20190305【充实计划】第999期

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学习和投资心得：（也是我极力推荐的投资策略！！！）
投资体系的三个层级：一、不同资产类别之间的配置。全球各国股市，市盈率的最大值，最小值和中位数。我们可以看到，绝大部分国家，市盈率的中位数都在10倍以上，而市盈率的最大值更是全部远高于10倍。也就是说，只要你在大盘市盈率低于10倍的时候，分散买入一揽子股票，那么赚钱是迟早的事。但是我们作为专业的投资者，不能理解到这一步就算完了。仔细看这张图，PE最小值的部分，你会发现几个非常惊悚的数据。韩国股市的PE最小值曾经到过4.1倍，德国股市的PE最值小，达到过2.2倍。这是什么意思呢？这意味着，当你在10倍市盈率时进入这两个市场，后续还要承担60%和80%的跌幅。不要以为这些，都是发生在边陲小国的奇闻异事，不要以为这种恐怖的经历离我们很遥远，这张图，我们往下看。倒数第四行，有一个可怜的指数跌到过3.2倍的PE，就是我们天朝上国的深证B股指数！未来的某一天，我们的上证指数有没有可能跌到3倍PE，2倍PE甚至更低呢？无法回答这个问题，只提供一个思维方法：假设你今年30岁，人类的寿命不断延长，所以你的预期寿命保守估计是90岁。生命不息，投资不止，那么在未来60年的投资生涯中，发生一次极端事件有没有可能呢。其实，投资的原理并不复杂，只要买低估的股票就能赚钱了，那么，为什么最终靠投资致富的人却没有几个呢？除了不能控制人性的贪婪之外，我认为还有一个重要的原因，就是对极端状况的准备不够充分。下面我们就来讲一下，如何应对这种极端状况。这里就需要了解大类资产配置和再平衡的概念。二、大类资产配置，就是说我们的资产配置中，不能只有股票，股票只是我们全部资产的一个组成部分。除了股票之外，我们还需要持有债券、债基、分级A、和现金之类的低风险资产。这样当股市出现了意料之外的暴跌，我们才有能力去补仓。不过，定力再强的人，补了两三次之后，子弹也就基本打光了，要应对极端状况，必须依靠动态再平衡的方法。动态再平衡，与传统的投资策略相比，有两个重大的区别：1、它是被动地按照规则去调整仓位，而不是主动地依靠判断去调整。2、它会按照各类资产间的比例而非金额去调整仓位。三、动态再平衡也有很多种策略，今天我们主要讲最简单的一个，就是半仓策略。这个方法搞明白之后，其余的策略大家可以自己去延伸。半仓策略的规则，就是将股权类资产和债权类资产，严格控制在5：5的比例上。当它们之间的比例变成了6：4或者4：6，就强行将它们再调回到5：5的比例。在这样的规则下，不论股市下跌到多深的位置，你永远有钱可以补仓。同时，无论股市涨到多高的位置，你永远有股票可以减仓。严格执行这个策略，你可以在股市中被动地进行高抛低吸，并且，股市和债市的波动越大，对你就越有利。当然，随着你的功力不断加深，也可以在再平衡策略中，加入一些主动的因素。比如说让股权类和债权类资产的比例，在7：3到3：7之间回来变化，这样就相当于在你的持仓中加上了牛市预期和熊市预期。但是由于在比例上设置了上限和下限，依然可以应对各种极端状况，只是和刚才的半仓策略相比，这个策略的波动性要大得多。其实，动态再平衡的原理，和武当派的太极拳类似，只要我们长期立于不败之地，就可以被动地取得胜利。讲完了股债之间的再平衡，我们再简单说一下同类资产之间的再平衡。比较常见的，是同股同权的股票，在不同市场间的切换。比如AH换股，过去几年，很多在大陆和香港两地上市的公司，A股和H股之间反复地出现折价和溢价的情况。过去几年如果依据这个原理，被动地在两地之间进行切换，很可能你的股本已经扩大了一倍以上，也就是说在股价完全不涨的情况下，你的收益会超过100%。

