以上，待价格变化有利时，再将合约平仓。大豆期货价格波动呈现趋势性的特点。由于大豆的种植、收获是季节性的，它的价格波动也带有季节性的特征，每年大豆价格都有一、两波中级行情。投机者可以利用大豆期货价格波动的特点从事趋势交易，以期获得较高的投资收益。

当日交易和“抢帽子”交易都是短线交易。当日交易者是指持有合约的时间为一天，即当天买进并卖出的交易者。他们只关心当日行情的变化，随时将期货合约平仓。一般是在对商品价格趋势摸不太清时采用的方法。所谓“抢帽子”交易者又称追逐小利者，即利用价格频繁波动赚取微利的投机者。和当日交易者一样，这类交易者很少将手中的合约保留到第二天。

在期货市场，交易者持有的合约在交易时间随时可以平仓，平仓后保证金也是即时清退的。这就是所谓的持仓“T+0”交易方式、资金“T+0”结算方式。另外，期货交易即可以先买后卖，也可以先卖后买，双向交易。这就是期货市场短线投资者的优势所在。对于惯于短线交易的股票投资者来讲，期货短线交易值得尝试，会给你带来意想不到的收获。

当然，在变化莫测的期货市场中，任何想从事短线交易的人都应小心谨慎。短线交易要

求充足的时间和精神高度集中，一心两用几乎必然导致失败。

无论你是哪一种类型的投机者，在期货市场，你必须与一大群专业人员展开竞争。这些专业人员包括以期货交易为生、得到很好回报的职业投机者，也包括主要目的是为市场提供流动性的做市商，以及从事商品期货基金管理的职业操盘手，还包括一大批有现货背景的现货商。竞争是非常激烈的。

§5.5 套利交易

正如一种商品的现货价格与期货价格经常存在差异，同种商品不同交割月份的合约价格之间也存在差异；同种商品在不同交易所的交易价格变动也存在差异。由于这些差异的存在，使期货市场的套利交易成为可能。

套利，又称套期图利，是指期货市场参与者利用不同月份、不同市场、不同商品之间的差价，同时买入和卖出不同种类的期货合约以从中获取利润的交易行为。在期货市场中，套利有时能比单纯的长线交易提供更可靠的潜在收益，尤其当交易者对套利的季节性和周期性趋势进行深入研究和有效使用时，其功效更大。有些人说套利交易的风险比单纯的长线交易更小，这并不确切。尽管一些季节性商品的套利的内在风险低于某些单纯长线交易，但套利有时比长线交易风险更高。当两个合约、两种商品的价格反方向运动时，套利的两笔交易都发生亏损，这时，套利成为极为冒险的交易。因此，就整个期货交易而言，套利交易仍然是一项风险、收益都较高的投机。

套利交易的收益来自下面三种方式之一：（1）在合约持有期，空头的盈利高于多头的损失；（2）在合约持有期，多头的盈利高于空头的损失；（3）两份合约都盈利。

套利交易的损失则来自刚好相反的方式：（1）在合约持有期，空头的盈利少于多头的损失；（2）在合约持有期，多头的盈利少于空头的损失；（3）两份合约都亏损。

试举一例，2003 年5 月22 日，某一交易者对2003 年8 月与11 月豆粕合约进行套利交易，以2092 元/吨的价格卖出8 月合约10 手，以2008 元/吨的价格买入11 月合约10 手。5月29 日，8 月合约的价格下跌至2059 元/吨，11 月合约的价格上涨至2029 元/吨，套利者可发出平仓指令，结束套利交易，结果交易者在8 月合约上赢利330 元，在11 月合约上赢利210 元，共计赢利540 元（不计手续费）。这个例子是两份合约都赢利的情况，当然这种情况发生的几率比较小。

§5.6 套利的方法

期货市场的套利主要有三种形式，即跨交割月份套利、跨市场套利及跨商品套利。

一、跨交割月份套利（跨月套利）

投机者在同一市场利用同一种商品不同交割期之间的价格差距的变化，买进某一交割月份期货合约的同时，卖出另一交割月份的同类期货合约以谋取利润的活动。其实质，是利用同一商品期货合约的不同交割月份之间的差价的相对变动来获利。这是最为常用的一种套利形式。比如：如果你注意到5 月份的大豆和7 月份的大豆价格差异超出正常的交割、储存费，你应买入5 月份的大豆合约而卖出7 月份的大豆合约。过后，当7 月份大豆合约与5 月份大豆合约更接近而缩小了两个合约的价格差时，你就能从价格差的变动中获得一笔收益。跨月套利与商品绝对价格无关，而仅与不同交割期之间价差变化趋势有关。

