20190419【充实计划】第1043期

一套房子只要15万，深陷“资源诅咒”的东北小城
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会议不停，又在加班。。。

充实每一天 发表于 2019-4-19 06:08
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今日阅读1小时，More Than You Know: Finding Financial Wisdom in Unconventional Places，32%-35%，累积阅读时间101小时。

今日开始读第三部分 创新与竞争性策略
作者从科技创新开始讲起，新兴技术是如何改变人类，为什么和如何选择新兴科技公司，由于不交易股票，对这部分不太熟悉。

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今日继续阅读第二部分 心理
作者提出了一个问题，行为心理学在控制自身的行为上有很大的意义，那么想要用行为金融牟利可行吗？在厘清了行为金融学的种种定义后，作者给出了回答，独立的人的行为是非理性的，但是充分多样化的非理性行为，之间的联系没有相关性，而事实上促成了市场的有效性，想要靠简单的非理性行为在市场上投资是很难的。然而作者也提到当非理性行为same way in same time的时候，获得正期望的可能性就大大增加了。

作者提到了一个趣事，美国海军陆战队专家和ny的场内交易员先是竞赛了一场交易比赛，不出意外的专家败北，然而几个月后，在陆战队的实验室，交易员与专家进行了一场战争模拟，场内交易员竟然也让专家大败，所有人都大吃一惊。进而作者讲述了专业短期投资者的交易行为，这是我第一次看到有书描述场内交易员的行为模型的，原来早有研究。

这部分阅读比较有意思，感兴趣的可以看一看。

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今日开始读本书part 2心理
作者以《影响力》一书为基础，探讨交易时面对的心理问题，包括风险厌恶、社会带来的压力、小止盈大止损、一致性心理偏差带来的爱上持仓。
一贯的风格，比较杂乱，头绪太多。

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今日读完第六章
作者关注在连胜上，体育比赛和投资的连胜，有很大的偶然性，但是skill高的人，连胜概率大，在考虑近期偏好的时候，也要考虑投资基金经理是不是真的水平高，连续15年战胜市场，就不太能仅看作随机事件了。

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今日读完第四-五章

第四章集中讨论在理论是否是基于某些属性建立的还是与环境相适应，与属性紧耦合的理论，当外部环境变化时，是不能自动适应的，往往往回看很好，但是往前看很差。

第五章讨论专家在什么样的情况下能够提出建设性的意见，什么时候并不比大众的趋势强。

回看这两节内容会发现与Think Twice那本书里讨论的内容相差不多，看了这本就不用看那本了。

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今日读第三章 babe ruth effect
作者以纳西姆(《黑天鹅》作者)的期望值例子入手，以及在马、牌等运动中高手的行为，强调了胜率并不重要，甚至单笔开仓的概率是否高也并不重要，重要的是期望值是还是小。

作者也买描述了构建理论的三个步骤，这与我上一本看到的描述一致，看来有大量人研究过这个过程，那么看理论书籍的时候要特别注意，理论是否经得起现实的考验。

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今日读至第二章 Investing—Profession or Business?
探讨投资到底是应该考虑短期行为，还是以长期行为为主，行为金融学揭示，长期投资违反人类的认知，但是只有这样才可以长期盈利，从概率角度上看，不在于投资正确的频度，而在于投资获利的深度，也就是长期投资的理念是短止损，长止盈，用大盈利来覆盖止损。

