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四、实例分析
1、2018年江苏新海连发展集团有限公司主体及相关债项评级报告
2017年，连云港市及经开区一般预算收入均有所增长。连云港市一般公共预算收入214.85亿元，同比增长8.4%；连云港市一般预算支出393.50亿元，同比增长5.0%。
2017年，经开区一般预算收入为36.41亿元，同比增长3.86%，主要由税收收入构成，为34.04亿元；实现政府性基金收入3.31亿元，同比继续增长。同期，经开区实现转移性收入20.57亿元，同比增长14.49%；一般预算转移性收入增长16.30%，仍是其主要构成。
财政核算口径或层级
2017年连云港市一般预算收入为214.85亿元，经开区一般预算收入为36.41亿元。
连云港市和经开区的数据为窄口径中的第一层级——地方一般公共预算收入（本级收入），即公共财政收支预算报表核算的总收入减去转移性收入、调入收入和债务收入等。
财政收入绝对规模、相对规模
经开区地方综合财力60.29亿元，其中36.41亿元为地方本级收入，3.31亿元为政府性基金收入，20.54亿元为公共预算中转移性收入，0.03亿元为基金预算中转移性收入。经开区政府性基金收入占经开区综合财力比重仅为5.54%，土地出让金收入并不构成财政收入的主要来源，而税收收入占比达到56.46%，表明收入结构较为稳定。报告中也提及“2017年经开区纳税前十名企业合计完成税收总额为53.14亿元，其中前五名企业全部为医药企业，医药行业对税收贡献程度较大”，因此经开区财力增长容易受医药行业发展不确定性影响。
财政支出
连云港市一般预算支出大于地方本级收入，经开区一般预算支出小于本级收入，财政自给率分别为54.60%和187.97%。2017年经开区一般预算支出同比下滑；其中狭义刚性支出为5.10亿元，规模有所增长，仍处于较低水平。同期，广义刚性支出有所增加，在一般预算支出中的占比增加19个百分点。这是因为经开区大部分支出主要用于园区内基础设施建设、土地征迁及平整开发，一般预算支出中刚性支出占比较低，基本建设等弹性支出规模相对较大。
2、2018年信阳华信投资集团有限责任公司主体及相关债项评级报告
财政核算口径或层级
2017年信阳市经济继续保持增长，地方财政收入中一般预算收入100.45亿元，同比增长6.1%。
统计的数据为窄口径中的第一层级——地方一般公共预算收入（本级收入），即公共财政收支预算报表核算的总收入减去转移性收入、调入收入和债务收入等。
财政收入绝对规模、相对规模
2017年信阳市经济继续保持增长，实现财政总收入148.38亿元，同比大幅增长16.3%。2017年信阳市财政本年收入同比继续增加，其中转移性收入占比为63.93%，占比依然较高，信阳市对上级转移支付的依赖程度仍然很高。
根据图表22，2017年信阳市地方综合财力=186.93+331.34=518.27（亿元），其中186.93亿元为本级收入，331.34亿元为上级补助。从结构上看，转移性收入是信阳市财政本年收入的重要来源，其中主要为一般预算转移性收入。2017年，信阳市一般预算转移性收入为323.36亿元，同比增长11.58%，在转移性收入中的占比为97.59%，在财政本年收入中的占比为62.39%，占比较高，财政收入对上级转移支付的依赖程度较高。
同时，2017年税收收入在一般预算收入中的占比为66.71%，较上年下降2.02个百分点，表明收入稳定性减弱。基金预算收入易受当地房地产及土地市场影响，具有一定不稳定性，2017年同比有所下降。
财政支出
2017年，信阳市实现一般预算支出446.04亿元，同比增长10.68%；其中狭义刚性支出与广义刚性支出规模均继续增加但占比均有所下降。同期，信阳市教育支出为100.90亿元，在一般预算支出中的占比为22.62%，仍然是狭义刚性支出最主要的部分。2017年，广义刚性支出占比为67.71%，虽有小幅下降但仍保持较高水平。
2017年，信阳市财政自给率为22.52%，较上年下降0.97个百分点，财政自给率处于较低水平。
五、风险提示
1）政策风险：地方债务严监管导致地方政府对城投公司支持减弱；
2）经济下行压力增大，土地市场降温，地方政府财力增长波动加大；
3）再融资风险：金融监管超预期致使债市利率水平大幅上行，城投公司再融资环境进一步恶化，资金链进一步承压。
基本结论
1、地方政府财力与地方经济发展水平息息相关，是衡量该地区政府信用水平和偿债能力的重要基础和依据，因而成为投资者在进行地方政府债券、PPP等与政府支付能力相关投资时的关注重点。本文通过梳理地方政府的财政预算收支情况，给投资者提供全面分析地方综合财力的框架。
2、目前的预算体系中，包括一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算、社会保险基金预算，即财政预算“四本账”。把握好这“四本账”，成为分析地方政府财政状况的关键。
3、在阅读地方财政报告时，需要区分清楚不同等级和不同口径的各类概念，关注地方财政收入的来源、结构和变化趋势。
4、城投债评级报告一般都会包涵当地财力情况，看报告很简单，但读懂报告是一门“大学问”。我们梳理和总结了针对不同层级政府财力状况的关注点，并且结合具体的案例分析，帮助投资者实现从“看报告”到“读懂报告”的跨越。
5、风险提示：1）政策风险：地方债务严监管导致地方政府对城投公司支持减弱；2）经济下行压力增大，土地市场降温，地方政府财力增长波动加大；3）金融监管超预期致使债市利率水平大幅上行，城投公司再融资环境进一步恶化，资金链进一步承压。
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