具体而言，这种套利又可细分为三种：牛市套利，熊市套利及蝶式套利。在这里就不展开讨论了，你可以找一些更深入的教材。

二、跨市场套利（跨市套利）

投机者利用同一商品在不同交易所的期货价格的不同，在两个交易所同时买进和卖出期

货合约以谋取利润的活动。当同一种商品在两个交易所中的价格差额超出了将商品从一个交易所的交割仓库运送到另一交易所的交割仓库的费用时，可以预计，它们的价格将会缩小并在未来某一时期体现真正的跨市场交割成本。比如说小麦的销售价格，如果芝加哥交易所比堪萨斯城交易所高出许多而超过了运输费用和交割成本，那么就会有现货商买入堪萨斯城交易所的小麦并用船运送到芝加哥交易所去交割。

三、跨商品套利

所谓跨商品套利，是指利用两种不同的、但是相互关联的商品之间的期货价格的差异进行套利，即买进（卖出）某一交割月份某一商品的期货合约，而同时卖出（买入）另一种相同交割月份、另一关联商品的期货合约。

跨商品套利必须具备以下条件：一是两种商品之间应具有关联性与相互替代性；二是交易价格受相同的一些因素制约；三是买进或卖出的期货合约通常应在相同的交割月份。在某些市场中，一些商品的关系符合真正套利的要求。比如在谷物中，如果大豆的价格太高，玉米可以成为它的替代品。这样，两者价格变动趋于一致。另一常用的商品间套利是原材料商品与制成品之间的跨商品套利，如大豆及其两种产品——豆粕和豆油的套利交易。大豆压榨后，生产出豆粕和豆油。在大豆与豆粕、大豆与豆油之间都存在一种天然联系能限制它们的价格差异额的大小。

要想从相关商品的价差关系中获利，套利者必须了解这种关系的历史和特性。例如，一般来说，大豆价格上升（或下降），豆粕的价格必然上升（或下降），如果你预测豆粕价格的上升幅度小于大豆价格的上升幅度（或下降幅度大于大豆价格下降幅度），则你应先在交易所买进大豆的同时，卖出豆粕，待机平仓获利。反之，如果豆粕价格的上升幅度大于大豆价格的上升幅度（或下降幅度小于大豆价格下降幅度），则你应卖出大豆的同时，买进豆粕，待机平仓获利。

案例一：

某公司每年船运进口铜精矿含铜约2万吨，分6-7批到货，每批约3500吨铜量。方案为：若合同已定为CIF方式，价格以作价月LME平均价为准，则公司可以伺机在LME买入期铜合约，通过买入价和加工费等计算原料成本，同时在SHFE卖出期铜合约，锁定加工费（其中有部分价差收益）。2000年2月初该公司一船进口合同敲定，作价月为2000年6月，加工费约350美元（TC/RC＝72/7.2），铜量约3300吨（品位约38%）。随即于2月8日在LME以1830美元买入6月合约，当时SCFc3-MCU3×10.032＝691（因国内春节休市，按最后交易日收盘价计算），出现顶背离，于是2月14日在SHFE以19500卖出6月合约；到6月15日，在国内交割，交割结算价17760，此时CFc3-MCU3×10.032＝333。到7月1日，LME6月份的现货平均价确定为1755美元（视为平仓价）。该过程历时4个月，具体盈亏如下：

