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棚改资金压力和规模收缩对房地产投资构成下行压力
第一创业证券固定收益部日报（2018.12.05）
【债市观察】
美债收益率曲线部分倒挂引发衰退预期，国内债市做多情绪高涨，显著走强。周二，央行第28个交易日暂停逆回购操作，资金面延续宽松，隔夜资金利率略高于2.40%，DR007跌2.63BP至2.5622%。受3年期美债收益率2007年以来首次超过5年期及国内货币政策宽松等预期影响，债市明显走强。国债期货高开高走，大幅收涨，其中，T1903收涨0.30%报97.060元，TF1903收涨0.14%报98.970元。180019收益率较前一日收盘下行6BP至3.31%，180210收益率下行7.25BP至3.755%，现券普遍走强。一级市场上，四期国开债合计发行300亿元，7、10年期需求尚可；短融中票供给较多，需求尚可。截至周二，10年期国债到期收益率下行4.5BP至3.3050%，10年期国开债到期收益率下行6.47BP至3.7598%，债市显著走强。此外，在岸人民币兑美元周二日间收盘报6.8401，创9月21日以来新高，较上一交易日涨484个基点，两日累计涨超1000个基点。
消息面，央行盘后公告将于12月7日（本周五）进行国库现金定存招标1000亿元，期限为28天，此前的国库现金定存期限多为3个月，最近一次招标是9月21日的1200亿元投放，操作利率为3.71%，此次投放1个月期限或是为维护跨年资金平稳，关注其操作利率。政策方面，38部委联合发布备忘录，对知识产权严重失信主体开展联合惩戒，进一步完善知识产权保护政策；媒体报道2019年棚改计划要求，取消政府购买棚改服务模式，棚改项目资金压力和规模收缩对未来房地产投资构成下行压力。
【国内政策观察】
近期媒体报道2019年棚改计划要求取消“政府购买棚改服务模式”，棚改资金和规模或面临收缩。早在10月25日，住建部副部长主持召开部分省市座谈会，研究2019年棚改政策，会议明确政府购买棚改服务模式取消，2019年棚改以发行地方政府专项债券（棚改专项债）进行融资，棚改项目将面临较大资金压力。
地方政府通过政府购买服务违规举债的一般方法。根据《政府购买服务管理办法（征求意见稿）》（2018年6月），政府购买服务是指把属于政府职责范围且适合通过市场化方式提供的服务事项，按照一定方式和程序，交由符合条件的社会力量和事业单位承担，并由政府根据合同约定向其支付费用的行为。政府购买服务是政府采购服务中的一种，与政府采购货物、政府采购工程并列为三大政府采购行为。政府购买服务本身并没有问题，但在实际操作中，地方政府往往通过不规范操作或利用对服务范围界定的自由裁量权等，变相举债，增加隐性债务。比如，（1）在没有预算的情况下以虚假政府购买服务协议向融资平台购买服务，平台以该协议中对政府的应收账款向金融机构融资；（2）服务事项一次性完工，但纳入预算的只是当年实际购买的部分，从而实现分期付款的变相融资；（3）将建设工程等本不属于政府购买服务范围的事项纳入进来，规避繁琐的公开招标程序。
棚改资金压力和规模收缩对未来房地产投资构成下行压力。综上，2019年棚改计划若取消政府购买服务模式，目的仍在于防范地方政府隐性债务风险，未来棚改项目将主要依赖棚改专项债、开发性和政策性银行贷款以及项目自身的偿债能力（后者往往不够），棚改项目面临较大资金压力。此外，根据“新三年棚改计划”，2018-2020年计划改造各类棚户区1500万套，考虑今年580万套目标基本完成，未来两年平均开工规模仅460万套，明显收缩，房地产投资的一项重要政策支撑因素趋于弱化，叠加市场化方面的销售放缓、资金压力加大难以支撑持续的购地支出，未来房地产投资或面临下行压力。
【要闻速览】
l 棚改政策酿变：新项目不得以政府购买服务举债
l 部分楼盘实际首付不足一成 深圳楼市“首付分期”悄然抬头
l 深圳出台举措大手笔助力民企，4个千亿计划减负纾困
l 发改委发布《关于进一步做好“僵尸企业”及去产能企业债务处置工作的通知》
【评级调整】
昨日公告评级调低：无
昨日公告评级调高：无
昨日公告列入评级观察名单：无
昨日公告调出评级观察名单：无
【一级市场】
四期国开债合计发行300亿元，3、5年期需求一般，7、10年期需求尚可。其中，3年期中标收益率3.2966%，全场倍数2.14，边际倍数1.99；5年期中标收益率3.5156%，全场倍数2.74，边际倍数5.6；7年期中标收益率3.7942%，全场倍数3.36，边际倍数1.33；10年期中标收益率3.7368%，全场倍数3.89，边际倍数23.75。
中票短融一级供给25只/180亿，供给量持续较大。其中，短融16只/91.5亿，中票9只/88.5亿；各资质供给均有；产业债以交运、医药生物、房地产和钢铁等供给为主，城投债供给较多。
【二级市场】
昨日利率债收益率变动
国债 | 国开债 |
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非国开 | |
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昨日短融中票收益率及信用利差变动
京公网安备 11010802022788号
