20190504【充实计划】第1058期

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学习心得：
可转债投资：
卖不卖和是不是新上市没有关系，还是取决于转债合理的估值。一般新上市的反而由于不在转股期内，很容易造成折价。简单说下，市场能给与转债的价格下限一般是债底，由于转债的利息低于纯债券，按5%的收益率折现的话，债底一般在90到95，取决于票面利率的高低，然后市场在债底上加一个看涨期权的溢价，最悲观的时候期权价值给的很小甚至0，有意愿下调转股的或者波动大的股票，期权价值就会高一些，总体来说市场最悲观的给与转债的价格在债底。如果有大规模的牛市行情，市场能给与转债价格的上限就在正股价格。合理的区间在上限和下限之间，价格越低，安全边际越高，安全边际的反面是对应的预期年化收益率，预期的收益率越低，可容忍的合理价格就会越高。格力转债这样的转债，由于正股价格远低于转股价格，公司又没有太大的动力下调转股价格。这类转债其实可以看成是债券，对于债券来说，5%的年化收益算合理区间，总不能指望债券能一年有个百分之几十的收益。转债的配置方法之前总结过有三种：一是到期收益率高的转债，二是买入优质公司的转债，三是买入有概念题材的垃圾股转债。第一种预期年化收益率5%-10%吧。纯债收益+潜在的期权价值收益。这种策略关注企业偿债能力。第二种预期年化收益率10%-15%吧。一般优质的公司正股一般能有年化10%-15%的收益，转债由于溢价的存在，收益率低于正股。这种策略要分析公司基本面。第三种预期年化收益率在15%以上。这种算是投机，但是在A股行情下，可能是收益率最高的一种策略，买入有题材的，转债价格低的，溢价低的转债。如果以略高于债底的价格买入转债，相当于白送看涨期权，理论上由于垃圾股波动大，而期权定价影响因素最大的就是波动率，所以此时的期权价值是很高的，垃圾股又愿意下调转债价格，不管跌多深，只要配合一波下调转股价之后正股上涨，收益不会太差。因此价格合适的时候买入垃圾转债是很好的策略，但要关注违约风险，一般垃圾股偿债能力弱一点。看个人风险偏好了。风险偏好低就买价格低点的，溢价少一点的。高评级的可转债正股一般质量都不错，市场给的溢价也会比较多，假如持有正股的年化收益率在10%-15%，那么转债持有者的收益率是要低于持有正股的投资者的，也就说年化收益率会小于10%-15%，但是回撤会很小。从长远来看，正股质量好的股，长期来看是上涨的，因此此时只降低了波动，没有提升收益，而且在A股市场持有正股还有额外的打新收益。

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学习和投资心得：
达里奥全天候配置策略配置：
关于配置什么资产，桥水认为应当从理解宏观环境和各类资产的微观属性出发，也就是大势的判断。2019年值得配置的领域，之前老金也分别在之前文章中谈过：A股存在结构性机会，美股牛市接近尾声；债券牛市的甜区已过，波动会加大，适当可以加大偏股基金的配置比例；而商品在2019年可以配置少许黄金作为保值。关于各资产配置多少比例，全天候策略老金很赞同。全天候策略与其说它是在配置资产，不如说它是在配置风险。针对这个事实，全天候给予不同经济状态相等的风险权重，在此基础上，再计算出每种资产应该配置的比例。所示，股票比例30%，债券55%，黄金是7.5%左右，其他大宗商品7.5%左右。这个配置比例也可以理解为股债动态平衡，股票比例动态维持在3成左右，偏离就加仓低吸，过高就减仓逃顶。因此，无论在什么样的经济周期中，投资者都有望实现资产的稳健增值。（注意是追求稳健收益，适合普通家庭。）除此之外，桥水利用杠杆提高整体配置的收益率。比如投资债券时，可以通过加杠杆把它的预期回报率调整为与股票一致，然后再根据风险贡献等权重建立组合。但是，老金并不建议普通家庭过度使用杠杆。所谓全天候，正如它的名称所表达得一样，它能在任何经济环境下给予投资者良好可靠的回报。说白了既是马拉松又是接力赛，本质就是利用资产配置模型追求一份稳健收益。 所以弱市下想要赚钱，桥水的全天候配置理念还是很有参考价值的。具体配置工具--ETF。自己也知道投资要讲究配置，但是，真正做投资的时候，就只会买房、买股票，买基金，更别提海外资产了。该如何下手？其实用ETF就能实现最简单也最有效的资产配置，ETF兼具股票和基金的双重优势，尤其是在配置全球资产时，是一个非常方便的工具。在海外欧美这些成熟市场，投资者很难超越道琼斯、标普500等指数业绩获得α收益，不如用β工具来在发达国家市场进行配置，全天候策略配置也主要以被动β产品为主。

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