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楼主: 杨明凡
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[投行实战] 资产证券化超深度解析(一) [推广有奖]

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杨明凡 在职认证  发表于 2019-5-31 16:10:52 |显示全部楼层 |坛友微信交流群
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资产证券化最早起源于美国,在我国起源于2005年,历经10年经过了3次变更,逐步完成了从审核制到备案制过度,实现了规模快速增长、发行速度加快、业务主体逐渐扩展、融资成本越趋市场化。

本文从资产证券化概念开始深度剖析其流程、注意点等,并且以实例佐证进行多维度分析。

1

资产证券化

资产证券化概括1、界定

资产证券化,是指以基础资产所产生的现金流为偿付支持,通过结构化等方式进行信用增级,在此基础上发行资产支持证券的业务活动。

简单的讲:资产证券化就是出售基础资产的未来现金流进行融资。

2、基本结构

11.png


3、结构解析

(1)合格投资者通过与管理人签订《认购协议》,将认购资金以专项资产管理方式委托管理人管理,管理人设立并管理专项计划,认购人取得资产支持证券,成为资产支持证券持有人。

(2)管理人在设立专项资产管理计划时,可以聘请财务顾问,可以完善增信措施(主要包括内部增信和外部增信),可以聘请中介机构为专项资管计划的运作提供服务。

(3)根据管理人与原始权益人签订的《资产买卖/出售协议》的约定,原始权益人同意出售,并由原始权益人(作为卖方)向计划管理人转售基础资产,且管理人(作为买方)同意代表专项计划的认购人按照《资产买卖/出售协议》的条款和条件购买相应的基础资产,并向原始权益人直接支付转购买基础资产的全部价款。基础资产即自初始日至截止日的特定期间,原始权益人根据特定合同的约定,对特定用户享有的债权及其从权利。

(4)原始权益人根据《资产买卖/出售协议》的约定,对基础资产中的特定用户仍然负有持续责任和义务。同时,计划管理人委托原始权益人作为资产服务机构,负责基础资产对应的收取和催收等事宜。

(5)管理人对专项计划资产进行管理,托管人根据《托管协议》对专项计划资产进行托管。

4、主要业务参与人

资产证券化过程中涉及很多当事人,主要业务参与人如图:

12.png

主要业务参与人解析:

原始权益人(发起人):转移其合法基础资产用于融资的机构;

管理人:为资产支持证券持有人之利益,对专项计划进行管理及履行其他法定及约定职责的证券公司、基金管理公司子公司;经中国证监会认可,期货公司、证券金融公司、中国证监会负责监管的其他公司以及商业银行、保险公司、信托公司等金融机构,可参照适用;

托管人:为资产支持证券持有人之利益看,按照规定或约定对专项计划相关资产进行保管,并监督专项计划运作的商业银行或其他机构;

资产服务机构:为基础资产管理服务,发起人一般会承担资产服务机构的角色;

信用评级机构:通过收集资料、尽职调查、信用分析、信息披露及后续跟踪,对原始权益人基础资产的信用质量、产品的交易结构、现金流分析与压力测试进行把关,从而为投资者提供重要的参考依据,保护投资者权益,起到信用揭示功能;

外部担保机构:为资产证券化按时足额偿付提供外部增信(例如不可撤销的连带责任担保)中证登:为资产证券化的登记结算机构,负责资产证券化的登记、托管、交易过户、收益支付等。

证券交易所:为资产证券化提供流通场所。

主承销商/推广机构:不仅是承销发行,更具备交易协调功能

律师事务所:律师事务所对发起人及其基础资产的状况进行尽职调查,明确业务参与人的权利义务,拟定相关法律文件,揭示法律风险确保资产证券化过程符合法律法规规定。

会计师事务所:会计师事务所需对基础资产财务状况进行尽职调查和现金流分析,提供会计和税务咨询,为特殊目的机构提供审计服务。在产品发行阶段,会计师需要确保入池资产的现金流完整性和信息的准确定,并对现金流模型进行严格的验证,确保产品得以按照设计方案顺利偿付。

5、意义

(1)宏观来说:资产证券化作为一种新型金融工具,其具发挥着传统金融工具的意义,不仅完善了市场结构、改善资源配置、提高运作效率,而且优化了经济结构,完善了融资渠道、增加了基础资产的信用,达到了为实体经济服务的目的。

(2)微观来讲:资产证券化作用主要表现在三方面:

  • 其一、对于发行人来讲:盘活了存量资产,降低了融资成本,增加了新的融资渠道,而且更为便捷、高效、灵活,同时实现了表外融资,特别是在企业信用不高融资条件较高的情况下,开辟了一条新型的融资途径;

  • 其二、对于融资信用来讲:资产证券化实现了从主体信用到资产信用;一个主体评级BBB级的企业可以通过资产证券化形式发行AAA级债券,弱化了发行人的主体信用,更多的关注基础资产的资产信用;

  • 其三、对于投资者来讲:由于资产证券化的低风险,高收益、流动性强决定了其丰富了投资者可投资范围,给投资者更多工具。


6、资产证券化的现状

2015年是ABS持续发展的一年,监管趋向更加市场化,基础资产多样化,参与机构多元化。

截止到2016年3月21日,对资产证券化的基础资产存量统计来看,企业债权占比更多。

13.png


具体的讲:银行债权作为基础资产时,企业贷款占比过半,为29.84%;对于企业债权来说其中租赁租金作为基础资产占比相对较多。


14.png

15.png

资产证券化一览表

基础资产类型

项目数量(只)

项目数量比重(%)

银行债权

212

43.62

    个人住房抵押贷款

17

3.50

    汽车贷款

26

5.35

    信用卡贷款

3

0.62

    企业贷款

145

29.84

    工程机械贷款

1

0.21

    铁路专项贷款

5

1.03

    消费性贷款

6

1.23

    租赁资产

9

1.85

企业债权

274

56.38

    租赁租金

86

17.70

    基础设施收费

65

13.37

    门票收入

3

0.62

    航空票款

3

0.62

    不动产投资信托REITs

6

1.23

    应收账款

35

7.20

    BT回购款

5

1.03

    委托贷款

2

0.41

    小额贷款

30

6.17

    住房公积金贷款

5

1.03

    保理融资债权

3

0.62

    棚改/保障房

2

0.41

    股票质押回购债权

6

1.23

    融资融券债权

3

0.62

    信托受益权

16

3.29

    其他

4

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zhaoiang 在职认证  发表于 2019-6-1 09:20:58 |显示全部楼层 |坛友微信交流群
这个材料很不错啊,有深度

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