下一个时代，5G+AI

手机厂商需方案商密切配合

苹果通过收购构筑了3D成像的闭环生态系统，自主掌握了核心技术。除苹果外，别的手机品牌厂商需要更多的依赖方案厂商的配合。小米8探索版采用的MV的方案，欧菲科技独家的模组。OPPO Find X采用的奥比中光的方案，丘钛科技的模组。华为整合供应链，推出采用自家方案的3D成像产品。



【002456】欧菲科技：高毛利光学新品陆续进入收割期，三年增长确定

盈利预测：我们预测公司2018-2020年的利润为18.4/23.2/29亿，同比增速124%/25%/25%，对应PE17/14/11倍，维持“增持”评级。



我们认为公司高投入期已过，财务质量和盈利能力有望逐季提升。公司业务布局前瞻，未来三年增长确定。

1）安卓模组业务全面受益行业趋势，lens出货量逐季攀升。

2）A客户模组当前锁定前置和3D接收端两项优势产品，后置双摄也会于3Q19开始量产。

3）触摸屏方面，平板业务受益于强劲销量和公司自身优异表现目前盈利状况良好，手机触控下半年导入三款新机。

4）指纹识别，2019年起屏下光学式和超声波业务将迎来爆发。

1.4、面板：柔性OLED趋势不改，大尺寸LCD静待行业价格拐点

面板供给端：19年将新增4条大尺寸产线，面板产能维持高增长



供给端来看，面板产能将维持高增长：2019年将有三条大尺寸LCD面板产线（华星光电11代线、惠科8.6代线、富士康10.5代线）和一条大尺寸OLED产线（LGD广州8.5代线）陆续投产，再加上京东方合肥10.5代线以及彩虹光电咸阳8.6代线仍在产能爬坡，我们预计全球大尺寸LCD面板产能面积将有12%增长。

面板需求端：TV整机销量增速放缓，19年面板需求平稳增长



需求端来看，LCD面板需求维持平稳：TV占到了面板下游需求约80%，18年在世界杯以及北美经济回暖等因素拉动下，TV整机出货量增长2.5%，展望2019年，受全球经济增长放缓等因素制约，TV出货量难有高增长，根据AVC预测，19年TV整机出货量增速为0.9%，面板平均尺寸有望增加2英寸，达到44.4英寸，需求端将维持平稳增长。

面板价格：19年LCD面板价格有望见底



供过于求格局短期内难有改善，19年LCD面板价格有望见底：18年由于京东方10.5代线、CEC 8.6代线等产能的陆续释放，LCD大尺寸面板价格持续下滑，展望2019年，四条大尺寸面板产能陆续投产，需求端难有起色，预计大尺寸面板价格将继续承压。由于目前部分尺寸面板价格已经逼近现金成本，价格下降空间有限，且三星计划在19Q2停产L8产线（8代LCD产线），改造为QD OLED产线，预计19年LCD面板价格将会逐步见底，景气能否反转仍取决于供给端实际有效产能释放的进度。

面板厂商：厂商盈利水平步入寒冬，大陆市占率进一步提升



18年面板厂商盈利能力下滑，国内厂商持续扩充产能，全球市占率已超过40%：从盈利能力来看，面板跌价导致厂商毛利率持续下滑，LGD、BOE、AUO、INX四大面板厂在18Q3的毛利率已经降到15Q3的水平，18Q4进一步下滑，预计19年面板厂商盈利能力有望见底。从产能来看，2018年大陆厂商TV面板出货量在全球占比达到41%，同比增加5个点，其中京东方（BOE）出货量超过LGD居行业首位。我们认为19年行业出清后，面板行业有望孕育新一轮的景气周期，推荐标的京东方A，受益标的TCL集团。

