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雷达卡
2019年，美股终于守得云开见月明。
自去年圣诞节开始，纳斯达克的五大科技巨头“FAANG”中，除了苹果仍小幅下行，从Facebook、谷歌、亚马逊到微软，都终于熬出了头，出现了10%到20%不等的反弹。
然而，涨幅最让人侧目的当属流媒体霸主——奈飞。从2018年圣诞节至今，最大涨幅超50%。
即便如此，唱衰奈飞的声音从未停止，奈飞终将登顶称王还是站上悬崖，仅是一线之隔。
喜忧参半四季报
上周四美股收盘后（1月17日），奈飞交出了它喜忧参半的2018年四季报：
虽然营业收入达到了41.87亿美元，同比增长27.4%，但却是两年以来同比增速首次低于30%。
图表：奈飞季度营收及同比、环比增长率
此外，奈飞的净利润也出现了下滑：四季度，奈飞的净利润为1.34亿美元，环比下降66.75%，同比下降27.8%。不过好在整个2018年，奈飞的净利润表现不差，达12.11亿美元，相比2017年的5.59亿美元翻了一倍不止。
图表：奈飞季度净利润及环比增长率
与以往一样，现金流才是华尔街的分析师们唱衰奈飞、不肯放手的那块短板。
2018年四季度，奈飞的自由现金流达到-13.15亿美元，呈现持续恶化的态势，环比增长50%以上，同比增长2.5倍。全年自由现金流也达到-30亿美元。
公布财报的第二天，奈飞以3.99%的跌幅收尾。
恶化的现金流和中规中矩的营收水平并没有带来预料中的大跌，究其原因，还是由于奈飞最重要的数据——订阅用户数的强劲增长。
2018年四季度，奈飞订阅用户增至1.39亿，其中美国及海外市场分别新增153万和731万，好于预期。
此外，在公布财报的前两天（1月15日），奈飞宣布美国地区服务涨价13%-18%。此后，奈飞最受欢迎的套餐月收费将从11美元涨至13美元，但仍比美国最强付费电视台HBO的每月收费15美元略为便宜。
当天奈飞股价上涨6.52%，投资者用脚对该项决定作出了表态。
内容是把双刃剑
为什么用户数的增长对奈飞来说这么重要？还要从它的商业模式说起。
早在二十年前，奈飞还只是一个DVD租赁商。与当时最大的租赁商“百视达”的纯线下模式不同，奈飞采取线上下单、线下邮寄的模式，用户足不出户就可以租赁到DVD。
此外，和其他的DVD租赁公司不同，奈飞采用会员包月的方式，并且不收取逾期费用，这种人性化的方式获得了相当一部分用户的喜爱。
在创立5年后的2002年，奈飞成功登陆纳斯达克，同年付费会员突破70万。
奈飞也没有错失网络发展的热潮。
2005年开始，伴随着家庭宽带的普及，网速的大幅提高，奈飞开始向流媒体转型，逐步向用户提供在线观看电影的服务，扩充了有线电视台点播业务，并支持电脑、手机等多种设备观看。
此后，奈飞的付费会员数高速成长，2013年，超过了美国最强付费电视台HBO。
不过与此同时，获取内容的成本越来越高，比如，奈飞在更新与有线电视公司Starz的协议时，授权费直接从三千万美元涨到三亿美元。
流媒体的发展让“内容为王”的时代来得更早了一些——谁手握优质内容，谁就有话语权。
这种“坐地起价”的行为，对极度依赖内容的奈飞来说，无异于当头一棒。
奈飞意识到这不是长久之计，为了摆脱对内容制作方的依赖，奈飞尝试了自制剧。
2013年，奈飞的处女作《纸牌屋》大获成功，不仅收获了口碑，也在全球打响了知名度。现在，奈飞的自制内容不仅仅局限于影视制作，还不断拓展至脱口秀、纪录片等领域。
奈飞的自制内容也拿奖拿到手软。在2018年的艾美奖（美国电视剧最高奖项）的评选中，奈飞以112项提名，结束了HBO统治了十八年之久的霸主地位。
丰富的内容、良好的用户体验，令奈飞的流媒体业务快速发展，并逐步取代了DVD邮寄的业务，直至2018年，奈飞的流媒体业务占比98%，DVD租赁仅占2%。
此外，根据2017年comScore发布的报告，奈飞在美国家庭视频流媒体服务的市场渗透率达74%，用户使用时长也遥遥领先。下图为家庭视频流媒体服务的市场渗透率及用户使用时长市场份额：
但是在鲜花和掌声的背后，奈飞承受的是异于常人的“痛苦”。
决心做内容的奈飞没有回头路，它只能舍命狂奔，加大对内容的投入：
2018年全年，奈飞的内容支出为120.4亿美元，其中18年四季度为35.2亿。而2018年全年奈飞的净利润也不过12.11亿美元。
入不敷出，奈飞选择持续借债，2018年四季度共借债19亿美元，平均借债成本为5.3%，目前公司流动内容负债达到46.9亿美元，总流动负债达65亿，而公司账上的现金只剩38亿美元。
即便如此，市场并没有照单全收。
有人认为，从用户和评论家的打分来看，奈飞自制节目的质量越来越良莠不齐。目前奈飞节目的平均分还只是处于中档水平。
但是，内容创作本身就是一件风险极高的事情，金钱与时间的投入未必能换来等额的回报。
无法回头的奈飞
但奈飞还是不得不持续地、即便是高负债地投入。
因为如果不这么做，它将给它的对手们留出生长的空间。
奈飞的大获成功激发了美国视频订阅市场，不少竞争对手也想分一杯羹。
其中最强劲的敌人要数迪士尼占股60%的视频网站Hulu，它的用户数量已经达到2500万。
此外，迪士尼已宣布在2019年终止与奈飞的协议，此后在奈飞的平台上将无法观看到迪士尼旗下诸如漫威、星球大战等优质作品。
相反，迪士尼转而向Hulu提供优质的内容支持。
美国数码产品杂志PCMagazine此前报道称，Hulu在2008年推出后不久便迅速成为寻找节目的首选服务网站。根据comscor.com的数据显示，Hulu已成为仅次于奈飞的美国第二受欢迎流媒体。
美国电信运营商AT&T和迪士尼也计划在今年推出类似的视频订阅服务。此前，迪士尼的其他流媒体服务，以体育内容为中心的ESPN+，在短短五个月内就达到了100万付费用户。
此外，有消息称，苹果将在今年年初推出流媒体视频服务，并且已经斥资10亿美元，让包括斯皮尔伯格、《暮光之城》的导演奈特·沙马兰等好莱坞知名人士开发内容，并与索尼影视公司的两名高管签约，请他们协助为这项服务制作新节目。
除了这些同样收费的对手，美国全国广播公司NBC甚至计划在明年推出免费的流媒体服务，任何传统付费电视用户都可以免费使用。
奈飞的壁垒，是它在20年的成长中积累下的难以撼动的用户基础。
但是这也意味着，它背负着1.39亿观众的检阅与期盼。
当上老大的奈飞，将要面临的战争还远未结束。
悬崖与王冠，不过一墙之隔。
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