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雷达卡
展望2019，不得不小心难以想象的“惊涛骇浪”……
“思所以危则安，思所以乱则治，思所以亡则存（《新唐书》）”
2018中美贸易摩擦之下，世界已然“风狂雨骤”。据摩根士丹利报告，2018年全球有93%的投资产品亏损。中国，则是“空仓打败了全市场99%的股民。”展望2019，不得不小心难以想象的“惊涛骇浪”……
2019，无论全球还是中国，都是危机四伏。
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2019：全球经济风险预警
2019，全球是否走向经济衰退？全球贸易摩擦如何进展？美国货币政策何去何从？美元会否由强走软？英国脱欧后局势将如何演变？欧盟统一最终将是前进还是倒退？是各家预测与预警的焦点话题。
大家普遍认为，2019市场危机可能来源于美联储加息和盈余持续下降的效应延续，市场流动性状况恶化，以及欧洲央行和日本央行缩减量化宽松政策，再加上中美贸易摩擦以及地缘政治风险。
野村证券预测会有九大“黑天鹅”：1．民粹主义终结；2．油价跌至每桶20美元：野村指出，2019年油价跌至每桶20美元的低点是“似乎可能的”，“目前，原油市场可以说出现了巨大的供过于求，一定程度上是由于美国原油产量的上升。最近对伊朗原油产量的限制有所减弱，再加上欧佩克与俄罗斯供应反应之间持续的紧张关系，可能会让原油供应过剩局面在未来一段时间内持续加剧。”3．市场大地震：野村证券表示，2018年的迷你市场地震——新兴市场货币崩盘、贸易局势、英国脱欧和美国股市调整，可能是2019年大地震的前兆。有三种可能的市场地震：股价暴跌、欧洲一场具有传染性的主权危机和大国违约，其催化剂分别是美国股票估值、意大利主权债务风险和大国巨额私人债务。4．意大利文艺复兴；5．新兴市场通缩；6．人民币东山再起；7．全球增长腾飞；8．欧元区通货紧缩；9．通货膨胀声爆。
我完全不相信2019民粹主义会终结，比较看重的是野村“油价暴跌”，以及“市场大地震”这两大预测。这实际上意味着美国经济逆转带动全球经济向下，全球新一轮经济危机的爆发。然而，这与野村第七项预测“全球增长腾飞”显然自相矛盾。所以，总体感觉野村的预测不太靠谱。
丹麦投行盛宝银行对2019预测如下：欧盟将发起债务免除运动；苹果以每股520美元的价格收购特斯拉；英镑贬值到与美元平价；德国经济在2019年第三季度开始进入衰退；美国公司债市场掀起信用骨牌倒下的多米诺效应；全球运输税出台；国际货币基金组织史无前例地决定不再以GDP为衡量目标，转向关注生产力。
显然，其预测的核心是提醒投资者保持警省，跳出惯性思维。
美国投行界中，维恩对2018年的预测有一半应验，其对于2019的预测如下：1.全球经济疲软将导致美联储2019年停止加息。通胀依然低迷，10年期美国国债收益率将保持在3.5%以下。长短期国债收益率利差将保持正值。2.因美联储料将不会进一步加息，以及2018年底股市暴跌令估值更具吸引力，标普500指数2019年将上涨15%。尽管会发生回调，但收益改善将使股市能够在相当良性的利率环境中走高。3.包括美国国内生产总值（GDP）、资本支出和住房在内的传统驱动因素在2019年仅将略微增长。然而，因为消费者和政府支出，扩张仍会持续。经济在2021年之前出现衰退的可能性不大。4.金融市场向好的基调将使贵金属投资者望而却步。随着美国和其他地区股市走高，黄金将跌至1000美元/盎司。5.新兴市场的盈利前景将更加光明，投资者兴趣也将增强，因为与发达市场和历史水平相比，新兴市场的市盈率仍极具吸引力。新兴市场中产阶级持续扩张将提供购买动力。中国将领先，上证综指料上涨25%。巴西在保守派的领导下，股市也将开始活跃起来。6.英国料不能在3月29的退欧大限之前达成协议。英国首相特雷莎·梅的脱欧协议将不能通过英国议会的批准。英国将举行第二次脱欧公投，这一次英国公民投票留在欧盟。7.整个2019年，美元将稳定在2018年年底的水平。由于担忧经济下滑，美联储将停止缩减资产负债表。