央行扩表 股债齐飞-大类资产配置的脉络（2019年2月

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核心观点：

2019年以来，国内外市场权益和债券资产价格一齐上涨，这是全球流动性改善的结果。一方面美联储“鸽”声嘹亮，导致主要资产中唯独美元指数在1月下跌0.5%，而MSCI全球指数1月上涨7.8%，全球债券指数1月上涨2.1%。并且，风险溢价更高的资产涨幅更大，MSCI新兴市场指数上涨8.7%，MSCI金砖四国指数上涨9.8%；另一方面，去年11月后中美欧日等主要经济体央行集体大幅扩表。2018年4月至10月，中美欧日等主要经济体央行资产负债表规模累计收缩12837.1亿美元。然而，去年11月扩表439.1亿美元，12月扩表4536.3亿美元。流动性环境的好转自然会引起资产价格的变化。

中国央行12月扩表13442.1亿人民币，这是2003年以来人民银行资产负债表第四高的月度扩表规模。从结构上看，对其他存款性公司债权和其他资产是12月人民银行扩表的主要动力，前者扩大了7493.7亿人民币，后者扩大了5875.2亿人民币。需要指出的是其他资产12月增长规模达到历史水平。历史数据显示，央行资产负债表的其他资产项异常上升时，A股往往会有3至4个月的上涨行情。

当前的宏观环境表现为经济仍在探底、流动性持续改善、国内稳增长政策将逐步落到实处、美联储态度软化、中美贸易磋商进展积极。因此，1月以来股债集体上涨的方向不会变，而国内市场股债回报比仍处于高位，此时权益资产相比固定收益品种更具投资价值。

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