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安信证券诸海滨
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上交所科创板作为场内市场增量改革，顺应国家经济战略和产业转型趋势，或将激活资本市场活力： 目前我国多层次资本市场的搭建基本完成，正金字塔型的结构明显。 2018 年以来改革深化的呼声渐高，从全球视角来看，主动拥抱“新经济”是大势所趋。我们在今年 3 月份就提到，未来主板交易所市场在服务于“新经济”或将承担更重要的角色，现在上交所科创板的提出对于“新经济”科技创新企业的“归宿”有了更加明确的划分。深交所未来或将接受更多新兴产业的优质公司，新三板市场主要为培育初创期细分领域龙头的特色公司服务。结合当前中央战略规划化和经济发展要求，我国当前多层次市场的建设重心或仍以国内市场建设为主，国际化建设稳步推进。 借鉴美国和英国的多层次市场，主板市场对于科技创新型企业竞争激烈，场外市场或承担更多培育中小企业功能： 回顾美国多层次市场改革历程：（ 1） 纽交所对于新兴产业的接纳以及 2018 年上市规则的修订都体现出其强烈的竞争意愿， 主板转型主动拥抱“新经济”为趋势，全球交易所之间的激烈竞争已成为常态。 2010 年以后纽交所加入和NASDAQ 的竞争，拥抱新兴产业，互联网、媒体、电子等行业的 IPO融资规模占比在近几年逐渐上升，而一些传统行业如食品、汽车制造、电信、建筑材料等近年来 IPO 融资规模占比呈下降趋势。（ 2） 从最能代表美国场外市场的纳斯达克资本市场和全球市场的上市标准演变史来看，均经历了由早期单一标准到多元化标准的阶段，且在现阶段中皆形成了以净资产（股东权益）为基础的多元化标准，综合考虑了经营年限、净利润、收入和市值的多个维度。（ 3） 美国 OTC 市场目前共10575 只证券，依据公司信息披露的水平和质量，分为 OTCQX（最高层次）、 OTCQB （中间层次） 和 OTC Pink（最低层次） 三个层次。具体到最高层 OTCQX 的财务标准，除了要满足总市值、股价、股东人数等方面的要求外，财务标准上有三套，只要满足之一即可，考量维度包含资产净额、营业收入和股价。 而其余两个层次准入条件和信息披露标准均很低，相应的挂牌费用也有较大差异。 回顾英国多层次市场改革历程：（ 1） 存量改革顺应经济发展和产业升级趋势。 1999 年设立 techMARK 科技板块，为满足创新技术企业的独特要求而开辟。两年后，又推出了医药科技企业板块（ techMARKmediscience），聚焦于进行药品研发和制造的创新型企业或与健康产业有关的企业。（ 2） 富时高科技全成分指数和富时医药科技指数跑赢大盘。 从 techMARK 科技板块和医药科技企业板块（ techMARKmediscience）的指数走势来看，从 2010 年指数成立至今，涨幅分别达到 114%和 142%。富时高科技全成分指数和富时医药科技指数 9 年时间内均跑赢大盘。 哪些公司或将成为上交所科创板潜在标的？ ： 通过和海外成熟多层次市场的国际比较研究，我们认为上交所科创板或将锚定大市值尚未上市的科技创新型公司。
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