利息费用（约4个月）：5.7%×4／12×（1830－350）×8.28＝233

开证费：（1830－350）×1.5‰×8.28＝18

交易成本：1830×1/16%×8.28＋19500×6/10000＝9＋12＝21

增值税：17760/1.17×17%＝2581

商检费：（1830－350）×1.5‰×8.28＝18

关税：（1830－350）×2%×8.28＝245

运保费：550

交割及相关费用：20

费用合计：233＋18＋21＋2581＋18＋245＋550＋20＝3686

每吨电铜盈亏：19500＋（1755－1830）×8.28－1830×8.28－3686＝41

总盈亏：41×3300＝13.53（万元）

此盈亏属于套利价差收益，通过上述交易，加工费已得到保证。

案例二：

上海某一代理铜产品进出口的专业贸易公司通过跨市套利来获取国内外市场价差收益。2000年4月17日在LME以1650的价格买入1000吨6月合约，次日在SHFE以17500的价格卖出1000吨7月合约，此时SCFc3-MCU3×10.032＝947；到5月11日在LME以1785的价格卖出平仓，5月12日在SHFE以18200的价格买入平仓，此时SCFc3-MCU3×10.032＝293，该过程历时1个月，盈亏如下：

保证金利息费用：5.7%×1／12×1650×5%×8.28＋5%×1／12×17500×5% ＝3＋4＝7

交易手续费：（1650＋1785）×1/16%×8.28＋（17500＋18200）×6/10000 ＝18＋21＝39

费用合计：7＋39＝46

每吨电铜盈亏：（1785－1650）×8.28＋（17500－18200）－46＝401

总盈亏：401×1000＝40.1（万元）

案例三：

在通常情况下，SHFE与LME之间的三月期铝期货价格的比价关系为10：1。（如当SHFE铝价为15000元/吨时：LME铝价为1500美元/吨）但由于国内氧化铝供应紧张，导致国内铝价出现较大的上扬至15600元/吨，致使两市场之间的三月期铝期货价格的比价关系为10.4：1。但是，某金属进口贸易商判断：随着美国铝业公司的氧化铝生产能力的恢复，国内氧化铝供应紧张的局势将会得到缓解，这种比价关系也可能会恢复到正常值。 于是，该金属进口贸易商决定在LME以1500美元/吨的价格买入3000吨三月期铝期货合约，并同时在SHFE以15600元/吨的价格卖出3000吨三月期铝期货合约。一个月以后，两市场的三月期铝的价格关系果然出现了缩小的情况，比价仅为10.2：1（分别为15200元/吨，1490美元/吨）。 于是，该金属进出口贸易商决定在LME以1490美元/吨的价格卖出平仓3000吨三月期铝期货合约，并同时在SHFE以15200元/吨的价格买入平仓3000吨三月期铝期货合约。

这样该金属进出口贸易商就完成了一个跨市套利的交易过程，这也是跨市套利交易的基本方法，通过这样的交易过程，该金属进出口贸易商共获利95万元。（不计手续费和财务费用）

（（15600-15200）-（1500-1490）*8.3）*3000=95（万元）

通过上述案例，我们可以发现跨市套利的交易属性是一种风险相对较小，利润也相对较为有限的一种期货投机行为。

交易者之所以进行套利交易，主要是因为套利的风险较低，套利交易可以为避免始料未及的或因价格剧烈波动而引起的损失提供某种保护，但套利的盈利能力也较直接交易小。套利的主要作用一是帮助扭曲的市场价格回复到正常水平，二是增强市场的流动性。

§5.7 交易策略

期货市场是一个充满风险的投资场所，作为成熟的交易者，除了了解期货市场的基本原理和特点之外，还要有相当丰富的期货交易技巧，才能够在期货交易中把握时机，获得收益。为了交易成功，投机者必须做好四件事情：管理资金、预测价格、制定计划和避免自杀性的行为。

一、资金管理

资金管理是成功投资的关键。期货投机的目的就是为了挣钱，是为了使一定数量的资金生成更大的数量，以获取投资收益。潜在的盈利是能够承受亏损风险的函数。每个期货投机者都应该设立能够承受风险的资金标准。然后，他应该根据投资收益的设想建立交易目标。如果他的目标是年收益为20%的话，他就应确定一种计划和风险水平；如果他的目标是年收益为100%的话，他就应设计另一种不同的计划和风险水平。所有的交易及部位都应该与资金状况以及它们对目的的潜在作用相关联。

二、预测价格

正确预测价格是成功投资的前提。商品价格是变化的，盈利和亏损就在这些波动中发生。商品价格是真实的，它是市场供求力量的反映，因而才有均衡价格。因此，期货投机成功的核心是预测价格。市场作为一个整体对价格进行预测，当前价格则是市场参与者的综合预期。当市场一味取向某一种趋势，达到登峰造极的时候，可以说市场处于错误之中。投机者正是