由于货币政策走软，缺乏企业扩张对新资本的需求，外资流入美国资产的速度将放缓。8.穆勒调查将导致特朗普的亲信遭到起诉，但证据并不足以对特朗普本人采取任何直接行动。尽管如此，特朗普最值得信赖的顾问离开将引发一场对政府能否实现重大目标的信任危机。9.民主党占据多数的众议院，将采取比预期更多的行动，特别是在贸易政策上。对《平价医疗法案》和移民政策重要部分的保护将取得进展。2020年实施的一项联邦基础设施方案也将得以宣布。10.包括科技和生物科技在内的成长型股将继续在美国股市反弹中发挥引领作用。因经济放缓，除能源相关业务以外的价值股表现将不尽如人意（本质上将是2018年前9个月的重演）。
维恩还预测：1.地缘政治紧张局势加剧。伊朗继续扰乱中东局势，朝鲜可能未能兑现无核化承诺。2.欧洲央行或将被迫重启量化宽松政策，以应对来自意大利的挑战、趋于疲软的德国经济和英国脱欧。3.中国将通过发展基础设施项目来提振经济，中国2019年的经济将实际增长6.5%。4.中国将就更好的双边贸易条款和多个国家进行谈判，以抵消中美贸易分歧造成的损失。随着中国在世界各地的影响力越来越大，美国将进一步被孤立。
显然，维恩的预测更关注美国，他对美国经济、货币政策及资本市场都相对乐观，他相信美联储将悬崖勒马从而不致酿成美国及全球的经济灾难，这明显与野村及多家的预测不同。我比较关注他的这一分析，希望他更懂美联储。值得关注的是，维恩对中国资本市场也相当看好，是类似于绝地反弹的判断，而野村则对人民币的走势相当看好。这让我们看到外人对中国经济和市场似乎更有信心。
中国投行界中，鲁政委也作了一个预测，判断2019全球会有7只黑天鹅：1、全球性通缩：全球经济放缓，大宗商品价格的超预期下行，可能造成国内外CPI和PPI低于预期，我国PPI同比有转负的风险。2、WTO“安乐死”；3、美股泡沫破灭，美国经济进入衰退；4、特朗普被迫削减财政赤字；5、欧央行成为日央行第二；6、英国无协议脱欧或不脱欧；7、新兴经济体再遭股、债、汇“三杀”，爆发主权信用危机。
这一预测显然对于美国经济、中国经济、新兴市场以及世贸组织在2019年的前途都是相当悲观。
汇丰将相关风险归为三类：事件风险、资产估值风险、流动性&波动性风险。各大类方面具体包括:事件风险：欧元区危机2.0；贸易争端风险；极端气候风险；估值风险：美国企业利润率下降风险；新兴市场改革失败风险；欧洲央行新非常规政策；流动性&波动性风险：公司杠杆与会计风险；美联储继续加息风险；信贷抛售潮风险；固收市场波动性风险。
工银国际首席经济学家程实进一步指出，“黑天鹅”与“灰犀牛”可能相互作用。这个观点值得重视。2019，一方面，在“灰犀牛”的重压之下，民粹主义、贸易保护主义和孤岛主义将持续涨潮，“黑天鹅”的导火索趋于敏感。另一方面，“黑天鹅”与“灰犀牛”的内生联系进一步增强，一旦“黑天鹅”爆发，将大概率引发“灰犀牛”的共振，导致风险冲击的迅速升级和强劲扩散。
笔者以为，全球贸易摩擦特别既是中美贸易摩擦是2018年全球最大的“黑天鹅事件”，也是2019年最大的“灰犀牛”风险。中美走向和解还是深化对抗，不仅对两国经济也将对全球经济甚至对世界经济秩序、全球经济治理等都将产生重大影响，因此仍是最需要关注的头号因素。
2018年全球贸易摩擦从冲动变为行动，而2019年其负面影响将加速兑现，上升为首要的“灰犀牛”风险。据IMF数据，2019年美国的经常账户赤字将同比扩大26.4%，年度增幅触及2000年后峰值（相比之下中国外贸创了新高），表明其贸易逆差仍加速恶化，因此贸易保护主义也将继续维持高位。2018年7月至今，IMF据此对2019、2020年全球贸易增速预测分别累积下调了0.67个和0.23个百分点。贸易摩擦短期对实体经济的直接冲击相对有限，但可能通过打击市场预期、投资信心，形成严重的次生冲击。IMF预测，如2019年美国对中国增加2670亿美元的关税制裁，将对全球经济增速造成-0.08个百分点的直接冲击，而市场预期恶化引发的次生冲击累计高达-0.53个百分点，远超直接冲击。
目前，包括高盛在内的投行对中美贸易战和谈前景都保持相对悲观的态度，认为刹车或有可能，但停战难度很大。中国资本市场也明显在用脚投不信任票。总体判断是，中美贸易摩擦如果不演变成中美更深的对抗，就算是非常好的消息了。
