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美联储的“第三道菜”—转鸽是对金融稳定风险的警惕
第一创业证券固定收益部日报（2018.11.29）
【债市观察】
国内债市小幅走强，美联储释放鸽派信号。周三，央行连续第24个交易日暂停公开市场逆回购操作，月末财政投放预计推高银行体系流动性总量。资金面整体宽松，隔夜Shibor跌1.7BP报2.5390%。国债期货高开后震荡运行，尾盘涨幅回落，主力合约日终微涨；其中，T1903涨0.05%报96.645元，TF1903涨0.01%报98.740元。现券收益率多窄幅下行，180019收益率继续下行1BP至3.39%，180210收益率下行2.5BP至3.87%。一级市场上，受承销团成员冲量影响，剩余期限约3个月的农发债招标需求异常旺盛，中票短融仍保持较大供给规模；此外，财政部下周三计划发行的国债单期规模将增量至480亿元。截至周三，10年期国债到期收益率下行3BP至3.37%，10年期国开债到期收益率下行2BP至3.8794%。人民币兑美元周三日间收盘价继续下跌，美债收益率受美联储主席鲍威尔鸽派讲话影响小幅下行。
【海外政策观察】
美联储主席释放鸽派信号，客观上为国内货币政策进一步宽松提供空间。北京时间周四凌晨，美联储主席鲍威尔在纽约经济俱乐部午餐会上发表演讲，释放鸽派信号，进一步佐证了前期认为未来加息次数减少的市场预期，客观上为国内货币政策进一步趋松提供空间。鲍威尔演讲所释放的鸽派信号主要体现在，他认为货币政策“没有预设的政策路径”，并明确提到当前利率“略低于（just below）对经济中性水平的广泛估计范围—既不加速也不放缓增长”，“略低于中性利率”的表态意味着其认为加息进程可能趋于尾声，和10月初的“当前可能距离中性利率还有一段长路（a long way）”（即仍将在较长时期加息）相比，态度明显转鸽。
对金融稳定风险的警惕是联储转鸽的主要考量，金融稳定对美联储货币政策路径具有实质影响。鲍威尔演讲的主要内容其实是关于金融稳定的：（1）鲍威尔从历史角度强调，金融稳定是除了通胀和就业这两个传统目标外，美联储应该关注的目标之一，“没有金融稳定就没有宏观经济稳定”，这体现的是金融危机以来各国央行将传统货币政策扩充为宏观审慎管理的趋势，意味着金融市场的波动和通胀、就业数据一样，都会对未来美联储货币政策路径产生影响。（2）提出加强金融稳定的三个新方法——增强金融体系的强度和弹性（资本金和流动性要求、压力测试等）、持续监测金融稳定性（关注金融部门、家庭和企业的过度杠杆、挤兑风险以及资产泡沫）、尽可能透明地解释新方法，并且提到美国和其他地方货币政策正常化带来的风险、贸易谈判未妥善解决的状况、英国退欧谈判、意大利与欧盟之间的预算讨论等，都可能成为金融风险的触发器。（3）鲍威尔认为总体上，当前的金融稳定风险较为平稳。总之，虽然当前金融稳定风险较为平稳，但美联储有必要对金融稳定风险保持警惕，在中美贸易谈判、英国脱欧、关税对经济的影响等不确定性下，过于鹰派的加息态度不利于保持金融稳定。
长期以来，保持金融周期稳定是否属于央行货币政策目标一直存在争议。如果纳入目标框架，可能导致过度干预和道德风险，多重目标下货币政策空间将受多方掣肘；如果不纳入，则金融周期对经济周期存在实质性影响，削弱传统货币政策锚定经济周期的调节效果。虽然格林斯潘基本上对金融周期采取放任自流的态度，但2008年金融危机以来，全球各国央行都开始建立包含金融稳定目标在内的宏观审慎管理体系，金融稳定，作为就业和通胀这一传统目标（“肉与土豆”）之外美联储的“第三道菜”，将对美联储货币政策路径产生实质影响。相比于今年初美股暴跌而美联储仍维持鹰派加息态度，除了鲍威尔刚上任的效应外，或与当时并未预期到中美贸易关系恶化会趋于长期化有关。
【要闻速览】
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【评级调整】
昨日公告评级调低：
昨日公告评级调高：
l 新世纪将浙江网商银行股份有限公司评级由AA+上调至AAA，展望为稳定（18浙江网商银行CD001）
昨日公告列入评级观察名单：无
昨日公告调出评级观察名单：无
【一级市场】
农发行增发5年期固息金融债（剩余期限约三个月）发行100亿元，中标收益率0.9962%，全场倍数3.16，边际倍数3。
中票短融一级供给24只/168.3亿，供给量较大。其中，短融16只/124.8亿，中票8只/43.5亿；供给资质较为平均，以评级供给均有供给，AA债券以产业债为主，资质一般；产业债以医药零售、航空、汽车制造和房地产等供给为主。
【二级市场】
昨日利率债收益率变动
国债 | 国开债 |
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非国开 |
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昨日短融中票收益率及信用利差变动
京公网安备 11010802022788号