利用别人的失误获利，由于自身的错误而亏损。

不同类型的投机者运用不同的预测方法。“抢帽子者”感兴趣的是下一个价位跳动，下一个指令是买还是卖。象趋势交易者就不一样，他关心的是1 个月或3 个月的中长期趋势。每一种预测方式都要求不同形式的交易和不同的资金管理方法。每个投机者都应了解自身的预测技巧及其限度，不要超越。

影响商品期货价格的因素很多，而且其效果很微妙。有关这些因素的信息不会绝对完全和准确。有许多影响价格的因素没有重复性，随着时间发生变化。因此，投机者必须完全、彻底地熟悉从事交易的一种商品或一组商品。所有的价格预测都是不确定的，但是确定性水平是有程度的区分的。必须对确定性水平进行评估，并把它与交易中的资金分配联系起来。这种预测和资金管理的相互影响需要每一位投机者极为耐心的关注。就像一台机器一样，在按动启动开关之前，所有系统都好；一旦按下启动开关，那只手就受到失败的威胁。但是，令投机者感到欣慰的是：投机的机会多的是。假如一个投机者仅利用相关商品价格波动的20%进行交易，他就能赚取游戏中的大部分盈利。问题不是要找事情做，而是要避免做错事。

三、制定期货交易计划

期货交易是一项风险性很高的投资行为，是一场没有硝烟的商战。不打无准备之战，是每一个投资者都必须遵循的。一个妥善的交易计划主要包括：自身财务抵御风险的能力、所选择的交易商品、该交易的盈利目标和亏损限度、该商品的市场分析、该交易的入市时机等。

1、自身的财务状况

投资者自身的财务状况决定了其所能承受的最大风险，一般来讲，期货交易投资额不应超过自身的流动资产的50%。因此，交易者应根据自身的财务状况慎重决策。

2、所选择的交易商品

不同的商品期货合约的风险也是不一样的。一般来讲，投资者入市之初应当选择成交量大、价格波动相对温和的期货合约，然后，做熟一个期货品种，做到对这个品种有非常透彻的了解。因为，人们很难掌握各种期货品种的情况，与市场中所有的智慧挑战。

3、制定盈利目标和亏损限度

在进行期货交易之前，必须认真分析研究，对预期获利和潜在的风险作出较为明确的判断和估算。一般来讲，应对每一笔计划中的交易确定利润风险比，即预期利润和潜在亏损之比。通用的标准是3：1。也就是说，获利的可能应3 倍于潜在的亏损。在具体操作中，除非出现预先判断失误的情况，一般应注意按计划执行，切忌由于短时间的行情变化或因传闻的影响，而仓促改变原定计划。同时，还应将亏损限定在计划之内，特别是要善于止损，防止亏损进一步扩大。另外，在具体运作中，还切忌盲目追涨杀跌。交易策略是一门艺术，交易者应灵活使用各种策略，以实现“让利润充分增长，把亏损限于最小”的目的。

4、市场分析

交易者在分析商品价格走势时，时刻都要注意把握市场的基本走势，这是市场分析的关键。许多投资者容易犯根据自己的主观愿望去猜测行情的错误，市场在行情上升的时候，却去猜想行情应该到顶了，强行抛空；在行情明显下降时，却认为价格会反弹，贸然买入，结果越跌越深。

期货投资者一定要有一个理智的头脑，清楚地分析市场的真实状况，按照市场的实际情况来行事，而绝对不能凭个人的主观愿望办事，“希望”市场能够按照自己想象的情况进行。价格的上涨或下跌，有其自身的客观规律，期货市场的价格走势反映了市场上买卖双方的力量对比。只有当投资者的预测与市场的走势一致，才能认为投资者的预测是正确的。因此，正视现实、跟着市场走，顺势而为，是投资者应该始终坚持的一项原则。

（1）长线投机的市场分析：对于长线投机，要更关注基本面所决定的大势，根据大势确定期货投资方向。首先，应采用基本因素分析市场是处于牛市还是熊市。如果牛市，升势有多大，是大升势，还是小升势；如果是熊市，跌势预计有多大。其次，权衡风险和获利前景。只有在获利的潜力大于可能承担的风险的情形下，才能入市买卖合约。

