发帖
雷达卡
核心观点：
如果总结2018年债券市场投资的经验教训，对于外资因素的忽视可能是其中重要的一点，中国版“格林斯潘之谜”正在逐步显现。复盘2018年境外机构持有人民币债券的情况，我们将不免用到“涌入”一词。截至2018年年末，境外机构共持有人民币债券1.73万亿，年度增速达51%，外资在全市场中占比水平为2.24%，在国债市场中的占比已升至8.04%，全年抬升超过3个百分点，国债市场境外占比也是我们一直所强调的一个核心指标。
从持有存量的结构来看，国债占63%、政金债占21%、同存占11%，国债占比相较2017年年末提升了10个百分点。一个很简单的推论便是国债是2018年外资买债的绝对主力标的，这与2017年外资边际上更多增持同存有着明显差异，彼时可能更多受到了“债券通”开通的短期刺激，也在侧面上印证了目前进入的外资仍以配置型为主这一判断。
从增量的角度来看，对国债的增持占了全年增量的84%，对政金债的增持仅占7%全年热情并不高，2018年不断下行的隐含税率削弱了政金债的性价比，而11月免税政策的落地才解除了这一约束。此外，中债登也首次公布了地方债的持有情况，相比商业银行这一绝对主力，境外机构仅持有25亿元，未来我们也关注外资是否可能成为化解地方债供给压力的又一股力量。
境外央行等配置型力量对于外资买债有着举足轻重的影响，结合最新公布的IMF以及俄罗斯央行的数据进行分析，我们可以得出两个重要的判断：一是2018年三季度境外央行也暂缓了对人民币国债的增持；二是俄罗斯央行是2018年上半年买债的绝对主力，估计上半年累计增持达4400亿元。
增持渠道方面，“债券通”开启未满2年但作用明显，2018年约有41%的净增持通过“债券通”实现，而QFII/RQFII以及CIBM等渠道的作用边际减弱。资产配置方面，人民币债券资产占外资持有人民币金融资产的35%，已成第一大类。
展望后市，预计未来半年外资买债方面仍将面临一段“低潮期”，中性情形下月均流入量将缩减至200亿元，若实际情况不达预期外资因素甚至将成为债市调整的又一风险点。但从更长期的角度来看，我们依旧看好我国资本市场开放背景下外资的持续流入，今年4月开始BBGA预计也将带来月均380亿元左右的流入，另两个国际主流债券指数纳入人民币债券也正在路上。
境外机构12月份增持人民币债券827亿元，再度回归增持。境外机构积极增持了国债、政金债等利率债品种，12月对国债的增持幅度为365亿元，增持政金债350亿元，前者可能受到中美利差走扩的影响，而后者则可能额外受到了利息免税3年的支撑。除保险机构之外，商业银行、基金、券商等机构12月份也对利率债进行了不同程度增持。境外机构12月小幅增持同业存单8亿元。12月末境外机构在我国国债市场中的占比回升至8.04%，在我国债券市场整体之中的境外占比同样小幅回升至2.24%。
提升卡
置顶卡
沉默卡
变色卡
抢沙发
千斤顶
显身卡
京公网安备 11010802022788号