昨日阅读1小时，2019年累计阅读65小时。
找出根本原因
应用现场现物原则和常识，许多问题都可以迅速地被解决。好好看看问题现场的现物，下决心找出问题的根源，这样能够当场并且及时地解决许多与现场相关的问题。还有些问题需要大量的准备和计划来解决，比如一些工程难题，或者引进新技术、系统，在这些情况下，管理人员需要从多方面收集数据，并且需要运用一些解决问题的复杂工具。
例如，如果铁屑掉落在传动带上是造成机器停机的原因，那么不妨当场用硬纸板做一个临时的导槽或盖子来解决问题，一旦确认此法有效，就可以制作安装一个永久性的金属盖子。这样的改善方法可以在几小时或一两天内就完成。现场有很多许多这样的改善机会，在现场改善活动中，有一句很流行的话，那就是：“现在就做！马上就做！”
很可惜，许多管理人员都认为只有详细研究了所有情况，才能动手改善。事实上，管理人员如果能仔细考虑并且坚持当场解决问题，则能立刻解决现场90%左右的问题。我们需要培养现场主管人员来进行改善，并且让他们了解自己在改善过程中所起的重要作用。
反复问“为什么”，直到找到根本原因为止，这是在现场找出根本原因的最有效方法之一。有时我们把这一过程称为“问五次为什么”，因为问了五次为什么，就很有可能找出问题的根源。
举个例子，假设你看到一位工人将锯木屑撒在机器之间的过道上。
你问：“你为什么将锯木屑撒在地上？”
他答：“因为地面有点滑，不安全。”
你问：“为什么地面会滑？”
他答：“因为地上有油。”
你问：“为什么会有油？”
他答：“因为机器在滴油。”
你问：“机器为什么会滴油？”
他答：“因为有油从油泵联轴器上漏出来。”
你问：“联轴器为什么会漏？”
他答：“因为联轴器内的橡胶衬套老化了。”
很多情况下，就如这个例子展示的那样，通过“问五次为什么”，可以找出问题的根本原因并且找出对策，就像这个例子中用金属衬套来取代橡胶衬套可以一劳永逸。当然，问“为什么”的次数应该视问题的复杂程度而变化，可能多于或者少于五次。然而，我观察到很多情况下，人们往往只稍微了解一下问题（在本例中就是地面上的油渍）就匆忙得出结论，把锯木屑撒在地上，以为解决了所有问题。
我的感受：
1、现场管理要用原则和常识。所以懂常识，也要懂业务，关注现场的情况和根源；
2、5why原则，追问根源。只有找到问题的根源才能有效选择方案；
3、现场改善，讲究的是时效，就是最快，最高效的决策，可以不断试错，但是一定要及时跟进。

今天阅读1小时，持续每天阅读累计144小时。

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充实每一天 发表于 2019-3-5 05:10
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1、文章链接：https://wallstreetcn.com/articles/3487621

2、文章摘录：投资要点

2018年M1和M2增速缺口走阔指向存款“去活期化”趋势，既有解释存在不足。2018年M1增速快速下降，M2同比温和下降，M2和M1同比缺口拉大。逻辑上说，单位活期存款增速下行拉低M1同比，单位和居民活期存款增速下降拉低M2同比；此外，还有一个现象值得重视，那就是存款的“去活期化”，即居民和企业部门存款中的活期占比下降。

存款“去活期化”特征指向单位活期存款和准货币增速逆势变动，这可有效解释2018年M2和M1缺口为何迅速走阔。那么这一现象的深层原因是什么？现有部分解释从房地产销售和财政开支进度入手，但严格来说它们与M1是相关性而非因果性。也有部分研究从影子银行的规模收缩入手，但这可解释M2增速变动，对缺口走阔缺乏足够解释力。

2018年存款“去活期化”与去杠杆密切相关。银行加大揽存力度，微观交易活跃度下降是存款“去活期化”的直接原因。活期存款持有取决于两个因素——定期存款利率（负相关），交易活跃度（正相关）。2018年存款“去活期化”主因在于去杠杆带来金融体系结构变化：第一，“存款荒”大环境下银行揽存竞争加剧，表内存款利率上行；第二，实体投资和金融市场交易活跃度下降，活期持有动机下降。即便派生的总量货币（M2）增速下降，定期存款依然微幅回升。

同样经历去杠杆，为何2017年未见存款“去活期化”？2017年信用不弱，去杠杆重点在同业金融；2018年杠杆去化重点触及表外刚兑内核，一则导致信用扩张受阻，表外进一步缩规模；二则表现为基建投资下降，金融和实体投资活跃度降温。由于信用收缩非源于市场内生需求下行，信用端“量缩价升”。资产决定负债，存款端“量缩价难降”。虽然二季度后货币条件转为边际宽松，金融市场利率下行，但由于存在金融和信贷市场二元化，利率传导并不顺畅。所以一面是存款利率难下，一面是实体投资和金融市场利率下降，存款“去活期化”应然而生。

