山西证券-宏观研究：中国制造业采购经理人指数年度分析-100105

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【名称及出版时间】：山西证券-宏观研究：中国制造业采购经理人指数年度分析-100105.PDF
【来源】：浙商证券
【文件格式】：山西证券
【页数】：10
【内容提要】：
主要观点：
z  PMI综合指数全年呈V型走势，具有很强的领先意义。从本轮金融危
机来看，PMI具有很强的领先意义，属于先行指标中可靠性较强的指数。
从2009年中国走势上看CFLP的PMI走势在方向和拐点方面更具有领先
性和准确性，尽管发生了数次背离，但最终表明CFLP的PMI更可靠。
z  PMI生产指数在趋势上可以反映产出的变动，同步工业增加值。在一
定程度上可以代表产出（供给）走势，与工业增加值累计增速拟合来看，
具有较明显的一致性。生产指数又受工业企业投资需求影响，因此其领
先性还取决于固定资产投资需求。
z  PMI新订单指数在趋势上可以反映需求的变化，领先三个月消费。新
订单指数反映需求状况，由于从下订单到生产再到消费，存在一定时滞，
因此新订单具有一定的领先性，从波峰和波谷来看领先消费三个月。新
订单也可以反映投资需求的变化，特别是生产资料品的需求。
z  PMI库存指数可以反映库存压力状况，需警惕两个指标反向变化。本
轮经济调整更多体现为库存的调整，数次去库存化和再库存化均反映在
产成品和原材料库存的变化之中，这两个指数可以反映库存压力状况。
我们需要关注产成品库存和原材料库存指数在方向上的背离。
z  PMI进口指数在趋势上可以反映内需的变化，领先进口增速。进口指
数可以反映内需的变化，与投资需求密切相关，在一定程度上可以反映
进口需求的变化，从波峰和波谷看领先约三个月。
z  PMI购进价格指数在趋势上可以反映物价的变化，领先PPI增速。购
进价格指数率先反映了工业品价格的变化，特别是对本轮经济周期中的
PPI拐点均领先3至6个月左右，可反映输入型的通胀路径。
z  PMI从业人员指数在趋势上可以反映就业的变化，受外需影响大。从
业人员指数在一定程度上反映了制造业就业状况，而中国制造业又受外
需影响较大，以美国为例，非农就业状况直接影响消费支出，因此两者
在趋势上存在较明显的同步性，预计制造业就业状况继续好转。
z  12月份PMI数据显示中国经济仍处于加速扩张时期，但新出口订单连
续下降和产成品库存大幅度上升预示未来数月经济存在不稳定因素。

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关键词：中国制造业 采购经理人 山西证券 中国制造 宏观研究 中国 制造业 指数 年度 山西证券

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