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根据清科私募通数据，自2006年到2018年上半年，中国股权投资市场机构累计投资45,648起，而退出仅16,587笔（多支基金退出一家企业记多笔），即使按照每起投资案例对应一笔退出案例计算，机构平均仅退出1/3的项目，这意味着投资机构有大量的项目未实现退出，在管项目庞大。随着国内经济增长的放缓、“资管新规”等管理办法的出台，私募股权市场也面临着募资困难、竞争加剧等问题，行业进入调整期。面对日益严峻的市场环境，提高机构募、投、管、退各方面的综合实力成为获得竞争优势的关键，而一直被忽视的投后管理服务也成为机构提高自身实力的重点。清科研究中心通过对我国VC/PE投资市场的主要投资机构进行问卷调查、走访调研，对目前股权投资市场机构的投后管理现状、主要投后管理类型、主要投后管理内容及动态规划、投后管理问题进行了总结和分析，并梳理了标杆机构的投后管理模式，重磅推出《2018年中国VC/PE机构投后管理调查研究报告》，旨在为我国VC/PE机构投后管理提供参考建议。
机构投后管理意识增强，投后管理团队设置比例提高
根据清科研究中心的不完全统计，机构的投后管理意识已逐渐加强。2013年的调研机构中，仅有16.1%的机构设置了专门的投后管理团队，而2018年该数据已达70.3%。股权投资市场的快速发展，带来了机构体制的发展。但在投后管理人员设置上，机构的投后管理人数占总体人数的比例较低。在本次调研的机构中，投后人员占机构总人数的10%以内的机构占16.7%，投后管理人员占11%-20%的机构占44.0%，比例最高，其次是投后管理人员占总人数21-30%的机构，占22.6%。投后管理人员人数的比重与机构的发展策略和对投后管理的重视程度息息相关，投后管理的制度越完善、内容越丰富，人员的需要越大。
图1：2018年调研样本机构投后管理团队设置情况（按机构数量，家）
投后管理模式多样，机构注重量体裁衣
根据公开信息及访谈调研信息，目前投资机构采用的投后管理类型主要有以下四种：投资经理负责制、“投资+投后”共同负责制、投后管理部门负责制、Capstone模式。从投资团队负责制到Capstone模式，投后管理的渗透度和专业性逐渐加深，投后管理的服务性和可复制性也逐步提高。机构可以根据投资风格和管理要求，选择适合自己的投后管理类型。
图2：投资机构现有主要投后管理类型
投资经理负责制：在投资经理负责制下，投前投后实现了一体化，以“谁投谁负责”为中心。在该制度下，投资经理对所投项目进行持续跟踪，对项目有充分了解，能够对被投企业问题有针对性地跟踪和改进。这种模式权责明确、绩效清晰，但是加重了投资团队的压力。针对这一问题，君联资本的投后管理方式由此衍生形成了“项目团队制度”，即相关项目负责人、参与人以及顾问人员组成项目团队，对所负责的项目进行投后管理。
“投资+投后”共同负责制：由于投后团队在前期并未对被投企业进行深入了解，更换对接人和对接团队需要新的磨合期，因此部分投资机构会采用“投资+投后”共同负责的方式。投资团队负责与被投企业的对接工作，收集企业的运营资料、财务信息等，投后团队则集中于对接资源，为企业提供系统性和针对性的增值服务。相较于前一种模式，投资人员的投后管理压力得到了减轻，投后团队为投资团队提供了有力地补充。
投后管理部门负责制：专业化投后管理团队的建立是VC/PE机构发展到一定阶段、拥有足够的投资规模后专业化分工上的客观需求。专业投后管理团队的设置已成为目前投资机构投后管理的主流需求。通过设置独立的投后管理制度，可以分担大部分投资经理的投后任务，投后管理部门负责资源对接、定期回访、企业调查、增值服务等工作。这种模式下，投后管理团队在投后阶段比投资团队付出更多的精力。
Capstone模式：Capstone模式是KKR创立的投后管理方式，KKR旗下的KKR Capstone为KKR的投资项目提供全生命周期的投后管理，这是一家独立于KKR投资团队的投后管理团队，旨在帮助KKR的被投企业进行管理提升和改进。Capstone 拥有世界一流的经营管理咨询人才，为被投企业的产品管理、销售和市场营销、运营、采购、IT和人力资源管理等领域提供增值服务，并向被投企业收费。对比前几种模式，Capstone模式能够为被投企业提供更加专业的增值服务。