OLED需求端：柔性OLED渗透率继续提升，可折叠手机成为新趋势



需求端，柔性OLED渗透率继续提升，可折叠手机带来柔性OLED新机遇：根据IHS预测，2019年柔性OLED屏出货量将从1.8亿提升到2.5亿左右，柔性OLED面板渗透率进一步提升。2019年将是可折叠手机元年，三星、华为、小米等厂商都计划推出可折叠手机，目前三星、华为都已确认将在2月下旬正式发布可折叠手机，可折叠手机充分利用了柔性OLED的可折叠的性能优势，同时大幅增加了屏幕面积，有望成为柔性OLED面板新的成长驱动力。

OLED供给端：京东方引领，国产OLED面板快速崛起



供给端，产能陆续释放，京东方引领大陆OLED崛起：供给端来看，面板厂商持续扩充OLED产能，目前OLED面板主要供应商为三星、京东方和LGD。京东方在柔性OLED持续布局，引领国内OLED快速崛起，产能方面，京东方已规划4条6代柔性OLED产线，成都B7线已顺利量产，19年绵阳B11线将投产，良率方面，公司柔性OLED良率快速提升，逐步逼近三星，客户方面，目前已供货华为Mate 20 Pro等高端手机，后续有望成为苹果OLED供应商。

面板材料：面板材料国产化有望加速



面板材料国产化有望加速：大陆面板产能已经跃居全球第一，但玻璃基板、偏光片、彩色滤光片等面板核心材料依旧依赖于国外供应商，随着大陆面板厂商的崛起，面板上游材料国产化大势所趋，在全球贸易摩擦加剧的背景下，国内面板巨头也在积极扶持国内供应商，保障供应链安全，未来几年面板材料国产化有望加速。

面板材料：偏光片国产化获突破，将进入高速替代期



偏光片国产化替代加速：偏光片是液晶面板关键原材料之一，占面板总成本的12%~15%，市场主要被日韩企业垄断，主要供应商包括LG化学、住友化学、日东电工，三家厂商占据全球约60%的市场份额。随着国内厂商的不断突破，国产偏光片正在逐步突破大陆面板厂商，三利谱作为国内偏光片龙头，2018年顺利切入京东方和HKC，实现了国内大尺寸偏光片从零到一的突破，我们预计未来几年，大陆面板厂商将进一步扩大国产偏光片的采购，三利谱顺势大幅扩产，将率先受益。

【000725】京东方A：OLED需求爆发+LCD景气见底，面板龙头有望进入新一轮成长期



OLED需求爆发+LCD景气见底，面板龙头有望进入新一轮成长期：1）OLED，折叠屏趋势有望带动柔性OLED加速渗透，京东方已经布局4条柔性OLED产线，良率快速提升，产能快速释放将助力OLED业务高成长；2）LCD面板行业将迎来出清，2019年价格有望在见底，公司大幅扩充产能，LCD出货量已位居全球第一，后续景气反转将带来巨大业绩弹性，我们预计公司18/19/20年净利润为34亿、44亿、68亿，维持增持评级。

1.5、设备和材料：国产替代加速进行

AMOLED产线设备与激光装备最具前景

人口红利渐退，电子制造业智能升级迫在眉睫

就电子产品的制造而言，中国占据了全球70%的份额，对生产设备的需求巨大，但目前中国企业在生产过程中采用自动化设备，实现智能制造的程度较低。随着人力成本的快速上升，中国相对海外制造业成本优势快速下降，因此提高劳动生产效率为当务之急。中国政府也已出台《中国制造2025》、《智能制造发展规划（2016-2020年）》等政策，助力产业升级。

电子产品的生产组织过程中涉及到诸多工序与设备，当前对电子行业公司而言最大的机遇在于：1）AMOLED产线投建带来的设备采购机会；2）激光设备持续对传统加工设备进行替代；