目前M1和M2增速缺口大概率位于底部区域，未来或有反弹。M1和M2增速缺口回升有赖于存款“活期化”条件开启。2018年存款“去活期化”源于三个因素共同作用：信用扩张和表外影子银行规模扩张受抑；信贷和金融市场二元定价；货币流动性由紧转宽。后两条指向货币传导机制不畅。故存款“去活期化”的逆向操作有两条：一）缓释信用抑制，金融端推动多渠道融资，实体端推动投资需求；二）疏通货币传导机制，尤其注重疏通金融市场利率向信贷市场利率传导。在央行四季度货币政策执行报告中，我们已经可以看到这样的政策倾向。

去年10月以来信用修复政策加码且效果显现。非标缩量收敛，社融企稳，融资利率下行。按照央行货币政策执行报告表述，未来或有直接融资渠道扩张，两率并轨推进，货币传导效果进一步显性化。随着信用约束进一步缓释，货币传导进一步疏通，M1和M2缺口将大概率有改善。我们判断当前M1和M2缺口处于底部区间，未来或趋于反弹。

M1和M2增速缺口近似于“持有现金的动力”，这个指标对我们观测金融市场意义较大。M1代表经济中相对活期化的货币，但它同时还受货币供应多少的客观影响。M1与M2结合起来，即M1与M2增速缺口更能表达在既定货币供应条件下货币的活跃度，我们可以近似表述为“持有现金的动力”，持有现金的动机取决于实体投资活跃度和金融市场活跃度，即企业和居民对于经济及流动性的短周期预期。这也是观测这个指标对我们研究金融市场和资产定价的意义。

核心假设风险：需求下行超预期，中美贸易摩擦超预期

3、文章感想：货币状况一直是经济界讨论的热点，M2、M1体现了经济的健康状况，M2是信心、杠杆强度，而M1更体现了经济的活力。两者协同表现，才能保证经济的健康持续发展。但当前两者差距逐渐扩大，活期存款减少是主要原因。这可能有两个原因导致，首先人们金融意识越来越强，理财意识越来越大，不会将大量钱财放在低利息的活期存款上。另外一方面，也体现了经济低迷，交易活力不强。

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昨日阅读1小时，累计阅读142小时。阅读《生态文明通识教程》，关注生态和环境问题。还是关注中国的水污染问题，目前我国主要流域水质未发生根本转变，水污染防治形势仍十分严峻。 从近三年国控断面水质情况可以发现，劣Ⅴ类水质比例有逐年下降的趋势，但同时Ⅰ类水的占比也有下降的趋势， 2016 年Ⅳ类及差于Ⅳ类的水质比例仍然有 32.3%的高占比，水污染防治形势仍十分严峻。 尤其是北方河流污染情况非常严重。全国七大重点河流域中除了位于南方的长江与珠江的水质处于优良状况(Ⅰ-Ⅲ类水)的比例达到 70%以上外，其他五大重点河流域的水质情况都不容乐观，其中黄河流域、松花江流域与淮河流域的水质优良比例分别为 59.10%、 60.20%与 53.30%，而海河与辽河流域的水质优良比例只有 40%上下，污染情况非常严重。湖泊(水库)水质情况不容乐观。 2016 年， 112 个重要湖泊(水库)中， Ⅳ类 23个，占 20.5%; Ⅴ类 6 个，占 5.4%;劣Ⅴ类 9 个，占 8.0%。其中重点关注的三湖中的太湖、巢湖分别为轻度污染，滇池为重度污染湖体，同时太湖、巢湖全湖平均为轻度富营养状态，滇池全湖平均为中毒富营养状态。城市黑臭水体范围非常广。住建部和环保部 2016 年 2 月 18 日联合发布全国城市黑臭水体排查情况，截至 2 月 16 日，全国 295 座地级及以上城市中，有 77 座城市没有发现黑臭水体。其余 218 座城市中，共排查出黑臭水体 1861 个。其中，河流 1595条，占 85.7%;湖、塘 266 个，占 14.3%。从地域分布来看，南方地区有 1197 个，占 64.3%;北方地区有 664 个，占 35.7%，总体呈南多北少的趋势;从省份来看， 60%的黑臭水体分布在广东、安徽、山东、湖南、湖北、河南、江苏等东南沿海、经济相对发达的地区。截至 2017 年 6 月 6 日，全国城市黑臭水体整治监督平台认定黑臭水体 2100 个，水体长度为 7063.383 公里，约相当于长江长度的 157%，水体面积为1484.647 平方公里，约相当于太湖水域面积的 63%。