由于期货价格是未来供求的预测，长期来看，期货价格和现货价格趋势一致。因此，确定大势必须获得全面影响供求关系的信息，在客观分析的基础上，对未来现货价格作出准确预测。实际上，准确预测是困难的，人们总是在不断地收集各种供求信息，修正自已的预测，使自己的预测逐步趋于准确，从而获取期货投资收益，这也是期货市场的魅力所在。因此，长线投机要不断投入人力和物力收集棉花供求和政策信息，这样才能获取信息带来的收益。

（2）短线投机的市场分析：与现货价格相比，期货价格有两个基本特征，波动频繁和波幅大。期货市场是一个信息市场，期货价格对各种信息反映敏感，甚至对一些没有确认的信息也有反映。而且现货价格由现实的供求关系决定，短时期内现货价格更可能是单向运行。相反期货价格是对未来供求关系的预测，投资者预期在短时期内的变化、市场买卖方力量的此消彼长都会导致价格在短期内呈双向振荡波动。因此，短期内，期货价格比现货价格波动更加频繁。同时，作为金融市场，期货价格和其他金融市场一样，存在“羊群行为”。即由于信息不对称和信息不充分，使期货投资者的决策往往不完全是依据已有的信息，而是依据对其他投资者行为的判断来进行决策，这就形成了“羊群行为”。由于“羊群行为”的广泛存在，期货价格经常出现过度反应——“涨过了头”或者“跌过了头”。也就是说期货价格比现货价格波动幅度要大。

5、入市时机

在对商品的价格趋势作出估计后，就要慎重地选择入市时机。有时虽然对市场的方向作出了正确的判断，但如果入市时机选择错误，也会蒙受损失。在选择入市时机的过程中，应特别注意使用技术性分析方法。一般情况下，投资者要顺应中期趋势的交易方向，在上升趋势中，趁跌买入；在下降趋势中，逢涨卖出。如果入市后行情发生逆转，可采取不同的方法，尽量减少损失。不论是纯长线交易还是套利交易，期货交易真正的难点在于入市。图表和计算也许显示

各种投机、套利策略能带来丰厚的收益，但除非在正确价格入市，否则不论资料看起来有多么完善，最终只能获得一份低收益，甚至亏损。入市是一种融技巧与艺术灵感为一体的繁琐

工作。由于心理和技术等方面的许多原因，订单下达成为阻碍交易成功的最大障碍。从发现

信号到真正入市的时间间隔非常重要。

6、合约月份选择

对于长线投机者来说，尤其是机构投资者来说，合约月份可以选择远期合约，远期合约处于不活跃状态，价格可能比较合适，可以用稍长的时间去建仓，如果在活跃月份建仓，容易给其他机构投资者出仓提供机会，即所谓的“抬轿”。短线投机者尤其是中小投资者应该选择近期活跃月份，这样入市便利，进出市场的成本较低。

在反向市场上，即远期合约的价格低于近期合约的价格，如果市场行情上涨，在近期合约价格上升时，远期合约的价格上升；如市场行情下滑，近期合约受的影响较大，跌幅很可能大于远期合约。所以，决定买入某种期货合约，做多头的投资者应买入较远的合约，行市看涨同样可以获利，行情看跌时损失较小；若决定卖出某种合约，做空头投机，则应卖出较近的近期合约，行情下滑时可以增加盈利。

在正向市场上，也就是说远期合约价格大于近期合约。如果远期合约的价格上升，近期合约的价格至少同步上升，以维持与远期合约间的价差和持仓费间的相等关系，且可能近期合约的价格上升更多。合约价格下跌时，远期合约价格的跌幅不会小于近期合约，因为远期合约对近期合约的升水通常不可能大于与近期合约间相差的持仓费。所以，决定买入期货合约，做多头投机时应买入近期合约；决定卖出合约，做空头投机时应卖出远期合约。

7、平均买低和平均卖高法

在买入合约后，如果价格下降则进一步买入合约，以求降低平均买入价，一旦价格反弹可在较低价格上卖出止亏盈利，此谓平均买低。在卖出合约后，如果价格上升则进一步卖出合约，以提高平均卖出价格，一旦价格回落可以在较高价格上买入止亏盈利，这就是平均卖高。

投资者采取平均买低或平均卖高的策略时，必须以对市场大势的看法不变为前提。在预计价格将上升时，价格可以下跌，但最终仍会上升。在预测价格即将下跌时，价格可以上升，但必须是短期的，最终仍要下跌。否则这种做法只会增加损失。

