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雷达卡
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昨天晚上，美联储三月的议息会议结束，并公布了不加息的决议。这一决议并不是会议的重点，因为不加息的决定已经被市场广泛预期，并已计入资产价格。
更值得市场关注的，是美联储在本次会议上展现出了彻底的“鸽派”倾向。至少在短期来看，可以认为美联储彻底认怂。
具体来说，本次会议透露出如下重要信息：
1）本次议息会议决定不加息。
2）联储官员预期2019年不加息，而去年12月还预期加息两次。
3）下调2019和2020年的经济增长预期。
4）9月30日后停止缩表。
5）承认美国经济活动放缓，并称家庭支出和企业固定投资的增速集体放缓。
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本次会议透露出的信号，最大看点莫过于对加息前景预期的改变以及美联储对美国经济前景的看法。
此前，金融市场普遍预期美联储在2019年和2020年会分别加息一次。而此次联储官员的预期图表明2019年的加息次数为0，2020年维持1次，这说明联储传递的信号比市场预期的要“鸽派”。
小常识：金融市场通常用“鸽派”和“鹰派”来指代美联储偏宽松和紧缩的货币政策立场和取向。
而对于美国经济，美联储也不如去年底的议息会议上乐观。表明了联储对美国经济增长前景的边际担忧在增加。
这种担忧，既来自于美国内部的问题（减税效应的消退，ZF债务问题的影响，贸易冲突的风险等），也来自于全球经济的共振式放缓，包括英国硬脱欧的风险，中国经济继续减速的风险等等。
然而，作为美联储一号人物的鲍威尔，倒是学会了颇具中国特色的发言措辞，大家一起来感受一下。
鲍威尔在新闻发布会上对未来的货币政策前景如是说：
利率预期不等同于正式的政策决定。我们暂时不动，是因为政策处于良好状态。我只是想说，我们会继续和耐心地观察。如果前景进一步明朗，我们也会随机而动。
这样的说法，用我们很多读者的话来说，就是“说了等于没说”。但作为美联储主席，鲍威尔这样的措词，是相当有水平的。考虑到他对全球金融市场的影响力，他的一字一句，都必须非常审慎。
鲍威尔以上的表述，既没有强化市场过度鸽派的预期，也没有放弃未来“转鹰”的可能，只是说一切都依赖数据，也就是我常说的“且行且看”。这样的表述，让市场保持了一个相对中性的理解和计价基准。
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所以6月份和9月份美联储是否还会加息？
根据目前联储官员的预期图来说，这种概率是非常低的，除非美国经济在2季度表现出超乎意料的强劲，包括就业、薪资水平等美联储紧盯的与通胀密切相关的数据出现超预期的走强。这种可能性我认为概率不大。
考虑到美国国内和全球经济的外围影响，我认为2019年美联储维持不加息但也不降息的概率最大。而金融市场更为激进，已经开始计价美联储2019年降息的可能。
美联储货币政策维持鸽派，并非一时之举，这其实是自去年底美联储决定暂停加息以来，全球经济基本面边际变差之后的自然结果。包括欧洲、日本、澳洲、印度等全球经济体都已经发出了明显的货币政策边际宽松的信号。
那么，我们最关心的一个问题就是，美国货币政策的这些新立场，对中国有什么影响？
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最大的影响，就是中国货币政策可操作的空间进一步打开。更直白说，中国央行选择降息的可能性进一步加大。
2018年，中国央行在面对经济增长不断放缓的过程中，货币政策其实只能靠数量型工具也就是降准，价格型工具（降息）可操作的空间非常逼仄，因为彼时美联储还处于加息周期当中，中国央行的货币政策必须考虑到两国利差的变动，和对人民币汇率的影响。
而今，这些外部约束显著地弱化了。昨夜美联储政策决议公布后，离岸人民币急升，目前已经升至6.67，汇率问题对国内降息的制约基本解除。
去年底以来，人民币连续升值
来源：Wind，小明研究
目前影响中国央行是否降息的关键，在于降息是否会引发市场关于“大水漫灌”和“走老路”的担忧，以及由此带来的经济主体重新加杠杆的冲动。这是制约中国央行降息的最重要因素。
另一方面，面对不断下滑的经济增长，特别是刚刚公布的1-2月的经济数据显示，制造业投资较差的表现，房地产投资先行指标的全面走弱，结合制造业PMI连续三个月处于收缩区间，PPI降至0.1%，离“通缩”仅一步之遥，降息又是可能的。
结合ZF工作报告里提到的：
适时运用存款准备金率、利率等数量和价格手段，引导金融机构扩大信贷投放、降低贷款成本，精准有效支持实体经济，不能让资金空转或脱实向虚。
我认为，综合来看，中国央行选择降息的可能性较大。
对市场的影响来说，即便中国央行不降息，美联储的态度，也给全球风险资产松了一口气。至少在6月份议息会议之前，全球风险资产对美国货币政策不确定性的担忧可以暂缓。
对于中国股市而言，维持此前的长期走牛，短期震荡甚至可能向下的判断。不建议投资者追高，但可以采取“越跌越买”的态度。
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