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A股公司跟踪研究学习——美尚生态纪要
1.在手订单充足，预计19年利润相比去年略微增长，2020年一季度业绩预计将有较大变化。目前无开拓新业务计划，仍聚焦现有业务。
2.公司定位在矿山修复这一细分行业做到龙头企业，生态文旅做全产业的服务商，独特产品为木趣有机覆盖物。2019年初，公司明确了将全面推进“生态修复+生态文旅+生态产品”三大主营业务发展，重点聚焦于长三角地区、京沪沿线、成渝地区以及长江经济带。
3.公司进行精细化管理，具有严格的风控体系和评分体系，保证项目质量。严格控制金点园林的房地产项目规模，选择规模适中、回款较快的优质项目，保证公司现金流。
一、生态修复业务
公司生态修复包含湿地修复、河道治理、矿山修复和土地整理。19年上半年，生态修复营收近5个亿，其中矿山修复约9000万，水生态约4亿。起初着重水生态修复，上市后收购矿山修复、边坡治理和土地整理企业绿之源，拥有地质灾害治理工程施工甲级资质，在申报设计甲级资质，从业15年，工程经验200多项，拥有生态棒技术、植物垫技术等专利。
矿山修复商业模式创新：收购后通过创新的商业模式，改善工程行业纯垫资现金流差的状况，以往矿山修复体量小，该模式形成后第一个项目3.29亿（上市公司最大单），解决政府资金来源。修复矿山有尾矿产生，可进行市场化运营销售作为工程资金来源，修复矿山的面积可置换占补平衡指标，置换出相应的工业用地，可进行市场化运作。政府可以不用全靠补助来提供资金，该商业模式可完成较大体量的修复。在山东莒县已落地一个3.2亿项目，长江中下游在2020年前有遗留矿山处置的相关任务。山东占补平衡指标转让价约8.5万/亩，实际运作时达到16万/亩。公司合作方为政府，在合同中锁定占补平衡指标置换和尾矿出售后的资金优先支付给公司，公司第一个项目要求政府进行资金兜底，现在不需要政府支付，还可额外支付政府10%的管理费，政府企业负责开采销售，收入来源主要是尾矿处理和占补平衡指标的商业化运作。但项目具有地理条件限制，需考虑尾矿运输的成本费用。尾矿销售在矿山修复过程便可完成，公司可拿到进度款项，无需垫资。占补平衡指标需要通过国土资源部验收，公司采用分阶段验收方式。
Q：土地置换工业用地如何操作？
A：国家出台相关政策，若修复矿山，可配套获得新增工业用地指标，山东项目修复6000多亩，获得新增工业用地指标2300亩，可通过出售新增指标获得收益。
Q：矿山修复收入可通过尾矿出售和土地置换指标获得，这两块收入占比如何？
A：占比取决于不同矿的情况，有些地区可通过尾矿处理直接覆盖所有投资额，但需要支付资源占用费，山东项目约支付10-20元/吨的占用费。目前上市公司中成体量在做矿山修复的公司仅绿之源唯一一家，铁汉生态以前做，现在已不做。
Q:绿之源的利润率有多少？
A:绿之源利润率很稳定，连续十来年毛利率大概30%左右。
Q：矿山修复3.2亿的订单今年能确认多少？
A：该项目明年上半年需结束，大部分收入将从今年上半年开始在18个月内确认，预计今年确认2亿多，毛利率30%，净利率15%，净利润3000万左右。
Q：利润占比情况如何？
A：传统水环境治理占比较高，矿山修复今年上半年较大订单才落地，因此矿山修复和木趣今年利润占比将提升。水环境业务占总收入的55%左右，矿山修复占其中的20%。2019年H1水环境收入约4个多亿，净利率12-15%，净利润4800-6000万。
二、生态产品
木趣产品在美国有超过150亿美元的市场，每年增速在8%左右，中国有超过200亿的市场需求，但从业公司少，只有8家左右，除公司外，其余公司体量非常小，属于初创企业。目前工程过程中产生的这些木材废弃物主要都采用填埋或焚烧的方式处理，利用率不到5%。
