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特朗普再度加征关税对经济与市场的影响
1、加征关税对于经济的影响
[size=17.6399993896484px]8月1日，美国总统特朗普再度提出将于2019年9月1日开始对中国对美出口的3000亿美元商品征收10%的关税，鉴于3000亿美元商品在此前的贸易摩擦中已经经过了听证，此次或无需再度听证，则经美国贸易办公室发文，关税有可能按时征收。
[size=17.6399993896484px]此次加征关税特朗普暂未提出明确的诉求，我们猜测其采取行动的原因可能有二，一是对中美谈判广泛施压，二是对于中国采购美国农产品的速度、进度等有不满。
[size=17.6399993896484px]在5月10日开始已经对2500亿商品加征了25%关税的背景之下，我们进一步测算此次加征关税可能对国内经济产生的直接影响。
[size=17.6399993896484px]根据Hayakawa和Ito（2015）使用全球贸易数据所得到的估计，在多边贸易体系的最惠国待遇条件下，全球平均的关税传导率为0.282，即对于一个一般的出口国家来说，关税每增加（减少）1%，其出口商品价格会减少（增加）0.282%；其次考虑出口商品的价格变动会多大程度反映到出口量上，即出口需求的价格弹性：根据姚枝仲（2010）的估计，中国出口需求的短期价格弹性为0.65，长期价格弹性为2.10；Hong（2012）的估计表明，中国资本密集和科技密集型的产品出口价格弹性较小，为0.4-0.7左右，而劳动密集型产品的出口价格弹性大约为3.0左右；根据Aielloa（2015）的估计，中国对美国出口的需求价格弹性为1.77，这更为接近目前的关税形势。
[size=17.6399993896484px]从关税对供需曲线的影响看，增加的关税最终将由生产者与消费者共同承担，意味着将对商品价格造成影响，同时贸易数量也将受到负面影响，一部分需求永久消失。假设我国关税传导率为0.3，中国对美国出口需求价格弹性为1.77，当前经济中已经体现的对出口和名义GDP的负面影响为3.8%、0.3%。若额外对3000亿加征10%关税，从9月开始对我国出口的进一步边际负面影响1.5%，对名义GDP的边际负面影响-0.2%，对实际GDP的边际负面影响约为-0.15%。其对同比增速的影响在一年后消退。
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[size=17.6399993896484px]我国对美出口全部商品被加征关税后，制造业产值中用于出口的部分将全部受影响。上半年出口交货值占制造业GDP规模的43.9%，也就是说，约有4成左右的制造业名义GDP将受到影响。这可能打断5月以来出现制造业和民间投资增速的修复过程，同时，将进一步加大制造业的就业压力。自去年年中以来，制造业PMI就业指数持续低迷，今年以来城镇调查失业率基本高于去年同期水平。因此，如果考虑到出口需求对工业生产、投资和就业的影响，下半年经济形势将面临更大的考验。
[size=17.6399993896484px]2、贸易摩擦加剧对市场的影响
[size=17.6399993896484px]对于资本市场而言，按照我们前文的测算，下半年实际增速下滑幅度扩大，那么名义增速回升的幅度也将进一步缩小。这将直接影响企业盈利增速的修复，权益市场基本面形势可能将低于市场。但债券市场的配置价值将进一步凸显，无论从风险偏好、名义增速还是外部货币政策的宽松角度看，国内债券收益率的下行空间可能已经打开。此外我们继续推荐黄金。由于美联储预防式降息主要是为了对冲贸易摩擦的风险，在贸易摩擦可能再次升级的背景下，美联储下半年继续降息的可能性正在上升。全球货币政策倾向于放松且风险偏好再次被打压，黄金价格有望进一步向上突破。
[size=17.6399993896484px]总之，对应于我们在中期策略报告中的分析，下半年市场走向有可能将趋近于中性情形，即债券资产的配置价值明显提高，而权益市场则主要以结构性机会为主，一是科技创新主题，二是为数不多盈利确定性溢价品种。
[size=17.6399993896484px]当前不确定的因素是，美方若真进一步扩大加税范围后，国内政策是否、何时以及以何种手段来响应。若以上半年的情况看，国内政策会在美方加税后1个月开始响应，主要以增加财政支出来应对外部压力。如果在外部压力进一步上升的情况，货币政策能够配合财政政策，那么国内市场对外部风险调整到位后，资产价格可能会出现超跌反弹的机会。
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