核心观点:
春节因素对中国经济数据影响较大。一方面,国家统计局不公布工业增加值、固定资产投资完成额、社会消费品零售总额以及工业企业利润等指标的1月数据;另一方面,外贸、金融数据也容易受到春节因素影响而出现超预期的结果。例如,1月出口数据就明显好于预期,市场一般认为是由于出口商在一月提前报关所致。
不过今年1月的金融、物价和外贸数据集体超预期则显示出当前经济形势的复杂。CPI、PPI不及预期,出口好于预期,信贷、社融则大幅超预期。尤其是金融数据,新增信贷达到3.23万亿,社融达到4.63万亿,M2增速回升0.3个百分点至8.4%,但M1增速跌至0.4%,回落1.1百分点,似乎显示了企业投资意愿的低迷,作为投资的领先指标之一百城工业用地1月成交面积数据大幅负增长。其余高频数据在1月也未见明显改善。
如果从债务数据看,我们或许能看得更清楚一些。2018年全年中国所处的状态是,实体部门债务余额同比增速小幅回落,而金融机构负债同比增速低位企稳。上述状态在2019年初可能正在发生变化,逐步转变为实体部门债务余额同比增速筑底小幅回升。目前的经济情况类似于2012年中,但受制于高宏观负债率,政策刺激的力度为弱,刺激空间亦为小。