20190619【充实计划】第1104期

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学习和投资心得：
031在牛市时很难见到上市公司手持现金超过股价，但熊市时这种机会比想象的要多，要抓住。
032市场总是会过度低估那些不热门公司，正如会过度高估那些热门公司一样。
033对进取型投资者来说，买入道指市盈率最低的几家大公司股是可取的策略。
034最理想的便宜货是业内领先的大公司，其价格低于历史均价，且其市盈率低于历史平均市盈率。这很难遇到。
035买那些股价接近净资产值的公司股票，这类公司还要有恰当的市盈率和强健的财务。这可使你免于对股价波动的担忧。这些公司的数量比想象要多，看看公用事业。
036如果公司内在价值并无变化，基本面并无变化，那么投资者应把自己看作一家有价值公司的部分拥有者。股价波动是“市场”先生与你作交易建议的报价，如果报价好，利用它；如果报价不好，不理它。让市价服务你，而不是主宰你。
037投机者的首要兴趣是预测并从市场波动中获利；投资者的首要兴趣是以合适的价格买合适的资产。
038投资者不必等待熊市来临才低价买入，可能更好的办法是只要有资金就买那些合适的股票，除非市场价格已经高到无法用成熟估值方法来衡量。
039对于高增长型公司，无法估计其现有盈利的市盈率，也无法估计其未来盈利的市盈率。
040别把上市公司单年的利润当回事，计算五年平均利润更有意义。

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学习心得：
绝对收益策略：保险策略：保险策略，即运用投资组合保险理论对组合下行风险进行保险，它起源于上个世纪80年代时期的美国。1983年WelsFargo、AetnaLife、Casualty等金融机构率先开始推出运用这类策略的产品，其中一类就是保本基金，它属于动荡市场时期的宠儿。投资组合保险是一种风险管理技术，在资产管理中具有广泛用途，其本质思想是通过牺牲部分上档收益来换取下档安全。投资组合保险主要有两种不同的形式：静态投资组合保险和动态投资组合保险。静态投资组合保险首先由Hayne E. Leland和MarkRubinstein提出。它通过在期初购买股票期权或股票期货来进行避险，并一直持有到期末，在持有期内不作调整。比如从衍生品市场上买入与持有股票组合一致的看跌期权，将受益的最低限度锁定在卖出期权的执行价格上。如果股票指数跌至期权的行权价格之下，行使看跌期权来抵消股票组合的损失；如果股票指数位于期权的行权价格之上，则不行权，股票组合的收益抵消期权费用，甚至获得股票上涨的收益。动态投资组合保险在操作上大致可以分为两类：一类以Black & Scholes (1973)提出的期权定价模式作为基础的OBPI策略（Option-Based Portfolio Insurance）和SPO策略（SyntheticPut Option，复制性卖权策略）；另一种是根据投资者自身的风险偏好和承担能力，设定一些简单的参数所形成的投资组合保险策略，比如固定比例投资组合保险策略（Constant Proportion Portfolio Insurance，简称CPPI）、时间不变性投资组合保险策略（Time-Invariant Portfolio Protection，简称TIPP）等。目前针对保险策略的研究和运用主要有两个方向：一是不同保险策略的保本效果分析以及新的保险策略深度开发，比如资产调整更加灵活动态、投资参数不断路径相依等。二是风险资产类别更加多元化，从传统的股票资产等向策略指数、大宗商品、信用风险、外汇资产等风险资产不断延伸。比如花旗集团和荷兰银行在香港地区发行过不少运用保险策略投资价值动量指数、基础设施建设指数、信用债券的产品。2003年11月荷兰银行（ABN AMRO）第一个对市场推出具有信用CPPI结构的MTN债券：Dynamic Participation Note（DPN），2004年4月，荷兰银行（ABN AMRO）开发出以欧洲信用指数为交易工具的CPPI产品，2005年上半年各种利率衍生工具被引入CPPI结构。在实际的运作过程中，这一类策略除了通过保本策略来控制下行风险外，还需要投资者积极的运用自身择时（Timing）能力来增加收益。投资者通过正确的预测股权溢价提供一个正的收益。如果预测为错，则收益为负，但是因为投资的头寸是遵循保险策略的，因此这个负收益带来的亏损是在投资者可承受的范围内的。需要这么做的原因是保险策略在达到控制风险的目的同时，是放弃了潜在收益的。对国内市场已经发行的

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