20190526【充实计划】第1080期

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5月26日
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推荐： 《国际金融》
皮尔比姆(Keith Pilbeam)第四版中译本
序言
简要来说，国际金融学研究的主要内容包括两个方面。一方面是从价格和数量两个维度来考虑，前者涉及各国货币之间的比价关系，后者涉及各国的国际收支状况以及各国的国际投资头寸——从理论层面来看，就是汇率理论和国际收支理论。另一方面是从历史的维度，纵向地考察国际货币体系的发展、欧元的诞生、人民币的国际化，国际社会先后出现的债务危机、货币危机、国际收支危机以及全球金融危机等。历史维度的研究无一不可以从各国对外经济贸易的价格和数量两方面来人手考察。国际金融学是国内金融专业非常重要的学科基础课，扎实掌握该课程的基本概念和关键的知识点，对于进一步探究当前中国政府所面临的国际金融领域的挑战是不可或缺的。
中国改革开放的历史也就是中国经济日益融人世界经济的历史，也是市场化的经济机制不断推进的历史。以人民币汇率为例，人民币汇率的合理价位是多少？以中国国际收支为例，如何解释1994年以来出现的以“双顺差”主导的国际收支结构？1994年1月1日，人民币汇率实行并轨改革，人民币汇率从1美元兑换5.7元人民币贬值到1美元兑换8.7元人民币。这一举措扭转了当时出现的国际收支逆差问题。此后，人民币进入了缓慢的升值通道。直到1997年东南亚金融危机爆发，中国政府将人民币汇率维持在l美元兑换8. 27元人民币的水平上，为保持国际金融体系的稳定和亚洲经济的复苏做出了巨大的贡献。上述汇率水平一直持续到2005年7月21日，中国政府宣布对人民币实行市场化改革，人民币汇率不再仅仅盯住美元，而是同时参考一篮子货币计算人民币汇率指数的变化，同时人民币汇率升值到1美元兑换8. 11元人民币的水平。2010年6月19日，中国人民银行宣布进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。这期间，人民币汇率处于缓慢的升值通道当中。
2013年年末至2014年年初，人民币兑美元的中间价升值到1994年以来的最高水平左右-1美元兑换6.09元人民币；2014年年末，人民币汇率虽然有小幅波动，但是仍然维持在高位水平。从国际背景来看，自2008年的全球金融危机爆发之后到2014年年末，人民币整体上处于升值态势。这中间还伴随着人民币国际化的改革推进。
2015年以来，人民币汇率逐渐进入贬值通道。2015年8月1 1日，中国人民银行决定完善人民币兑美元汇率中间价报价，即做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，并综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化，向中国外汇交易中心提?供中间价报价。这一改革旨在增强人民币兑美元汇率中间价的市场化程度和基准性。同时人民币汇率中间价向下贬值近2%。这引发了国际社会对人民币汇率的各种评论。这其中最为关键的问题是人民币汇率的合理水平到底是多少？类似的难题还体现在如何度量中国的经济规模上。按照当年年末市场汇率计算，2014年中国的GDP超过10万亿美元，占美国当年经济总量的60%。然而，如果按照购买力平价法，根据国际货币基金组织和世界银行的测算，2014年中国的GDP规模为17.6万亿美元，超过美国17.4万亿美元的水平，是世界第一大经济体。哪一种汇率才相对准确地度量了中国的经济规模呢？同样以国际收支为例，自1994年以来，中国政府的国际收支结构主要以“双顺差”为主，即经常账户顺差和资本账户顺差，从国民收入恒等式的角度来看，中国的经常账户顺差意味着中国的产出大于国内的吸收，是一个将资源让渡给世界其他国家的经济体，从而不断累积对外金融资产的负责任的大国。即使不考虑货币的时间价值，中国政府拥有的对外净金融资产规模要小于中国自1994年以来经常账户的顺差累计额？更值得讨论的是，好比一个收大于支的经济人，本身并不缺钱，但还是从别处大量借钱，其原因是什么？从资产负债表的角度来看，一种解释是该经济人的投资回报率要高于借入资金的利率水平，因此，通过这种负债经营方式可以显著提高其净资产收益率。反之，如果资产方的投资回报率低于负债利率的水平，其资本金将显著缩水。如果明白了这一道理，将中国的“双顺差”问题置于中国经济增速下滑的新常态的背景下来考察，中国的资本账户有可能面临巨大的挑战，即有可能一改过去的资本净流入的状态。资本的净流出不仅改变中国持续近20年的国际收支结构，而且将改变国际社会对人民币汇率的预期。所有这些都将对中国经济乃至世界经济产生不可小觑的冲击。
显然，只有具备了扎实的理论基础，才能在纷繁复杂的经济现象中找出规律，把握方向！
对于在读金融专业的本科生和研究生来说，如何才能实现这一点呢？阅读经典教材是不二法门之一。当前，国际上出版的不少好的国际金融教材和专著都被很快引入国内。基思·皮尔比姆教授的《国际金融》（第3版）在国内已经有影印版，2013年第4版面世。熟悉国际金融译著的国内读者都知道，基思·皮尔比姆教授的这本教材在中国读者中非常知名，不少老师将该书作为学生重要的参考书目。皮尔比姆教授的《国际金融》（第4版）的第一个特点是内容全面，它不仅包括传统理论，而且包括现代理论，如固定汇率制度与浮动汇率制度的优劣之争；它不仅包括理论分析，而且包括经验分析，尤其是后面这一点，在国内不少同类教材中涉及较少。第二个特点是将国际金融领域最新出现的问题包括在内，可谓与时俱进。这些内容包括外汇期权和外汇期货、欧洲债务危机乃至“债务抵押债券”和“信用违约互换”这类金融创新产品对全球金融危机的影响。第三个特点是按顺序介绍了战后布雷顿森林体系崩溃之后的发展变化、全球各地出现的债务危机和货币危机，以及对危机的各种解释。总之，本书类似于国际金融领域的一本百科全书。
? 接受了机械工业出版社的翻译邀请之后，我组织了我的同事和研究生来共同翻译。全书的翻译历时一年多。大体的分工如下：万鹏（导论，第1~ 11章，第13—15章，第17章）、戴超亮（第16—18章）：吴凯勰（第2章，第11章，第14~15章）、彭宝华（第13章，第15章，术语表），我的同事文艺博士（第12章，第16~ 18章）也参与了翻译工作。因为最后几章的内容较为复杂，所以同一章节由几位成员共同参与翻译。在校对过程中，除了以上研究生之外，还有罗杰和乐融同学参与了其中5章内容的校对。在最后，文艺博士还协助我对全书进行了统稿和润色。我本人全程参与了所有的翻译和校对工作。在翻译过程中，整个团队有过多次讨论，并且做了交互检查，有的章节团队成员反复校对，努力做到“信、达、雅”。回顾此间辛劳过程，作为主译者，我仍然感到无比喜悦，同时感谢整个团队成员为此次翻译做出的努力。本书的顺利出版，还要感谢机械工业出版社的策划编辑王洪波女士和责任编辑I、龙祥先生的付出。没有策划编辑的推介，没有责任编辑的精心加工，也许本书的出版还要推迟不少时日。尽管如此，由于我们水平所限，书中各种纰漏和偏颇之处在所难免，敬请读者批评指正。
江西财经大学金融学院院长 汪洋2015年9月1日于南昌
https://bbs.pinggu.org/thread-6011872-1-1.html

