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雷达卡
这个题目，相信很多人第一反应是：城投还看啥报表，闭着眼投得了。城投闭着眼睛投无非出于以下两方面考虑。
其一，虔诚式闭眼。投资一定要跟党走，相信英明神武、无所不能的ZF一定有能力和意愿最终解决城投的债务问题，我等就搭个便车赚点利息。
其二，逃避式闭眼。诚然，不少城投的报表是惨不忍睹，没啥盈利能力的资产、少得可怜的营收、忽有忽无的经营性现金流……确实怎么看都够不上信用资质优良的企业。但想想不断给市场惊吓的民企实际控制人和不翼而飞的货币资金，还能有啥别的想法？索性眼不见为净，不看报表闭着眼睛投吧。
城投也要看财务报表，只是看的重点不同于竞争性企业而已。那么城投公司财务报表看什么？
城投报表分析的核心点不在盈利能力。作为承担ZF相关职能的主体，盈利最大化一定不是城投公司的战略目标。我们之前说过，ZF是唯一合法垄断暴力、管理社会的机构。作为ZF职能的延伸，以垄断资源为基础实现高盈利很容易实现，但伤害的却会是整个经济体的活力。因此，城投公司盈利能力弱不是问题，强反而是问题。
城投报表分析的核心点也不在资产变现能力。真违约了，ZF划转的资产你能处置？就算你能谁敢买呢？高速公路查封直接自己弄个收费站“拦路抢劫”？
城投报表分析的核心点在科目背后蕴含的其与ZF的关系。下面我们以资产负债表为例，来看其中城投公司的职能及ZF支持。
资产端是资金的表现形式，说明城投的业务范围；负债端是资金的来源，代表城投的博弈能力。
资产端看公司承担的ZF职能。从经营资产（固定资产、无形资产、存货、在建工程等）规模看城投公司承担的基础设施建设投融资建设等职能；从投资资产（长期股权投资、可供出售金融资产、持有至到期投资、其他应收款）规模看公司承担的国有资产运营管理职能。如果公司承担了大量核心市政基础设施投融资建设，或者运营管理着地方ZF重要的国有资产，则说明公司对ZF很重要；反之则反。接着评估这一职能是否可舍弃：如果城投撩挑子了，ZF是否能在短时期内找到备胎承担该项职能，还是说需要自己亲自上阵。
权益端看公司得到的ZF支持，负债端看公司违约的破坏力。城投公司经营和投资形成的资产，或者是ZF资金注入购买，或者是ZF资产划转而来，又或者是以对金融机构等的有息负债、对下游企业无息占款形成。权益构成体现ZF历史支持情况，而大量应付账款说明城投对下游产业的占款能力。一旦城投资金被收紧，或将通过拖欠下游企业账款或展期金融机构贷款的方式转嫁压力。这就是为什么“监管枪枪对准城投，倒下的却是环保、建筑类民企”的成因，也是很多人认为城投公司绑架金融机构和ZF的原因。
总结说来，资产负债表分析的重点逻辑是，城投承担的ZF职能越显著，其违约的破坏面越大，ZF支持的意愿就越强。这可以作为识别真假城投的标准：不是地方ZF出资成立的就是城投，比如，地方ZF办个食堂；也可以作为城投转型分析的切入点：转型资产端意味着业务范围的调整，而负债端则意味着其与ZF关系的重塑。后面我们通过案例分析来说明这种转型的路径和前景。
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