四、投机者还要避免自杀行为

有许多把事情弄糟的方法，可对于投机新手来说，他们很快染上其中的大部分，这就需

要克服的。这些失败的方法包括：1、交易资金不足，造成正确的预测没有机会发挥作用；2、

以很小的价格变动进行交易，账户被手续费吃光；3、超出投机者能力交易，或是交易那些并

不了解的品种；4、急于获利而拖延了止损，直至元气大伤。

在这些行为背后，有四种弱点：缺乏向市场挑战的坚强性格；承认自身错误、离开市场

时极为懦弱；缺乏吃苦耐劳的精神以及贪婪。期货投机并非迅速致富的坦途，它是一条艰苦的、充满荆棘的崎岖小道。它是把金钱、工作和技巧结合在一起，获得比一般利益多的回报的方式，这也正是投资的根本所在。

总之，期货交易是一种需要智慧、勤奋和自律的游戏。投资者必须培养一种成熟的交

易心理，才能在期货交易中立于不败之地。

第六章基本因素分析

能否正确地分析和预测期货价格的变化趋势，是期货交易成败的关键。因此，每一个期货交易者都必须十分重视期货价格变化趋势的分析和预测。分析和预测期货价格走势的方法很多，但基本上可划分为基本因素分析和技术分析两种。本章主要介绍基本因素分析法。

§6.1 基本因素分析

基本因素分析法是通过分析期货商品的供求状况及其影响因素，来解释和预测期货价格变化趋势的方法。

期货交易是以现货交易为基础的。期货价格与现货价格之间有着十分紧密的联系。商品供求状况及影响其供求的众多因素对现货市场商品价格产生重要影响，因而也必然会对期货价格产生重要影响。所以，通过分析商品供求状况及其影响因素的变化，可以帮助期货交易者预测和把握商品期货价格变化的基本趋势。在现实市场中，期货价格不仅受商品供求状况的影响，而且还受其他许多非供求因素的影响。这些非供求因素包括：金融货币因素、政治因素、政策因素、投机因素、心理预期等。因此，期货价格走势基本因素分析需要综合地考虑这些因素的影响。

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§6.2 商品供求分析

经济学的名言是：从长期看，商品的价格最终反映的必然是供求双方力量均衡点的价格。所以，商品供求状况对商品期货价格具有重要的影响。基本因素分析法主要分析的就是供求关系。商品供求状况的变化与价格的变动是互相影响、互相制约的。商品价格与供给成反比，供给增加，价格下降；供给减少，价格上升。商品价格与需求成正比，需求增加，价格上升；需求减少，价格下降。在其他因素不变的条件下，供给和需求的任何变化，都可能影响商品价格变化，一方面，商品价格的变化受供给和需求变动的影响；另一方面，商品价格的变化又反过来对供给和需求产生影响：价格上升，供给增加，需求减少；价格下降，供给减少，需求增加。这种供求与价格互相影响、互为因果的关系，使商品供求分析更加复杂化，即不仅要考虑供求变动对价格的影响，还要考虑价格变化对供求的反作用。

一、期货商品供给分析

期货商品供给分析主要考察本期商品供给量的构成及其变化。本期商品供给量主要由期初库存量、本期产量和进口量等三部分组成。

（一）期初库存量

期初库存量是指上年度或上季度积存下来可供社会继续消费的商品实物量。根据存货所有者身份的不同，可以分为生产供应者存货、经营商存货和政府储备。前两种存货可根据价格变化随时上市供给，可视为市场商品可供量的实际组成部分。而政府储备的目的在于为全社会整体利益而储备，不会因一般的价格变动而轻易投放市场。但当市场供给出现严重短缺，价格猛涨时，政府可能动用它来平抑物价，则将对市场供给产生重要影响。

（二）本期产量

本期产量是指本年度或本季度的商品生产量。它是市场商品供给量的主体，其影响因素也甚为复杂。从短期看，它主要受生产能力的制约，资源和自然条件、生产成本及政府政策的影响。不同商品生产量的影响因素可能相差很大，必须对具体商品生产量的影响因素进行具体的分析，以便能较为准确地把握其可能的变动。

