国内外金融危机传染与干预的典型案例分析

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本文选取了1990年代日本资产泡沫危机、1998年亚洲金融危机、2008年美国次贷危机、2009-2012年欧债危机、2015年中国A股股灾等五次重大危机，分别归纳梳理了其发生原因、演变脉络、风险传染机制，政策干预及其效果，并总结了这些危机演变的共性以及干预政策的经验教训。案例梳理表明，重大危机的爆发至少具有如下七个方面的共性：

1）高杠杆是重大危机爆发的共性因素。

2）对风险爆发是否会演化成系统性危机的判断有很大难度。

3）存在大规模的问题资产未被识别且难以分离定价。

4）资产抛售是危机传染的主要渠道。

5）在某些情况下，私人部门危机到主权债务危机的转变很快。

6）在政策应对方面，重大危机爆发之初，政府部门往往存在明显的预判失误。

7）危机爆发以后，市场影响力巨大的第三方机构的市场报告或信用评级行为，可能成为助推危机恶化的重要因素。

通过梳理五次重大危机的政策干预，我们总结出如下六个方面的经验教训：

1）对危机的传染链条和后果有清晰的认知，对救助的成本分摊较快达成共识，是危机干预政策有效的前提条件。

2）需要事先建立危机应对和干预方案及法律授权程序，否则容易导致无法有效实施干预，或引发过度干预的问题。

3）重大危机发生以后，政府或央行如果过度担心道德风险而放弃救助，可能会加剧危机。

4）主导干预的主体必须要有足够的市场可信度，同时，缺乏独立性也会对央行发挥最后贷款人的功能形成制约。

5）跨部门协作制定综合干预措施，同时在传染链条的各个环节发力，有助于快速控制危机，被动跟随式的干预可能推动危机蔓延到其他部门。

6）干预政策的力度需要有压倒性的优势，才能有效缓解市场恐慌情绪。

作者：唐晋荣、马骏

清华大学国家金融研究院金融与发展研究中心

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政府干预某种程度上鼓励了市场的冒险精神，象现在的美股，大家都知道，如果小跌，特朗普会不开心，如果大跌，美联储会出手。所以，放心的去赌，最后政府会兜底。