单词挑战第6月第2天
Lifeblood  n. 生机的根源；生命必须的血液；命脉；命根子
Lifeblood Shrine 鲜血圣地
lifeblood engineering 生命线工程
lifeblood detail 生命线
economic lifeblood 经济命脉
My lifeblood 我的命根子
lifeblood pillar 来摧毁活血之柱
You are my lifeblood 你是我的生命线 ; 你是我的命脉 ; 你是我的命根 ; 你是我生命
The Lifeblood Pillar 源血之柱
But how could this be done without snuffing out the innovation that is the lifeblood of finance?

1.背单词1个 - O
2.飞鸟式36个 - O
3.Code Practices 0.5 hr   - X
4.论坛收集资料30分钟*2  - O
5.Cloud Zhuang45minutes  - O

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阅读一：A Comparativestudy of unit root tests with panel data and a new simple test（15）

https://bbs.pinggu.org/forum.php?mod=viewthread&tid=7127891&page=1&extra=#pid59481850

Tests based onBonferroni inequality

1，Forthe correlated errors case we argued that, for both the Fisher test statistic andthe IPS test statistic, the distribution involves nuisance parameters, but bootstrapmethods could be used to make inferences.

2，Thereis, however, one test statistic that is equally applicable in both theuncorrelated and correlated cases. This is the statistic based on theBonferroni inequality (see Alt, 1982) and discussed in Dufour and Torres(1996). These tests have also been discussed earlier in Savin (1984) and Dufour(1990).

