20190401【充实计划】第1025期

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学习心得：
价值投资者访谈录：
记者：在行业选择上有什么偏好吗？大家认为您主要投资消费领域。
冯柳：我是机会驱动而非研究驱动，所以不存在我偏好与不偏好哪个行业。当然，会有熟悉与不熟悉之分，它决定我进入这个领域的方式和姿势。**如果对某个行业不熟悉，我就只守正不出奇，只选择大家有共识，并且都相对认可的标的，不会去挑选自己觉得好的标的。而在我熟悉的领域就会去出奇，可能会挑选一些市场有分歧的标的。**在某个股票上你赚过钱，持仓时间长了自然就会熟悉，但是做哪个股票不是由熟悉与不熟悉决定的，是由机会决定的。我2015年底成立产品时花时间研究最多的是豪车4S店与博彩，都是很不熟悉的领域。虽然事后顾虑太多没有做好，但选题还是对的。可能对一些领域我不熟悉，但我也会去做，前提是你得知道自己不熟悉，所以要借鉴其他人的看法，入界宜缓。像今年新关注的那些行业，其实严格意义上都是我以前没做过的。能源、化工、公用事业、零售、医药、汽车、设备制造、原料中间体、互联网等今年都关注过，当然医药以前也经常做，但分支领域很多，生意模式也不尽相同。之所以这么做，主要原因是我熟悉的行业从去年开始就处于中高位，市场已经演绎过了。我比较喜欢没有演绎过的品种，演绎过的品种我可能会持有但不会去开仓，哪怕后面还有很大的空间，我也不会去买。因为我觉得，相对于原来持有的人，我没有优势，毕竟别人早你一两年持有。我不会因为一个股票后面还有大机会就会去做，我更多的去想会不会吃亏。
我在选择标的的时候会比较多地从博弈的角度去思考，但是我持有的时候是没有博弈心态的，就是纯投资角度的持有。这两年白酒板块很牛，很多人看到我过去的网名总是会来问我对贵州茅台的看法。其实2006年以后我就没有碰过它，当时只是初上网络随便起的一个ID用户名而已。那个时候很多人都用持有过的股票起网名，没有想到后来的其他含义。我跟贵州茅台没什么关系，拿的时间并不长，这两年在白酒方面的配置也非常低。以前投过几年白酒，后来做基金产品，总想多拓展一些视野，所以精力就没有放在那边，今年增配的也都不是消费领域。

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学习和投资心得：
如何尽可能地平滑波动？
1. 集中投资，适度分散，做到攻防兼备
芒格提到过“不去追逐平庸的机会”，我的策略也是集中投资，但在此基础上也尝试做到适度分散，以平滑波动。比如，对不同行业进行组合配置，在不同的市场进行组合配置（A股和H股），同时选择弱周期性、弱相关性的品种，做到中庸配置、攻防兼备，尽可能地组合在不同市场情绪之下，能实现东方不亮西方亮，兼顾净值增长和控制波动。
2. 尽量规避高杠杆的生意
投资高负债率的企业意味着给自己的组合也带上了杠杆，杠杆可能会增加组合的潜在收益，但也可能放大亏损，进而会加大组合的波动。因此，在构建组合的时候会尽可能地规避高杠杆的生意（当然，经营钱的生意除外，例如银行、保险，这是由他们的生意属性决定的）。
3. 对组合进行再平衡
在构建组合时，要综合考虑不同标的的确定性和可能性，合理分配仓位，以实现预期的投资目标。随着时间推移，组合内个股表现有的相对强劲（随之风险变高，预期收益变低），有的相对较弱（随之风险变低，预期收益变高），这个时候进行再平衡，降低热门品种、表现强劲的个股仓位，提高冷门品种、表现较弱的个股仓位，有可能带来意外之喜。第三种，是行业或者公司遇到暂时的困难，公司的净利润率、ROE水平从高位降低后再次恢复的过程。投资只能是这样，你关注它怎么变差的，才有可能洞察到它后来如何变好的，这很公平，这是对持续跟踪或者认真态度的奖励。这种“关注”，可以是持续多年对公司的关注，也可以是历史的追溯和分析，去追问为什么？回溯看历史上曾有山西汾酒、敏华控股、小天鹅、安琪酵母等很多相对优质公司，公司经历过暂时的收入负增长或者毛利率净利率的大幅下滑，原因多种，有行业需求暂时的下滑、有公司新建海外工厂转固带来折旧的增加叠加新厂开工率的不足、有公司的渠道的变化和调整、有公司主动降价增加市场份额等，后来都证明业绩下滑只是暂时的，但当时股价都跌到很低PB、很低PS的位置，后来业绩反转后股价都是巨幅增长。这里关键的仍是竞争格局不能发生恶化、或者糟糕的管理层决策错误等，如果是这些原因，公司的困境反转，不要指望，短期内基本是反转不了，有很多的案例，比如前些年的李宁。如果不是这些根本性的原因，只是暂时困境的公司，公司竞争优势仍在，销售和财务数据的改善，在后期是能跟踪观察到的。重要的仍是，你是否能持续关注的到，而不是一看业绩下滑就弃之如敝履。每念及此，我总说自己聪明的太晚。作为职业投资人，我们可以有财务洁癖，比如财务可能造假、财务不健康的公司统统放弃；但不能有业绩洁癖，就算极优秀的公司，业绩发展也不可能完全是波澜无惊或者一路高歌，出现业绩倒退的年份，也要保持关注。

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挑战第三百八十八天   读10页书，完成当日任务