中国企业在前中道设备上落后海外，后道设备具备优势

AMOLED工艺流程分为：前段阵列(Array)、中段成盒(Cell)、后段模组(Module)，价值占比分别为65%~70%，20%-25%，5%-10%。前中段核心工艺设备（曝光、显影、蒸镀等）基本被日、韩企业垄断，国内企业鲜有涉及。不过在前段阵列(Array)制程的剥离环节，大族激光已打破国际垄断，推出了国内首台柔性OLED激光剥离设备，有望充分受益柔性OLED扩产大潮。

后段Module环节，主要是贴合、绑定、检测等工序，从设备角度而言后段设备约占设备总投资的5%~10%。模组组装制程段OLED与LCD共性较大且OLED复杂程度更低，背光板、双面偏光片，FPC（柔性印刷线路板）绑定、光电性能测试等工艺所需的设备基本可以沿袭；国内模组厂商在LCD已有大量积累，在后段模组组装已具备进口替代能力。



OLED建设趋势下，检测/激光/模组设备率先受益

（1）检测设备：检测工序遍布全制程，尤其OLED革新的环节亟需新的检测设备，一条OLED线所需AOI设备约为LCD线的1.5-2倍；OLED对良率要求严格，对检测要求更高，检测设备单价平均增加20-30%，检测设备占总设备投资的15%~25%。

（2）激光设备：整个OLED 工序中用到的激光工序在12 道左右，包括激光退火、激光剥离、激光修复、激光切割、自动画面检查等，市场空间未来3年每年可达200 亿元；目前，激光剥离、激光修复、激光切割、自动画面检查设备已实现国产化突破。

（3）模组设备：模组段工艺主要为切割、测试和绑定贴附，OLED与LCD在模组段所用设备在工艺上通用性强，国内设备厂商可基于LCD模组的技术储备进行产品的改造升级，向OLED领域积极渗透；预计每年后段模组设备的市场约100亿人民币左右。

受益标的：北方华创、联得装备、精测电子、智云股份

激光：三重逻辑共振，短期因素不改长期增长趋势

短期激光设备受贸易战、宏观经济走弱、下游加工企业扩产意愿减弱等因素影响，增长放缓。从中长期看，我们认为激光设备

将以其高加工效率，出色的加工效果，不断增长。主要增长来源为：

1）替代：随着国产化率提升，激光设备价格持续下降带来渗透率快速提升；

2）下游创新倒逼设备升级：消费电子产品不断创新，需要加工手段的配合，激光设备为最有选择；

3）增量：动力电池、OLED、消费电子脆性材料应用给激光设备市场带来新兴应用市场，预计每年需求规模近90亿元。以上市场需求集中在中国，预计行业增速在20%以上，显著高于全球数据，国内激光设备厂商直接受益下游需求扩容。



受经济压力，激光器市场增长放缓：根据StrategiesUnlimited的数据，2017年全球激光器的销售额达到130.7亿美元，比2016年增长了21.6%，进入2018年受到宏观经济及中美贸易战影响，全球激光器销售增速为5.3%，预计2019年增速为6.1%。

光纤激光器优势突出，占比提升：随着传统制造、汽车生产、重工制造等行业正越来越多的使用光纤激光器。同时，医疗美容、通信和航空航天领域也开始使用光纤激光器。未来光纤激光器市场将保持增长，根据StrategiesUnlimited的预测，在当前经济增长放缓压力下，2019年光纤激光器仍将保持5.5%的增速，而除光纤激光器以外的其他工业激光器为下滑1.6%。

推荐标的：大族激光（激光设备龙头），受益标的：锐科激光（光纤激光器龙头）；



【002008】大族激光：高端装备核心资产，深度受益激光行业增长趋势



盈利预测：我们预测公司2018-2020年的利润为18.4/23.8/31.5亿，同比增速10%/30%/32%，对应
PE21/16/12倍，维持“增持”评级。

