20190128【充实计划】第965期

一个西北五线小城的城乡风貌

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没有千八百万，别来玩偶像

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学习和投资心得：
定投低估基金：或者准确地说定投低估指数基金也是价值投资的一种变种，他更加简化了价值投资的选股、择时的麻烦，还化解了个股的非系统风险，拥有长期发展、永续存在、成本低廉（只要不经常交易）。其难点还是我们急功近利、爱折腾、缺乏耐心、自视甚高等本性，让我们难以忍受枯燥的交易方式、可观而并不丰硕的收益。由此可见，格式价值投资者初期需要认真分析股票的内在价值（主要是财务方面的），然后通过分散配置+打折价格+分步买入来化解风险，其难点是要学会财务分析，要不停地寻找股票，其问题是有些打折股票的价值不真实、也可能是价值变得越来越少，或者是特定时期找不到这样的股票，或者是等待价值回归的时间会比较长。而巴式价值投资者初期更难，需要全方位地分析企业地位、企业产品、企业管理层、企业发展战略、企业的竞争对手等，需要更多的知识、更强的洞察力、分析力，更坚强的心脏，因为其主要投资方式是集中配置+优秀企业，所以他们的错误主要分成二类，一是看错了企业，比如好企业是一般企业，一般企业是差企业；二是仓位错了，所以巴菲特类的投资者一旦错了，亏损相当大了，一旦赚了，赚得巨大。尽管为了提高投资年收益率，不同类型的价值投资者做了大量的工作，也取得了一定效果，但由于均值回归规律、发展周期的存在、以及人们总会犯错，导致了年投资收益率有一个大致的投资上限，比如30-50年的年投资收益率在30%以内，10年的年投资收益率在50%以内（在中国可能有吧）。所以，从这个意义而言，优秀的价值投资者估计在做价值投资会这样考虑：1.努力打造一个不出现连续大亏损的投资体系，确保长期投资年投资收益率为正（这不是说只保留现金，或者只买债券基金，而是说通过分散配置、买优质企业、长期持有、减少交易次数等方式来做投资盈利概率大的事）。2.千方百计提高投资本金。3.努力延长投资年限。所以，价值投资者并不容易赚钱。认为价值投资简单的，在很大概率上不是价值投资者。一个真正的价值投资者，也许在投资策略制定上、投资对象选择上会千差万别，但是个人觉得他们在这样方面类似：1.每一个价值投资者都对某项投资、某次投资举措都高度重视和严谨理性，及其重视保护投资本金。2.能够忍受慢慢致富，保持耐心，拥有长期视野。3.坚持做能力圈内、成功概率大、能够持续控制的的事情。4.价值投资本身很难，难在控制自己易变、害怕变化、懒惰的本性。5.把买股票看做是买企业的一部分。6.安全边际思维。7.价值投资者时刻在学习中，永不满足，尽可能地提高投资盈利的概率。8.做市场的主人，而不是奴隶。

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1、文章链接：https://wallstreetcn.com/articles/3476514

2、文章摘录：中国人民银行货币政策司司长孙国峰此前就曾撰文表示，银行信贷供给仍存在的三大约束：一是资本不足构成实质性约束，二是部分银行信贷投放面临流动性约束，三是利率传导不畅也对银行信贷需求形成约束。

针对第一个约束，孙国峰表示“若不及时补充银行资本，将制约其下一阶段合理的信贷投放。对此，人民银行会同有关部门以永续债为突破口，加快推进银行发行永续债补充资本。”

他进一步向华尔街见闻解释了央行永续债的政策目标：“以永续债发行作为一个突破口，鼓励银行发行永续债，补充资本金。因为银行的资本是银行在贷款创造存款上的一个重要约束。我们也了解到，很多银行遇到了资本不足的障碍和贷款的一些制约，所以我们推动银行通过发行永续债或一些其他的方式来破解这一约束。发行永续债是一个突破口，下一步还会以通过其他的资本补充工具推进银行多渠道补充资本。”

孙国峰表示，提高永续债流动性的效果，有两个方面需要理解：一方面，央行票据的互换操作提高了永续债的流动性，持有永续债的银行可以把永续债换成央行票据，央行票据的流动性和信用等级比永续债要高，所以提高了永续债的流动性；另一方面，央行推出的央行票据互换操作和银保监会所公布的允许保险公司投资永续债的这些政策信号，体现了管理部门对银行补充资本的支持,实际上是改善了预期。

“这个消息公布以后，中国银行首期发行的永续债效果不错，发行400亿元，认购超过两倍，并且利率也落在了预期区间的下限，为4.5%，原来市场预期的利率区间为4.5%至5.2%。购买的主体也很丰富，中国银行发布的公告里提到既有商业银行、政策性银行，还包括保险公司、证券公司，还有外资金融机构，市场上的金融机构也都很踊跃。同时我们也可以看到CBS公布之后，中资银行在海外发行的永续债二级市场的价格上升，收益率下降，体现了海外投资者对中国充满了信心。”

从这几个角度来综合分析，央行不想通过行政化的方式，用各项指标和任务去要求银行，而是想通过一些货币政策工具去建立一个正向的激励机制，鼓励银行主动增大对实体经济的支持力度，特别是对小微企业、民营企业的支持力度。从效果来看，政策传导机制正在明显改善，一些相关指标在去年年底有所体现，今年年初来看，情况也正在继续向好的方向发展，说明这些措施是有效的。下一步央行会进一步加大货币政策工具的创新力度，把握好宏观调控的度，进一步支持实体经济，支持小微、民营企业的发展。

如何正确理解货币政策传导机制
此外，孙国峰还进一步强调，市场应该对央行货币政策的传导机制有正确的理解：所谓的货币政策的传导，其实无非就是谁创造货币，创造多少货币。对于现在的信用货币体系来说，创造货币的主体是银行，银行通过贷款创造存款也就是货币。作为货币政策传导机制的核心或者说中枢，银行本身是资产负债自求平衡的，因此它没有预算约束，不像其他的主体——政府、企业或者个人，都可能有一定的约束。银行没有预算约束，因为银行的资产创造负债，资产负债同时增加。

“那么它的约束在哪？首先是流动性约束。银行贷款渠道增长之后，还有一些提现、清算、法定准备金的需求，所以它需要持有中央银行提供的流动性。从这个角度来说，中央银行可以通过货币政策的操作，从流动性的角度对银行的货币创造行为进行约束。当然还有其他的约束，比如说资本约束，它主要是一个监管决定的外生约束，当然也取决于银行自身补充资本的力度和节奏。还有就是利率约束，也就是贷款的需求者是否需要这个信贷。”

这三个方面的约束实际上都对政策传导形成了一定的制约。当中央银行需要收缩货币时，需要加强约束；当中央银行需要鼓励合理的信用扩张时，就需要放松这些约束。中央银行货币政策的传导机制，并不是简单的传统货币银行理论中理解的“中央银行创造多少基础货币，变成了多少银行的贷款”，实际上传导机制还是要更多地从银行的行为出发，怎么激励银行主动地去贷款创造存款。

3、阅读感想：最近一段时间银行永续债的问题引起了学术与业界的广泛讨论，银行股也表现良好，很多人将其解读为中国的量化宽松政策。但是，虽然永续债提高了货币的流动性，但其与直接的量化宽松仍有区别。永续债除了实质上提高流动性，增强金融服务实体经济的能力之外，最重要的是其更改了预期，提高了大家的信心，其对信心和预期的影响决定了其最终的作用。

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