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实体融资并未有效改善，财政投放增加或支撑未来基建
第一创业证券固定收益部日报（2018.12.12）
【债市观察】
重要数据出台前债市趋于谨慎，期债尾盘走弱。周二，央行连续第33个交易日暂停逆回购操作，银行体系流动性总量仍处于合理充裕水平；资金面整体平稳，短端资金利率略有上涨，隔夜Shibor涨1BP报2.4630%。国债期货低开高走，但尾盘转弱，全线收跌；其中，T1903小幅收跌0.05%报97.245元，TF1903微跌0.02%报99.130元。银行间现券收益率下午有所上行，或是提前对金融数据“超预期”进行反映，整体小幅变动。一级市场四期国开债合计发行规模207亿元，利率债一级招标需求延续旺盛；中票短融供给量继续增加，需求尚可。10年期国债到期收益率小幅下行0.26BP至3.2652%，10年期国开债到期收益率上行1BP至3.6852%。此外，在岸人民币兑美元当天日间收盘报6.8980，较上一交易日涨145个基点；隔夜美债收益率多有上行。
消息面，11月新增社融环比季节性回升，同比依然少增，新增信贷也略超预期；国务院副总理刘鹤应约与美方代表通电话，就落实两国元首会晤共识、推进下一步经贸磋商工作的时间表和路线图交换了意见；被加拿大拘押的华为CFO获得保释；据媒体报道，中央经济工作会议或于近期召开。此外，美国总统特朗普因边境墙拨款而威胁政府关门，并再次对美联储12月可能加息表示不满，美联储12月议息会议将于下周中举行。
【金融数据观察】
实体融资状况并未有效改善。12月11日央行公布数据显示，11月我国金融机构新增社融1.52万亿元，新增人民币贷款（广义口径）1.25万亿元，均超市场预期。但从以下几点看，目前实体经济融资状况并未有效改善，宽货币和宽信用的传导效果仍然有限：（1）新增社融整体同比仍不及去年同期。11月社融中的新增人民币贷款1.25万亿元，同比多增1300亿元，对实体的新增人民币贷款也有1.23万亿元，同比多增870亿元，宽信用政策支持下表内信贷维持扩张；但是，新增社融整体同比仍少增约4000亿元，不及去年同期1.9万亿的新增规模；（2）表外非标收缩的格局并未改变。11月新增社融中，委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票合计为-1904亿元，同比多减3633亿元，同比收缩依然较多；（3）新增信贷结构中，票据融资依然为主导，银行中长期资金投放意愿不强。广义新增信贷中，新增票据融资2341亿元，同比多增1956亿元，而新增中长期贷款7686亿元，同比少增767亿元，整体新增信贷同比多增额基本全部来自票据支撑；（4）新增信贷集中在居民户，实体企业获得新增信贷并不多。11月居民户新增贷款6560亿元，同比多增355亿元，短期和中长期贷款均有多增，而非金融性公司新增贷款3155亿元，同比少增1317亿元；（5）从存量增速看，社融同比增速回落至9.9%，续创历史新低。其中，人民币贷款同比增12.9%，小幅回落0.07个百分点，维持平稳，委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票的存量同比纷纷为负，且跌幅连续数月扩大。
11月金融数据还有两个值得关注的地方在于：（1）企业债券融资规模大幅增加。当月企业债券融资净增加3163亿元，同比多增1782亿元，对社融构成一定支撑，1-11月企业债券融资累计增加2.04万亿元，去年同期仅3985亿元，债券融资规模的扩大对企业流动性改善提供一定支持，但由于我国企业融资结构以直接信贷为绝对主导，债券融资规模扩大仍不足以显著改善实体企业的融资环境；（2）财政支出力度明显加大。当月新增政府存款-6643亿元，意味着11月财政支出力度显著加大，一方面反映积极财政政策在持续推进，对未来基建投资或有一定推升作用，另一方面也说明当月财政投放对银行体系流动性起到了较大的补充作用，这也可以解释11月央行全月暂停逆回购操作。
【要闻速览】
l 11月新增贷款1.25万亿 M2同比增8%
l 社科院报告：2019年房地产市场自住属性进一步加强
l 孟晚舟获保释，华为回应：期待美加及时、公正结束这一事件
l 国债预发行履约担保制度发布
【评级调整】
昨日公告评级调低：
l 联合信用将神雾科技集团股份有限公司评级由B下调至CCC(16神雾E1)
l 中诚信将江苏宏图高科技股份有限公司评级由BBB-下调至C(18宏图高科SCP002)
昨日公告评级调高：
l 中诚信将浙江台州路桥农村商业银行股份有限公司评级由AA-上调至AA，展望为稳定(18浙江台州路桥农商银行CD002)
昨日公告列入评级观察名单：无
昨日公告调出评级观察名单：无
【一级市场】
四期国开债合计发行207亿元，需求旺盛。其中，3年期中标收益率3.2171%，全场倍数4.57，边际倍数25.75；5年期中标收益率3.4006%，全场倍数3.88，边际倍数2；7年期中标收益率3.6479%，全场倍数4.5，边际倍数2.06；10年期中标收益率3.5878%，全场倍数4.41，边际倍数1。
中票短融一级供给40只/356.25亿，供给量大增，认购情绪尚可。其中，短融28只/230.5亿，中票12只/125.75亿；各评级资质均有；产业债以交运、建材、多元金融和房地产等供给为主。
京公网安备 11010802022788号