电子材料步入加速替代期



产业升级，功能材料国产替代已经开始



可折叠手机：产品形态巨变，新材料支撑创新

材料创新支撑可折叠手机实现：实现折叠屏手机的关键在于显示面板，从硬屏AMOLED、曲面AMOLED、再到可折叠AMOLED，内外部材料上发生了诸多变化。

1）CPI（透明PI膜）：折叠屏手机上首先要变化的就是盖板玻璃材料，柔性盖板必须同时具备可反复弯折，透明，超薄，及足够的硬度。可采用CPI去替代现有玻璃盖板，CPI本身具有不错的可折叠性，但是PI材料无法满足硬度要求，PI膜表面需要增加涂层来增强硬度。预计三星电子的首款折叠屏手机的透明PI膜将会由住友化学来供应。受益标的：新纶科技；

2）铰链：铰链要保证可折叠屏手机在折叠以后保持一定的R角，翻开之后又要保持平整，而且还需要经得起10万次以上的折叠测试。铰链设计非常难，据KIPO称，韩国与折叠面板相关应用专利数量最多的是铰链和封装技术。受益标的：长盈精密；

3）新型光学胶OCA：可折叠手机要求达到耐折叠数十万次，不仅需要元件本身的变化，对于用来粘合各元件的粘合剂也产生了新的要求。新型光学胶OCA要确保在折叠部位在折叠展开时维持其黏性，承受数十万次的折叠。

4）偏光膜：由传统的偏光片转变为偏光膜，日企具备技术优势；

6）触控方案：当前以外挂触控薄膜方案为主，最适合的材料是纳米银线，但是难以做窄边框、蚀刻痕明显。预计未来柔性In-cell是未来的主要方向，即把触控电极直接做在柔性封装层上。

电子陶瓷材料：2019年陶瓷外观件有望获一线客户采用，3D成像及5G带来新需求

陶瓷外观：外观差异化需求叠加无线充电及5G催化，陶瓷外观件能见度不断提升

陶瓷拥有更强的综合性能、更好的质感，成为手机厂商追求差异化竞争的外观件材料之一。同时由于陶瓷的参数特性，其无电磁感应和电磁屏蔽现象，适合用于无线充电和5G场景。从供需情况来看，供给端从上游粉体到后道加工，陶瓷外观件供应链逐步成熟，产能规模正大幅扩张；需求端，小米、OV采用陶瓷外观备受消费者欢迎，2019H1韩国一线厂商有望在其旗舰机型中导入陶瓷外观件。

3D成像及5G手机带动电子陶瓷功能件需求

电子陶瓷材料由于其性能稳定，散热能力出色，越来越广泛的被用于基座材料。从iPhoneX开始，其前置泛光照明器采用了近红外VCSEL芯片，贴装于一块氮化铝材质的DPC陶瓷基板上。前置3D成像模组中的VCSEL芯片安装在一块氮化铝材质的DPC陶瓷基板上，氮化铝基板又贴装于一个HTCC陶瓷基座底部。这样的装配方案获得了最优化的热管理性能，并能为所有的光学元件提供更高的对准精度。另外随着5G的到来，随着频段的增加，智能手机中SAW与BAW滤波器用量将大幅上升，对应滤波器的PKG（陶瓷封装基座）数量也将大幅提升。

推荐标的：三环集团；




陶瓷外观件全产业链


5G带来智能手机屏蔽与散热材料新变化

手机工作时会发热，发热元件与散热元件之间的有效接触面积大部分被空气隔开，空气是热的不良导体，不能有效导热，采用导热界面器件后能实现热的有效传递，提高产品的工作稳定性及使用寿命。随着5G到来及智能手机性能、轻薄化程度提升，手机需要性能更好的散热方案。



