- 全球贸易的不均衡
- 传统经济增长理论带来的货币危机(Martin Wolf)
- Martin Wolf 在2008年写了一本书,叫做Fixing Global Finance,文中,他首先讨论了传统浮动汇率制下,一国经济增长,使得本币有升值预期(生产率增长速度快,投资回报高),因此资本会流入该国,带动本币升值(预期的自我实现),再进一步升值。但是,这样的升值往往较为猛烈且迅速,使得名义币值高于实际币值,在某些因素的影响下,投资者的预期发生改变,就会发生货币危机,出现本币贬值,金融市场一片惨淡。由此,Martin Wolf又说,自上世纪80年代以来的25年,是充满了货币危机的时代。
- 为避免这样的金融危机,有如下策略:
- 低估币值,由政府干预汇率市场,积累外汇储备。
- 低估币值,促进出口,就业,采用出口拉动型增长模式。
- 对于新兴经济来说,低估本国货币,使得汇率保持相对的稳定,能够拉动出口型产业的正常,解决就业压力,提高劳动生产率,实现产业规模效益,带来外国企业的投资,以及国际热钱,资本市场非常繁荣。
- 传统经济增长理论带来的货币危机(Martin Wolf)
- 新的增长策略潜在的问题
- 巨额的外汇储备以及对应的管理投资,对美元资产是一个需求冲击,降低了国际均衡利率,引发一系列的连锁反应:
- 鼓励金融机构通过创造新的投资产品来获利,使得房地产抵押债券的规模迅速增长,另一方面,长期利率的降低,也鼓励了房地产投资,因此,金融资产的“供”“销”两旺,甚至曾经的垃圾资产经过包装,也可以成为优良的债券。
- 游资的融资也更为方便。期货市场上,发展中国家,特别是出口拉动型经济体对大宗商品的需求不断增加,大宗商品价格有上涨趋势,针对这样的预期,金融资本就可以短期做多大宗商品,拉高价格。
- 大宗商品价格,特别是原油价格的上涨,增加了产油国的出口额,由于大多数产油国其他产业相对薄弱,投资机会不足,大量石油资本又流入国际金融市场,继续强化了以上过程。
- 一个衍生的结果是国际粮价的上涨,造成了一次全球的粮荒。
- 尽管美国在这过程中,持有了巨额的经常账户赤字,但美联储仍然保持了自.com泡沫以及911之后的低利率政策,原因在于,由于发展中国家向美国输入了大量廉价的商品,保持了美国消费价格指数的稳定,而国际资本对美元资产的支撑,以及美国金融业繁荣,建筑业繁荣对经济基本面的支撑,美元估价相对稳定。
- 巨额的外汇储备以及对应的管理投资,对美元资产是一个需求冲击,降低了国际均衡利率,引发一系列的连锁反应:
- 对于发展中国家来说,通过低估本币,虽然避免了货币危机,但是带来的其他方面的影响也不容乐观。
- 经济增长,本币低估,境外投资、热钱涌入,始终存在的升值预期,使得政府处在一个两难境地,如果干预汇率,政府就会继续积累外汇储备,投放本币,面临通货膨胀的压力,形成资产泡沫。但如果不干预汇率,则本币升值,低估本币避免货币危机的目的面临流产。
- 国际大宗商品的资产泡沫,拉高了本地制造业的成本,使得制造业几乎无利可图。而由于资产泡沫的存在,资本收益较高,因此,在财富分配上有严重的扭曲,生产和消费不能匹配,存在结构上的问题。
- 低估本币后,出口行业获得额外的竞争力,扭曲了国内的投资流向,对国内消费品的生产不足,价格较高,而国外消费品的生产过剩,这种投资上的扭曲也不容忽视。
- 产业结构的扭曲往往是一个长期过程。日本经济自20世纪80年代末之后陷入萧条,产业结构调整至今毫无起色,仍然依靠出口拉动经济。