对收益率曲线不同的预期下所采取的主动管理策略

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在固定收益的四个章节中，本章节的难度较低，主要明确在对收益率曲线不同的预期下所采取的主动管理策略。

1. 若预测未来收益率曲线波动性不大较为平稳，则可以采取buy and hold, riding the YC, selling convexity, carry trade等四个策略。

（1）buy and hold与riding the YC注意辨析交易特征的区别，尤其注意riding the YC成功的先决条件是YC is upward sloping且定位于steep segment，持有一定一定时间后需要卖出。另外，掌握使用expected return decomposition五项分解，用来计算并分析这两个策略的performance，其中对于implied forward rate的计算以及应用是一个小难点。

（2）selling convexity共有两个方法：一是通过selling option赚取premium，二是通过买入callables或MBS等具有negative convexity的证券赚取higher yield。但是需要注意的是selling convexity的风险也很明显，即一旦YC在未来并不稳定，给具有低凸性的portfolio带来的负面影响会超过之前赚取的higher yield

（3）carry trade：主要涉及到跨境套利的机制，这部分内容和三级Currency Management那个章节里有内容重叠。主要理解其crowd risk的含义即可。

2. 若预测未来收益率曲线会发生较大变动，则可以采取Duration management, convexity management,YC shape management。

（1）若收益率曲线整体的level发生shift，则采取duration management，整体的原则是利率下跌时提升duration，利率上升时减小duration。可以通过物理性改变portfolio里的成分或使用衍生品（如futures，leverage，swaps）来达到目的，重点掌握使用各类衍生品时的计算及优缺点。

（2）若收益率曲线的整体波动性发生改变，则可以采用buy convexity。可以通过改变portfolio内部的duration分布（需要掌握步骤及计算，以及理解convexity pick-up与yield give-up之间的tradeoff关系），或买入bond call option（需要掌握adding convexity机制及收益风险之间的tradeoff）来实现。

（3）若收益率曲线未来会发生slope或者curvature上的改变，则需要选择bullet或barbell，所以这两个portfolio在不同情境的适用性是考察的重点，但是难度不大，即使记不住结论，考试的时候现画图也可推出。另外采用long-short strategy把bullet以及barbell组合在一起的butterfly和condor的架构设计，money duration的计算，以及不同收益率曲线场景下的适用性，也需要掌握。

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关键词：收益率曲线 未来收益率 益率曲线 未来收益 预测未来