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证券投资的三个基本依据
于德浩
2019.3.7
我认为，证券投资理论有三个基本依据，基本假设从弱到强。
第一个假设，股票价格指数在100年的长周期里是一直上涨的。就是说，我们长远的看，每十年作为一个数据点，那么200年股市历史，就是20个点；把这20个点连接起来，就是一条斜向上的直线。所以，我们认为（假设）未来十年或几十年以后，股价一定是上涨的。
在这个假设下，我们的投资策略就是“现价买入股票指数，并永久持有。”这也是有效市场理论的推论，市场平均收益是正值，我们被动跟随市场即可。这种投资策略是最省时省力的，而且一般效果都很好。长期来看，大约80%的投资基金都不如市场平均收益。
但是，这种投资策略却有违人性。一般人很难做到大智若愚的长期持股，别说让他持股十年，就是一年，甚至一个月、一星期，普通人都做不到。普通股民总是实时盯盘，股价上涨，他想“落袋为安”；股价下跌，他想“止损择机”。就是说，证券投资顾问的专业性，是简单的“持股待涨，啥都不干”；而普通股民坐立不安，总是手贱，“鼠标一滑，买入了；鼠标一滑，又卖出了。”
第二个假设，精细的看大约每十年的股价涨跌。首先，第十年一定比第一年的股价高，这属于第一个假设；其次，第一年起点作为最低点，但终点第十年一定不是最高点。数学语言描述，就是斜向上的线段AB是上面一段圆弧AB的等效路径。当然，圆弧的顶点有多高，出现在第几年，这个不知道。
这对应的投资策略就是价值投资。如果，我们假设年均收益率为12%，那么B点是可以估计的。如果起始最低点A是10元，那么终点B大约是30元；而最高点H，我们一般设定为2倍的价值，即60元。
这样就可以击败市场，我们在A点买入股票，在H点卖出，然后在B点以下买回。这种方法的收益率大约是市场平均收益率的2倍。（10元买入一股，在60元卖出；然后在30元买回，这就是两股，总市值60元。）如果市场年均12%，那么价值投资就是年均24%。这正是股神巴菲特在六十年股票投资中的年均收益率。
但这种具体投资操作，比持股不动更考验人性。比方说，股价在前三年从10元一直暴涨到80元，然后在第五年又下跌至20元。按照先前理性分析，我们应该在第二年多的60元（理论预估H点）卖出；然后等到第五年后的20元（理论预估B点以下）买入；再一直持有至少五年，到理论预估的B终点30元。
可如果身处其中，人们总会被贪婪和恐惧掣肘。有些人，可能刚刚上涨到20元，就止盈出局，等不到高点60元；有些人在80元时，还在奢望160元会马上到来；有些人，在刚下跌回撤到70元，就买入，巴不得搭上这趟一夜暴富的快车。有些人，在股价跌一半到40元时，匆忙抄底；在30元处，补仓摊低成本；可跌至20元处，就信心崩溃，止损清仓。大多数人，在股价跌至谷底20元，已经胆战心惊、心灰意冷，“这次不一样，熊市不言底啊”。
第三个假设，要比第二个假设更强。我们进一步假设，上圆弧AB在股价的分布是正态分布，而且在十年的等效周期里是完备系。如果我们按照3倍西伽马的限定条件，那么十年周期的总时间里，低股价10-20元处大约占比15%，中间股价20-40元大约占比70%，超高股价50-60元处，大约占比2.5%，有3个月的停留。
这个模型给出了几个重要信息。首先是，最高点60元，耐心等待，一定会来。而在价值投资理论中，若预估30元是价值，那么卖出点就可能是40元而不是更高的60元。当然，由于价值30元本就是估计值，具体最高是40还是60也是个约数。但是，我们却可以判断下一波的上升是否还存在。
比方说，股价从10元上升至30元，翻三倍，慢牛耗时5年；这时，又回调下跌至20元以下。从一般的道氏趋势理论中，人们可能认为牛市结束了，因为持续5年很长了，而且回调超过1/3，应该是进入技术性熊市了。 而在新的股价分布理论中，我们仍然认为，这只是一个回调而已，因为最高点60元还没有在这个十年长周期中出现过。也许，我们估算这个最大60元不那么准，但是30元远远达不到最高点的标准。一般来说，长周期的最高点对应的市盈率应该不低于30倍，保守的讲，也不能低于25倍。
在低股价处，牛市的起涨点10元，对应的市盈率大约是10倍以下。10-20元对应股价分布的左侧边缘区，股价量子态总数很少，大约仅占比15%。所以，前期涨幅+100%，这段上行是安全的，几乎没有回调。当然，身处其中，人们往往认为，可能只是超跌反弹而已。
这段上行过程，如果是对价值投资进行一次优化，那么就是加杠杆，买相应的股票认购期权。不过，具体的操作仍然是惊险的。首先，我们不太确定上一次的下跌是否结束，就是说，10元是有可能跌至6元的。其次，认购期权都是有期限的，如果恰巧三五个月内没涨，那么到期亏损仍然是巨大的。当然，最好的风险控制就是预留足够的现金备用。比如，认购期权的自然杠杆是10倍，那么我们只投入一半资本，即使运气不好被清零，我们还剩余一半资本来翻盘。
同理，熊市初期的暴跌，我们可以买入认沽期权来获利。不过，看空股市，要在右侧买入认沽期权。因为，理论高点是60元，但是3倍西伽马以外的事例100元也是可能出现的。要等到右侧80元跌至60元买入认沽期权，期待从60元高估值跌至30元价值以下。左侧股价高涨时，要减仓卖出股票或清仓，但不能做空。
在股价20-40元的左侧上涨时，由于这个区间的量子态密度很大，所以股价来回震荡是难免的，而且是不可预测的，这里没法做优化。只是当股价回调至20元时，可以加仓。对于认购期权，仓位一定要轻。前面10-20元，可以半仓或2/3；而20-40元，也就1/3最多为好。
当股价翻越高点60元，右侧下跌重新进入40-20元区间时，这大方向是下跌趋势，最好的投资建议就是离场。而在一般价值投资中，可能股价跌到30元，对应市盈率15倍时，就会买入，这就有长期被套的风险，遭受精神折磨。当然，此时的长期持股，只要再坚持10年也是大方向没错的。 这时对价值投资的优化，就是买入正股，然后备兑开仓，卖出认购期权。如果是裸卖认购期权，虽然平均收益更大，但是有爆仓的巨大风险。
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