（三）本期进口量

本期进口量是对国内生产量的补充，通常会随着国内市场供求平衡状况的变化而变化。同时，进口量还会受到国际国内市场价格差、汇率、国家进出口政策以及国际政治因素的影响而变化。

二、期货商品需求分析

商品市场的需求量是指在一定时间、地点和价格条件下买方愿意购买并有能力购买的某种商品数量。它通常由国内消费量、出口量和期末库存量等三部分组成。

（一）国内消费量

国内消费量主要受消费者的收入水平或购买能力、消费者人数、消费结构变化、商品新用途发现、替代品的价格及获取的方便程度等因素的影响，这些因素变化对期货商品需求及价格的影响往往大于对现货市场的影响。

（二）国际市场需求分析

稳定的进口量虽然量值大但对国际市场价格影响甚小，不稳定的进口量虽然量值小，但对国际市场价格影响很大。出口量是本国生产和加工的商品销往国外市场的数量，它是影响国内需求总量的重要因素之一。分析其变化应综合考虑影响出口的各种因素的变化情况，如国际、国内市场供求状况，内销和外销价格比，本国出口政策和进口国进口政策变化，关税和汇率变化等。

（三）期末结存量

期末结存量具有双重的作用，一方面，它是商品需求的组成部分，是正常的社会再生产的必要条件；另一方面，它又在一定程度上起着平衡短期供求的作用。当本期商品供不应求时，期末结存将会减少；反之就会增加。因此，分析本期期末存量的实际变动情况，即可从商品实物运动的角度看出本期商品的供求状况及其对下期商品供求状况和价格的影响。

三、投资者如何运用供求关系分析指导期货交易

为了更好地把握进行期货交易的有利时机，交易者在运用商品供求关系对商品期货价格走势进行定性分析的同时，可以利用统计技术进行定量分析，提高预测的准确度，甚至还可以通过建立经济模型，系统地描述影响价格变动的各种供求因素之间相互制约、相互作用的关系。计算机的应用，使基本因素分析中的定量分析变得更加全面和精确。利用计量经济模型来分析各经济要素之间的制约关系，已成为基本因素分析法的重要预测手段之一。

§6.3 经济波动周期

商品市场波动通常与经济波动周期紧密相关。期货价格也不例外。由于期货市场是与国际市场紧密相联的开放市场，因此，期货市场价格波动不仅受国内经济波动周期的影响，而且还受世界经济的景气状况影响。

经济周期一般由复苏、繁荣、衰退和萧条四个阶段构成。复苏阶段开始时是前一周期的最低点，产出和价格均处于最低水平。随着经济的复苏，生产的恢复和需求的增长，价格也开始逐步回升。繁荣阶段是经济周期的高峰阶段，由于投资需求和消费需求的不断扩张超过了产出的增长，刺激价格迅速上涨到较高水平。衰退阶段出现在经济周期高峰过去后，经济开始滑坡，由于需求的萎缩，供给大大超过需求，价格迅速下跌。萧条阶段是经济周期的谷底，供给和需求均处于较低水平，价格停止下跌，处于低水平上。在整个经济周期演化过程中，价格波动略滞后于经济波动。这些是经济周期四个阶段的一般特征。不同国家、不同时期的经济周期可能具有自己不同的特点。比如，在本世纪60 年代以前西方国家经济周期的特点是产出和价格的同向大幅波动。而70 年代初期，西方国家先后进入所谓的“滞胀”时期，经济大幅度衰退，价格却仍然猛烈上涨，经济的停滞与严重的通货膨胀并存。而80-90 年代以来的经济波动幅度大大缩小，并且价格总水平只涨不跌，衰退和萧条期下降的只是价格上涨速度而非价格的绝对水平。当然，这种只涨不跌是指价格总水平而非所有的具体商品价格，具体商品价格仍然是有升有降。进入90 年代中期以后，一些新兴市场经济国家，如韩国、东南亚国家等，受到金融危机的冲击，导致一些商品的国际市场价格大幅下滑。但是，全球经济并没有陷入全面的危机之中，欧美国家经济持续向好。因此，认真观测和分析经济周期的阶段和特点，对于正确地把握期货市场价格走势具有重要意义。

经济周期阶段可由一些主要经济指标值的高低来判断，如GDP 增长率，失业率、价格指数、汇率等。这些都是期货交易者应密切注意的。