阅读二：巴菲特的估值逻辑：20个投资案例深入复盘

1，  第20章　2011：IBM（之七）

https://bbs.pinggu.org/forum.php?mod=viewthread&tid=7127875&page=1&extra=#pid59481399

1)     他开始购买股份之前，他特别留意了彭明盛向股东承诺的那些非常明确的目标，即IBM在来年将会在财务上达成的成果。

2)     令人难忘的是，彭明盛果真实现了他设定的目标。巴菲特还提到，他和伯克希尔下属的几家IT机构谈过IBM。他从这些交谈中得到的结论是：IBM的确起到了重要的作用，而且这些关系都具有相当的“黏性”。

3)     对于一家大公司，换审计师事务所、换律师事务所，都是一件大事。这些大公司的IT部门与供应商的关系密不可分有很强的持续性。

4)      巴菲特对IBM充满着热情。他考虑所有类型的公司，包括技术类公司，只是之前他尚未找到一家他认为自己能看得懂的公司。

5)     他绝对不担心这只股票的价格问题。他曾经以历史最高价位购买了政府雇员保险公司（GEICO）的控股权，对北伯灵顿公司的收购也是如此。

6)     考虑到所有的这些情况：优异的财务、出色的管理、漂亮的现金流和以股息及股份回购形式表现的精明的资本配置。巴菲特在与伯克希尔下属公司的IT部门的交谈中，获得了额外的有益信息，使他进一步确信了自己对IBM这家企业的正面评价。

7)     他的决策是建立在前面所述的综合标准之上的。为此，他乐意为投资IBM支付一个公允的估值。

2，  第21章　巴菲特投资策略的演进（之一）

https://bbs.pinggu.org/forum.php?mod=viewthread&tid=7127879&page=1&extra=#pid59481502

1)     巴菲特早期所投公司的最大特点是：与它们所持资产的价值相比，它们的交易价格难以置信得低，如桑伯恩地图公司、登普斯特公司或伯克希尔–哈撒韦公司。但这并不总意味着支付了一个很低的市盈率（比如，大约5倍）。的确，在巴菲特投资时，桑伯恩地图公司和登普斯特公司的盈利很少，因而，会有一个很高的市盈率倍数。

2)     巴菲特并没有只是评估市盈率，他显然是在寻找市价总值明显低于所持资产可实现价值的公司。例如，桑伯恩地图公司所持的投资组合价值，要高于巴菲特为整个公司所支付的价格；就登普斯特公司来说，巴菲特知道它的存货是可以出售的；在伯克希尔–哈撒韦这个案例里，则有一组现金和可实现的经营资金。

3)      除了便宜的投资，从其职业生涯的早期起，巴菲特就开始关注他所投公司的基本业务。他的兴趣不仅仅在于按照流动资产净值法选择标的，还关注那些具有正数利润和相关业务具有发展前景的企业。例如，桑伯恩地图公司就是因为市场的技术变化，而处在结构性衰退许多年的企业，但它是一家利润仍然为正数的企业，并且在投资的前几年已经稳定了下来。这意味着巴菲特不必担心企业会在无利润的情况下经营，逐渐消耗掉所有的现金。此外，巴菲特还能甄别出企业的经营是否正处在改善之中，或他能否成为这种积极发展的催化剂。

4)     巴菲特投资策略的另一个重要方面是，即便是在合伙制年代的早期，他都很关注企业的管理团队。虽然他评估这种团队的标准与时俱进，但在他最早期的投资项目里（如，登普斯特公司和伯克希尔–哈撒韦公司），他就在挑选一流的经营经理人方面，付出了很大的精力。在他早期的投资里，巴菲特也不仅仅只有一技之长，只是一心寻找便宜的公司。

5)     就像得州石油的投资所示，巴菲特还投了兼并套利的项目（体现在固定收益产品里），而且，他对风险的详细分析和理解，显示了他对这种投资的熟稔。他还涉足控股权投资，积极为企业带来所需的变化。例如，在登普斯特公司和伯克希尔–哈撒韦公司，他控股这些企业之后，在影响企业的经营方面起到了关键的作用。

6)     这里概括一下巴菲特早期的投资策略：他最关注的是找到市价总值低于其所持资产可实现价值的公司，但他还是熟悉其他类别的投资，并追寻看起来很有吸引力的那些企业。

7)     后来，他对投资的一些思考的真正基础似乎是他从企业所有者的角度对每一个投资案例（许多都是具备有形资产的较小的企业）认真审视的结果。

8)     他会评估相关企业的关键人物和核心资产，并会评价他们（和它们）对企业未来发展的可能影响。从伊始，他的策略就是要较多地介入，而不仅仅是格雷厄姆风格：仅仅按照流动资产净值法计算目标公司的价值。

9)      及至职业生涯的中期（1968～1990年），巴菲特似乎把更多的权重放在了企业的品质上。他把焦点从企业的资产价值转到评估企业可持续的盈利能力。看看巴菲特这个时期的投资项目（无论是对喜诗糖果的私募投资，还是ZF雇员保险公司那种扭亏为盈的情况或是可口可乐的那种品牌授权经营），这里关键的投资理由都是这些标的蕴含极具吸引力的长期盈利能力。

10)  当这类机会出现的时候，巴菲特总是会以较高的估值购买一流的公司，乐意支付更高的市盈率（如，在几个实例里的市盈率都是15倍）——这可不是多数价值投资者所考虑的投资项目。

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