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今日读至第一章 be the house

作者是芒格门下走狗，忠实的长期投资者（是不是价值不好说），第一章着重描述长期投资的意义，包括摆脱风险厌恶，用概率的思想来看待投资。

这本书比较长也比较杂，估计会读一阵子了。

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学习心得：
ETF折溢价套利：
ETF可以用来进行套利交易。这是来自ETF可以在一级市场申购赎回和在交易所买入卖出的两套交易机制。跟一般套利交易一样，ETF套利也是依赖于价差的发现。对于ETF套利来说，这个价差就是交易所价格和参考净值之间的差值。今天我们就以ETF的折价和溢价套利为例来了解一下ETF套利中的具体操作。
1. ETF的申购赎回机制
在了解具体操作前，我们需要对ETF的申赎机制做进一步的了解。ETF实行实物申赎机制，即投资者需要按照ETF的比例购买一揽子股票，然后再用这些股票进行申购，来换取份额；如果是赎回基金份额，投资者拿到手的也是一揽子股票。在每个交易日的开盘前，基金公司会发布一份申赎清单，里面列明了所含的成份股和相应的比例。这个申赎清单可以在基金公司的官网上查到。下图是嘉实沪深300ETF在2019年4月9日的申赎清单的一部分申购ETF必须为最小申购份额的整数倍，以嘉实沪深300ETF为例，最小申购份额为90万份，按照当前的净值4.05来计算，需要大约360万。不同的ETF的最小申购份额各有差异，但都有着较高的门槛。一般来说，申购ETF基金并不要求完全按照申赎清单给出的全部股票，而是允许使用现金替代一部分股票，比如因为停牌等原因不能买入的股票。一只股票的替代金额计算方式为：替代金额＝替代证券数量×该证券参考价格×（1＋现金替代溢价比例）。我们可以看到图中给出的现金替代溢价比例为21%，那是不是意味着用现金替代必须付出更高的成本呢？不是的。基金管理人使用替代的现金去买入相应的股票，然后根据实际的买入成本对替代现金进行多退少补。但使用现金替代也存在相应的风险。如果申购ETF到基金管理人买入替代股票的时间差带来了明显的股价变化（例如由于停复牌等原因造成替代股票股价的大幅波动），那么投资者也需要承担相应的风险。以159919为例，通过一揽子股票申购ETF基金，申购成功后，并不用等基金到账，当天就可以在二级市场上抛出。这是和普通基金申购另一个重要的不同点。普通基金的申购确认一般需要至少一个交易日，而ETF申购不用确认到账就可以在交易所卖出的特点，极大的减少了延时，这是套利交易的基础。   
2、ETF的价差
在上一讲中我们讲到，ETF的申购和赎回依据的是基金的参考净值（IOPV）。这个参考净值和基金净值不同，它是交易所根据ETF当日的申赎清单成分股实时计算的，每15秒钟更新一次。IOPV也对应了一揽子股票在交易时间的真实价值。我们需要交易的就是ETF实时价格和IOPV的价差。一般溢折率来描述这个价差，即：溢折率=（ETF现价– IOPV）/ IOPV。溢折率大于0，对应了溢价套利，一级市场申购ETF，二级市场卖出；溢折率小于0，对应折价套利，二级市场买入，一级市场赎回。在折溢价套利中，溢折率的幅度以及交易的速度是是否能够成功套利的关键。而正是因为有套利者的存在，ETF在两个市场的价格才能整体保持较小的偏离。投资者如果希望进行折溢价套利，那么必须对ETF溢折率的历史变动进行分析。遗憾的是一般行情软件（比如万得）并不提供溢折率的历史数据分析，IOPV也只有日级的历史数据。而一些套利软件通常也需要较高的成本。这也进一步提高了ETF套利的门槛。溢折率至少要能覆盖交易成本，套利才能够盈利。以溢价套利为例，交易成本包括一揽子股票的买入费用（佣金、过户费等）ETF申购费用、ETF卖出费用（佣金，ETF卖出无印花税和过户费）。一般来说佣金和申购费用对于大的投资者可以谈到一个相对较低的价格。此外折溢价套利还应当关注ETF的流动性。一般来说，流动性好的ETF的溢折率较小，而且回复得比较快，套利机会相对较少。而流动性较差的ETF溢折率出现大的偏离的概率更高，但是可能存在在二级市场不能及时交易的风险。

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