非智能手机：热量通过后盖与空气发生热交换散热

智能手机出现并升级：散热片、导热介质在手机散热模组中出现，并随着智能手机的升级而不断升级，液冷散热也开始出现

5G时代：预计散热片会进一步升级，散热片作为基础散热材料将与其他散热方式叠加来提高散热效率

当前手机散热片以石墨片为主，石墨烯和液冷为未来新思路



石墨片以其高导热系数成为当前主流：随着电子产品的智能化、轻薄化、功能多样化，发热元器件越来越多、内部空间越来越密集，金属散热片散热效果不佳，石墨散热片成为基础的散热材料。石墨烯性能大幅优于石墨片：石墨的单层x-y平面即石墨烯，在导热率、厚度上全面领先，同时具备电磁屏幕效益。2018年华为Mate20X首次采用石墨烯。受益标的：飞荣达、碳元科技；

散热方式多元化，液冷散热被采用：除石墨材料外，液冷散热开始被手机厂商采用。三星Note9中采用的导热铜管中包含“水+电碳纤”。采用该方案后，相比Note8，热管吸热能力提高3倍，导热能力提高3.5倍。



5G带来智能手机屏蔽与散热材料新变化

电磁屏蔽体的工作原理是基于对电磁波的反射和电磁波的吸收，目前电子设备主要通过结构本体和屏蔽衬垫来实现屏蔽功能。随着5G到来，屏蔽器件屏蔽效能要求更高，屏蔽评率要求更宽，对材料和工艺提出了新要求。



【300408】三环集团：材料板块稀缺资产，多项新品即将迎来收获期



盈利预测：我们预测公司2018-2020年的利润为13.4/16/20亿，同比增速24%/20%/25%，对应PE24/20/16倍，维持“增持”评级。

2018年业绩符合预期，考虑计提及股权激励费用，实际经营情况更佳：公司近期披露2018年度业绩预告，预计净利润为12.5-14.1亿元，同比增长15%-30%。2018年度公司对理财计提减值准备6498万元，另有股权激励费用9000万元（预计2019年为3000万元）。如不考虑这两项，2018年公司净利润将接近15亿元左右，相比2017年的10.8亿元，增速在40%左右。

预计2019年各品类销售情况良好，新产品进展顺利：1）陶瓷后盖：韩国大客户已确定采用陶瓷后盖，将于2019年初发布产品。2）插芯业务：预计2019年价格不会松动，5G建设启动后，不排除涨价可能，有望重回高增长；3）MLCC：三环MLCC产品为0805及以上中大尺寸中高压产品，供需结构相对较好。我们判断2019年该业务最差情况为营收增长，利润持平，并不会出现利润下滑的情况；4）PKG：SAW滤波器用PKG已顺利拓展，进入韩国及台湾客户；5）基片业务：受益于片式电阻的涨价，公司基片业务量价齐升，年底产能有望到1亿片/月；6）新品：陶瓷劈刀，电子浆料，热敏打印头等新产品进展顺利，预计各业务至2019H2将形成大几百万至千万元级别月度营收。

2、AI：安防、汽车和IoT
将是率先爆发的三个场景

2.1、安防行业：需求逐渐回暖、AI加速、海外拓展

安防行业：安防市场持续高增长，海康大华已成长为全球龙头



我国安防市场快速增长，根据中国安防行业协会统计，过去八年（2010~2017年）我国安防行业市场规模从2350亿元增加到6016亿元，8年复合增速为14%，持续维持高增长。根据A&S发布的“2018年度全球安防50强”榜单，海康威视连续7年蝉联全球第一，大华股份也跃升为全球第二大安防供应商，国内安防双雄已经成长为全球绝对龙头。

安防行业：国内市场承压+海外拓展受挫，18年安防龙头增速放缓



18年安防行业景气逐季下滑：国内市场方面，ZF端，ZF推动去杠杆政策，地方ZF财政压力加大，导致部分基建速度放缓，影响了国内ZF端安防需求；企业端，宏观经济放缓，叠加贸易摩擦加剧，导致企业端投资信心减弱，安防需求滞后；国外市场，中美贸易摩擦加剧，海康大华被美国ZF禁售，影响国内公司海外市场的拓展。从海康和大华的财务数据看，18年营收增速出现逐季度下滑，海康18Q1~Q4的营收通同比增速为33%/22%/15%/13%，大华18Q1~Q3的营收同比增速为37%/29%/23%，净利润增速也出现放缓。

