核心观点:
1.近期猪肉、水果等价格上涨之声不绝入耳,通胀中枢明显抬升。与此同时,全球经济放缓态势不改,叠加中美贸易摩擦的影响,国内经济下行压力有所增大。面对如此“滞”与“胀”的挑战,货币及其政策究竟何去何从,直接关乎宏观经济动能和金融市场波动。
2.历史上,总需求的方向大概率决定了物价的趋势。当前物价抬升主要源于成本冲击,而非总需求扩张。尽管本轮猪瘟等成本冲击不小,但国际油价温和且同比增速持续为负,这与过去CPI破“3%”时所对应的“猪油共振”明显不同,或将预示着物价整体涨幅有限。
3.当“滞”与“胀”同时出现时,货币政策操作往往比较纠结。此时,银行间市场利率短期内容易呈现波动性特征,其最终走向仍取决于成本冲击退却后总需求的变化。值得一提的是,实证研究显示近年来房价而非汇率对货币政策的边际调整形成了一定掣肘。
4.展望未来,外需趋缓及贸易摩擦使得国内经济依然承压,物价尽管上升幅度有限但其中枢仍将抬升。在“类滞胀”的背景下,叠加对房价等考量,银行间市场利率短期难有趋势性变化。不过,正如年初中央定调所言,财政而非货币才是今年总需求政策的主要发力点。