20181207【充实计划】第913期

充实每一天 发表于 2018-12-7 05:06
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学习和投资心得：
ETF基金的Smart Beta策略：历史数据表明，Smart Beta策略指数是具备超额收益的能力的。在smart beta策略中常用的有价值、成长、红利、低波等，对于国内市场而言，在过去13年表现最好的因子是低波因子。过去13年获得了1030%的收益，超过低贝塔、价值、成长、等权、红利等策略因子。行业中性的意思是在行业的权重上完全一样，没有任何偏差。因此中证500行业中性低波动指数的行业权重和中证500是一样的，这也是指数增强基金的通常做法。为什么要做行业中性呢？不同的行业的波动率是不同的。譬如银行股、公用事业、必需消费品行业等，本身的波动率就很低。那么如果不进行行业中性的调整，完全按照波动率排序选股的话，就会导致选出来的股票行业权重和中证500行业权重偏离非常大，导致了行业偏离的风险。根据我们的测算，如果不控制行业中性，完全按照波动率选股，过去13年的收益是864%，而行业中性低波动的收益是1030%，收益相差166%。收益的差距就来自于行业偏离的风险。第一，选股方法不同。中证500是按照股票市值选取的A股市场中排名在300之后的500个股票。中证500行业中性低波动指数是在中证500指数里按照波动率排名选取的波动率最低的股票。第二，股票数量不同，中证500行业中性低波动指数的成份股有150个。第三，风险收益特征不同。在过去13年，中证500行业中性低波动指数的年化收益19%，波动率30%。而中证500年化收益12%，波动率32%。风险与收益成正比，资产的风险越大，预期收益也越大；反之，资产的预期收益越高，风险也就越高。衡量风险的一个重要指标就是资产价格变动的波动率，换言之，资产价格的波动率越大，预期收益也越大。这是我们熟知的金融学知识。根据这个原理，19世纪60年代，美国金融学家建立了著名的资本资产定价模型（Capital Assets Price Model），核心就是根据测量的风险水平对资产的价格进行定价。该模型成为现代金融理论的支柱之一，并被广泛应用到资本市场的投资决策。和众多的经济模型一样，资本资产定价模型建立在一系列假设的基础之上，其中最重要的假设有两个：第一，投资者是理性的，而且严格按照马科威茨模型的规则进行多样化的投资，并将从有效边界的某处选择投资组合；第二，资本市场是完全有效的市场，没有任何磨擦成本。该理论在大多数情况下都是有效的，但是，19世纪70年代，美国的学者发现最低波动率/风险的股票的回报竟然比最高波动率/风险的股票还要高。这个现象不仅在美国股市存在，而且在其他20多个国家的股市都存在。这个现象打破了我们对于传统风险收益关系的认识，被称为“低波动异象”。低波动因子也被作为一个超额收益的来源被很多量化投资者使用。波动性和流动性是两个概念。波动性的衡量的是过去一段期间股票价格的上下波动情况，波动率是衡量风险的一个重要指标，波动率越低风险越低。而流动性是指股票的成交情况，流动性越低的股票交易越不活跃。低波动因子能够获得超额收益的现象被称为“低波动异象”。低波动异象在美国等发达市场长期存在，并没有失效。在国内市场，低波动策略也十分有效。以本基金跟踪的指数——中证500行业中性低波动指数——为例，该指数从2005年初至今的收益是1030%，而同期中证500的收益只有386%。从2005年至今的13年里，有12年该指数都跑赢了中证500指数，只有2012年一年比指数低0.87%。这个策略能承载的资金量暂无法计算，但是以目前中国市场所处的阶段，担心该因子失效为时尚早。

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