安防行业：基建投资放缓影响行业景气，19年ZF端订单有望回暖



基建投资放缓是影响安防行业景气的主因，19年to G端订单有望回暖：18年国内财政支出和基建投资增速均出现明显放缓，全年基建投资增速为3.8%，较17年同比下滑了15个百分点，从18年四季度开始，发改委项目审批加速，基建投资开始回暖，根据国泰君安证券宏观团队预测，19年全年基建投资增速有望回升到10%左右，较18年提升7个点，安防行业景气度有望逐步回升。

安防行业：从招投标项目数据来看，to G端需求依旧强劲



根据AI智道统计的2016~2018年7506条城市级安防项目数据显示（约覆盖总项目数量的80%左右），18年安防行业招投标数据依旧保持高增长态势，18年招标总金额为934亿元，较17年增长约17%，中标总金额735亿元，较17年增长约26%，从招标和中标数据可以看出，ZF端需求增速并没有下滑，而反映到企业端收入增速的下滑，主要是流动性收紧后，ZF基建项目放缓，安防工程项目工期拉长，导致企业端收入增速放缓，我们认为财政支出加大后，项目进度会加速，存量项目的加速叠加新增项目的推进，to G端需求回暖力度可能超出市场预期。

安防行业：雪亮工程等项目将驱动to G端需求高增长


雪亮工程将驱动to G端需求高增长：从项目分类来看，to G端安防需求主要由平安城市、交通管控、智慧城市、雪亮工程等项目构成，其中2018年增速最快的是智慧城市和雪亮工程等。雪亮工程是从2017年开始的项目，近年来出现爆发式增长，18年招标总金额达到136亿，较17年增加了112%，2018年雪亮工程招标金额逐季增加，下半年招标出现明显提速。雪亮工程项目主要以2015年9部委提出996号文为指引，被写入2018年中央一号文，目标是2020年实现公共安全视频监控的“全域覆盖、全网共享、全时可用、全程可控”，2020年会进入集中验收期，考虑到半年以上的项目建设周期，相关项目订单有望提前到19年，驱动安防to G端需求高增长。

安防行业：安防智能化大趋势，18年是AI落地元年



AI+带动安防智能化升级，2018年是AI+安防落地元年：纵观安防行业发展历程，视频监控围绕着“看得到、看得远、看得清”不断变革升级，经历了从“数字化、网络化、高清化”的升级，AI技术的产品化引入后，“看得懂”的行业需求开始驱动安防行业向“智能化”升级。2018年通过分析城市大脑、人脸识别和人工智能三类典型的AI+安防项目可以看出，2018年这三类项目总招标金额已经超过10亿，同比增速达到232%，AI+安防行业进入快速落地阶段，AI技术将成为推动安防行业的主要力量，同时智能化也在拓展视频监控市场广度，各类基于AI技术的垂直应用将不断涌现。

安防行业：To G端是目前AI+安防最主要的应用市场



公安是AI+安防最大的应用市场，前端AI渗透率持续提升：艾瑞咨询数据显示，2018年AI+安防软硬件市场规模约135.3亿，其中公安领域市场规模约93.1亿元，占比约70%，是目前AI+安防最大的应用市场。从公安各个环节来看，中心侧（分析服务器、技术服务、系统平台等）渗透率最高，市场规模约67亿，占比71%，边缘测（智能化一体机、智能NVR等）渗透率有限，占比仅3.8%，端侧（AI摄像机等）市场规模14亿，占比15%。2018年AI摄像机在公安新建动态识别系统项目中，渗透约达16.6%，若考虑存量监控系统，渗透率约为0.4%。