公司一条生产线可解决无锡等中型城市4个城市的废弃物总量。该产品可减少土壤裸露、抑制扬尘、减轻环境负担；保温保湿、增加有机质、改善土壤结构；美观增色（十个颜色）、增强景观效果，与同类产品（草坪、陶粒、砂砾等硬质铺装）相比更环保，性价比高，可减少城市硬质铺装和草坪的使用。该产品不需要更换，本身属于有机质，每年降解10-15%，每年只需在表层补充一部分就可。防止发霉和着色是产品的关键点，公司采用巴斯夫进口染料，环保无污染。
公司优势：起步早，产品的技术达到国际标准。目前国内无相关标准，公司正在申请相关协会和行业标准，已加入美国协会。产品可快速复制，每个城市都有需求，可快速打开市场。产品会自动降解，因此具有一定的粘性，可带来持续性收入。此外，公司也在做景观设计，具有一定的联动性和品牌效应。产品销售可打破工程项目需前期垫资后期收款的模式，毛利率较高，未来对业绩贡献较大。由于木趣原材料需要有3个月晾晒过程，公司在策略上要求木趣产品有库存，保证订单及时完成。
Q：木趣业务目前有多少的销售额？
A：木趣现在销售额还不高，公司从去年下半年开始正式销售，去年3个月的销售额800万。目前有一条生产线，总投资2000万，需要工人16个，生产线可移动。 产品的终端是政府，但在实际销售过程中，主要包括直接用于公司自己的EPC等项目、同业销售以及经销商渠道销售三类。
Q：一条生产线是生产多少平米？
A：公司是按照吨来衡量，一条生产线可以处理83万吨的废弃物，产值大概3-4个亿，一吨大约60个平米，毛利率大约50%，目前处于盈利状态，销售费用不高。
Q：木趣现在的客户结构是什么样的？
A：大部分的是政府端的客户， C端的客户主要是经销商和代理商来做。目前重点在政府端，因为全新产品市场接受需要时间，而且C端市场需投入较多宣传、营销费用。
Q：今年前八个月，木趣利润有多少？
A：前八个月营收1000多万，预计今年营收5000-8000万，预计净利润3000万左右。
三、生态文旅
生态文旅业务占比在40%-45%之间，挑地区，会选择京沪沿线开展该业务，项目带运营，可带来持续性现金流，和文旅集团合作是因为公司缺乏景区后期管理经验。去年净利润近4个亿，今年上半年有一个多亿。公司目前主要利润来源是生态文旅项目和生态修复，文旅项目有施工收入。
Q：上半年业绩下滑原因？
A：上半年下滑是因为公司几乎砍掉了金点园林所有房地产绿化项目，之前该公司主营房地产发展绿化，之前业务遍布全国，现在聚焦成渝地区，公司人数从之前1300人缩减至现在300多人，之前该公司净利润与母公司几乎1:1。公司新的订单已开始落地，下半年业绩会回升。
Q：现在项目中运营占比有多少？
A：公司从16、17年开始建设PPP项目，目前还没有创造收入的运营项目 ，首个落地的PPP项目古庄项目光伏发电部分已有收入产生，约3000万/年，内蒙古项目预计明年结束，无锡项目预计两年结束。
Q：今年全年利润与去年相比？
A：今年利润相比去年略微增长，今年主要调整收入结构，明年一季度预计有较大变化。今年木趣预计增加5000万营收，净利润率30%，预计约一千多万净利润，预计矿山修复上可增加2000-3000万净利润。水生态和生态文旅是营收和利润的大头，全年预计在4个亿左右。
Q：明年怎么看？
A：明年整体较为乐观，定增到手，资金在手，今年从二季度定增到手后开始接订单，去年公司整体财务费用9000万，融资成本平均7%，今年融资也在调结构，将高融资部分优先偿还，降低财务费用。公司上市后，从09至18年年复合增长率不低于30%。
Q：后续方向上是否会增加新的业务？
A：仍聚焦现有业务，17-18年上半年业务线调试，18年下半年才达产，往to-C端发展，目前主要依靠经销商和天猫店（建设过程中），矿山修复几年后利润显现，可能会拆分发展。
风险提示：项目推进不及预期，产品销售不及预期，政策支持力度不及预期。
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