除此之外，2019全球最值得关注的风险依然是美元加息的风险。2018年的一大黑天鹅就是美联储加息超出2017年底3次的预期，特朗普愤怒地指控这是故意捣乱。关于2019年加息的次数，可谓一波三折，从最开始的3次，到点阵图预示的两次（鲁政委，2019）。市场预计，2019年年中，由于联邦基金利率将大概率升至3%附近，触及长期中性水平，美联储的政策组合有较大可能从“快加息+慢缩表”切换为“慢加息+快缩表”。如果这一政策调整与贸易摩擦的外部冲击交叠，则可能导致长端流动性过度收紧，10年期美债上升速度超过市场承受能力，从而引发美股、高收益债券等风险资产定价的深度调整。从这个角度，特朗普一再警告美联储不要鹰式加息应该说不无道理，而维恩对美联储悬崖勒马的预测也无疑表明了市场“物极必反”式的一种期待。
全球另外一大风险是债务风险。2018年，包括中国在内的很多新兴市场经济体因负有巨额美元债务，当美元融资成本上升时，引发了债务违约、资本出逃的风险，打压了这些经济体的货币。2019，全球市场可能将围绕美元流动性波动，而美元流动性将继续下降，这意味着全球经济增长将放缓，投资者将面临一个更具挑战性的环境。2019，“债务通缩”的威胁也将进一步逼近，并为全球经济风险冲击提供放大器。根据BIS最新数据，截止2018年一季度，G20国家的非金融部门负债占GDP比重已经升至历史峰值。高杠杆水平下的实体经济，对金融环境的波动将更为敏感。一旦风险偏好逆转导致金融市场的流动性风险，则可能触发实体经济的大规模违约风险，进而升级为系统性危机。沿循这一“金融-经济”风险传导链条，美国国债长端收益率将是前瞻性的风向标。如果10年期美债收益率跳升，则全球性的风险偏好逆转和市场深度调整将紧随而至。
不曾想，2019年还不到一个月，已有好几只“黑天鹅”跑出来了！
1月2日，2019年第一只“黑天鹅”跑出来了：华尔街股市道琼斯指数大跌2.83%、标准普尔指数跌幅2.48%、纳斯达克指数大跌3.04%，市场目睹了有史以来最糟糕的一次圣诞行情。苹果12年来第一次下调增长预期，股价应声大跌9.96%，是6年来最惨烈的一次。
新年后没几天，澳元就暴跌4%，又就一只黑天鹅跑了出来。
这两天跑出来的黑天鹅是：委内瑞拉变天。
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2019：中国经济风险预警
在2018年12月18日举行的改革开放40周年大会上，中国国家领导人警告“未来必定会面临这样那样的风险挑战，甚至会遇到难以想像的惊涛骇浪”。随之举行的中央经济工作会议也破例指出，“世界面临百年未有之大变局”
仅就经济风险而言，国家统计局12月27日发布的数据显示，11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额5947.5亿元，同比-1.8%，为2015年12月以来中国工业企业利润同比增速首次出现负增长。这令很多人都非常关心中国经济会不会硬着陆。这并非杞人忧天。我的判断，2019中国经济最大的风险有4点。
一是中美贸易谈判能否谈成，贸易摩擦能否走向和解。如果谈不成，美国仍按原定计划加税，按花旗银行的预测，对中国经济的负面冲击力度可能10倍于2018年，鉴于市场对谈判结果普遍谨慎乐观，这无疑将是一只巨大的“黑天鹅”。衷心希望无论如何要避免这样一个最坏的结果出现！
二是房地产崩盘的风险。当前，中国房地产已经出现三大变化——供不应求的格局业已转为供需平衡甚至供大于求的格局、原来的买房者正在变成卖房者因此二手房市场已经由涨变跌、以人民币计价的楼市价格或还在上升但以美元计价的楼市价格实际上已见顶回落。在股市、P2P、债雷相继引爆之后，房地产会不会崩盘成为市场最大的悬念。房地产稳定之战正成为2019年中美贸易摩擦背景下的“斯大林格勒保卫战”，事关中国老百姓65%的财富、中国的金融安全以及地方政府的腰包。
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