投资机构投后管理内容丰富，增值服务专业人才短缺
投后管理源于对被投企业运营状况的监督和考察，投资人为保证投资机构和LP的利益，需要及时了解企业的运营状况、监督法律和财务状况。除此之外，为了实现更好的投资回报，投后管理又加入了帮助企业提升价值的增值服务内容。投后管理内容主要包括日常管理和监督、风险监控、外派人员管理、提供增值服务四大部分。
图3：投资机构投后管理主要内容
日常管理和监督：包括对被投企业财务和运营数据的持续跟踪、协议的跟进、被投企业的定期评估、不定期走访、资料的收集和归档等监管工作。
风险监控：风险监控就是对项目建立投后管理风险评价体系，制定不同的风险等级，达到识别风险、及时预警的效果。风险评价体系一般包括外部环境的监测、被投企业战略实施情况、经营发展偏离情况、其他重大风险等。
外派人员管理：对于重大事项的管理，机构主要采取外派董事、监事、高级管理人员的方式。外派“董监高”是机构对于重点投资企业的常规做法，而外派最多的就是独立董事和监事。在调研机构中，超过一半的机构以外派“董监高”的方式进行投后管理。
提供增值服务：增值服务是指投资者向被投资企业给出所有有价值的增值性服务的总称。投资机构在行业内的各种资源和丰富的投资经验是其独特的核心价值，能够帮助企业获得更加广阔的发展空间。从职能上看，投资机构主要为被投企业提供战略咨询、人力资源、市场营销、财务管理、管理提升、投融资建议、资本运作等增值服务。机构需要配备财务、法务、人力、公关、市场等多维度的专业人才，投后管理人员应具备行业分析、财务分析、战略咨询、流程优化、技术改进等专业能力。而目前机构的对投后管理人员能力无严格要求，投后管理人员专业水平稂莠不齐，增值服务能力受限。
标杆机构投后管理优势明显，早期/VC/PE 机构各有千秋
标杆机构尤其是优质项目众多、退出优势明显的机构，在投后管理方面的优势也十分明显。知名机构都建立了完善的投后管理体系，制定了投后管理制度。同时，机构投后管理的优势也能够反哺投前，帮助机构提高投资收益。报告中对早期、VC、PE分别列举了两家标杆机构，详细介绍了其投后管理形式和主要内容。
早期投资机构指专注于投资早期项目、天使项目的投资机构，早期投资机构可根据自身规模和投资风格选择不同的投后管理模式：少而精的投资风格可以匹配深耕细作的个性化投后管理，而多而全的投资风格更适合宽泛的标准化投后管理。
VC投资机构是指主要投资于初创型的企业的机构，VC机构的投后管理体系相较早期投资机构更加完善，从日常监管和增值服务上都有了升级。投后管理有了更加明确的责任人和更完备的管理体系。从内容上看，VC机构对于人才引进、资源对接、销售拓展等方面更加侧重。
PE投资机构主要投资于扩张期、成熟期的企业，其投后管理模式最为丰富，内容上也更加全面。扩张期企业虽然已较为成熟，但在发展过程中存在各种问题，改善这些问题也是提升企业实力的关键。PE投资机构的投资风格千差万别，关注企业改制、企业增值的机构倾向于配备更加专业的投后管理团队，在战略、财务、管理、运营、资源整合、资本运作等各个方面为被投企业提供增值服务。专业化的投后管理团队甚至是专家顾问团队、咨询团队对于PE投资机构来说，显得更加重要。
图4：针对不同阶段的投后管理要点
结语：
“博观而约取，厚积而薄发”，在市场调整期，资本市场活跃度下降，机构更应注重对已投项目的管理，提升现有项目效益，实现弯道“超车”。有效的投后管理能够帮助机构监控投资风险、提升项目价值、制定退出策略、打造品牌效应，从而实现轻松募资、有效投资、适度管理、高效退出的良性循环。机构应该如何选择适合自己的投后管理模式，每种模式下都如何操作？针对大量在管项目，如何做好风险监控、项目管理？针对不同阶段的被投企业，机构如何选择投后管理的侧重内容？早期、VC、PE标杆机构在投后管理上有哪些差异，又有哪些主要操作方式？《2018年中国VC/PE机构投后管理调查研究报告》为您一一解答。
附：《2018年中国VC/PE机构投后管理调查研究报告》目录
【来源：清科研究中心 作者：朱剑裕】
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