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刺激铁路投资影响有限，但需警惕更多刺激政策出台
第一创业证券固定收益部日报（2018.08.08）
【债市观察】
流动性泛滥助推短端收益率继续下行，但财政刺激引发的风险情绪制约债市。周二，央行继续暂停公开市场操作，银行体系流动性几成泛滥之势，资金利率持续大幅下跌。当天国债期货低开后震荡上行、一度冲高，尾盘转跌。其中，T1809收跌0.19%报95.895元，TF1809收跌0.07%报98.515元。银行间现券收益率涨跌不一，短端仍然走强，但中长端趋弱，180205收益率上行3.5BP至4.1450%。估值方面，10年期国债到期收益率上行3.08BP至3.4876%，10年期国开债到期收益率小幅上行0.47BP至4.0520%。一级市场三期国开债需求异常旺盛，信用债认购需求延续向好。
整体来看，当前流动性充裕继续支撑短端收益率下行，但受制于积极财政政策逐渐出台具体规划措施的消息影响，加大基建投资稳定基本面的预期对债市带来较大制约。7月26日，国家融资担保基金正式成立（3月28日国常会决定设立），支持省级辖区内担保机构为小微企业提供贷款担保。初步测算今后三年该项基金累计可支持相关担保贷款5000亿元左右，约占现有全国融资担保业务的四分之一。此外，中铁总人士表示今年全国铁路固定资产投资在刺激基建的政策指导下，很可能超过8000亿元，高于原计划的7320亿元。短期来看，上述政策对基建的促进作用有限，但仍需警惕未来中央和地方政府出台更多基建刺激政策。积极财政政策是中长端债市的主要风险点。
海外方面，继第一轮340亿美元征税清单于7月6日正式实施后，近日美国公布第二轮160亿美元征税清单，涉及电子零件、化工、电池、轨道机车等，将于8月23日起加征25%的关税，至此，美国对中国加征关税产品数额达到500亿美元。
【国内政策观察】
刺激政策下全国铁路投资有望提高至8000亿元以上，但对整体基建投资增速影响较小。根据2017年数据，全国铁路固定资产投资8010亿元，而当年广义基建投资（含电力）约为17万亿，狭义基建投资（不含电力）为14万亿，全国铁路投资分别占基建投资比重约为4.7%-5.7%。2018年全国铁路固定资产投资原计划安排7320亿元，为2015年以来首次降至8000亿元目标以下，显示出年初财政政策预定目标实质上有所收紧，但在内外部压力下，下半年财政政策有望更加积极。根据中国铁路总公司人士称，“在铁路机车车辆投资增长和基建潮加速推进的双重刺激下，2018年铁路固定资产投资额将重返8000亿元以上。”照此考虑，全年全国铁路投资可能较原计划增加约700亿元，但新增量仅占2017年全年基建比重在0.4%-0.5%，预计对整体基建增速影响较小。不过这只是铁路方面的投资政策，未来还需关注其他基建投资计划是否会进一步出台。
【宏观经济观察】
进口增速大幅回升、出口小幅改善，进出口贸易仍维持强劲增长。2018年7月，我国进出口贸易金额4031亿美元，当月同比增18.8%，较6月回升6.3个百分点；其中，出口金额2156亿美元，当月同比增12.2%，较6月小幅回升1个百分点；进口金额1875亿美元，当月同比大增27.3%，较6月份提高13个百分点。出口增长不及进口增长，当月贸易顺差环比收窄134亿美元至280.5亿美元。此外，以人民币计价的进出口贸易当月同比增速均有较大幅度回升。整体来看，7月份进口增速大幅反弹，月度波动较大，或与国内环保限产导致对进口原材料需求增加有关；出口增长平稳，与前期制造业新出口订单指数收缩较为一致，仍有一定压力。
【要闻速览】
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【评级调整】
昨日公告评级调低：无
昨日公告评级调高：
l 东方金诚将宁波市北仑区农村信用合作联社评级由A+上调至AA-（18宁波市北仑区农联社CD001）
昨日公告列入评级观察名单：无
昨日公告调出评级观察名单：无
【一级市场】
三期国开债发行规模合计230亿元，需求异常旺盛。其中，1年期增发债中标收益率2.4660%，全场倍数4.34，边际倍数2.22；3年期中标收益率3.3016%，全场倍数3.67，边际倍数1.35；10年期中标收益率3.9780%，全场倍数3.39，边际倍数5.05。中票短融一级供给24只/173.5亿，供给只数较多，总量不大。其中，短融18只/140.5亿，中票供给4只/19亿。城投供给较多，其他设计医药、租赁、港口等。资金面依旧宽松，一级认购情绪很好。
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