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摘要
n从外资配置的过程分析，市值是重要的因素，但不是唯一的因素，甚至部分行业的市值龙头个股被外资持有市值偏小。
n外资在各行业持股较为集中，第二个股配置力度明显弱于龙头企业。外资在选择行业配置重点时，除了考虑企业的经营数据，还会注重其在行业的品牌地位、竞争力以及管理能力。
n从QFII持股市值前30来看，外资持股个股的市值逐步抬升，目前持股市值普遍在100亿以上，持股中位数和均值，在1000亿左右。这也与统计数据有关，例如小市值公司外资持股市值也受到限制。
n外资对于行业的估值容忍度较高，不同行业差异较大。此外，对于行业的龙头个股和其余个股，也有明显差异。例如，茅台与五粮液、美的与格力。此外，不同细分行业，估值空间不同，估值容忍度也有差别，例如家用电器中的苏泊尔。
n行业变迁对外资配置影响较大。外资在2008年前后，也一度重仓钢铁煤炭等周期行业，但目前配置较重的是食品饮料、家用电器、医药生物为主的消费股，银行非银为主的金融行业，以及电子等科技行业，此外，具备较强行业竞争力的企业，也是重配的重点，例如上海机场、海螺水泥、中国国旅等。
n我们分行业对外资重配的个股进行了分析，发现在不同的行业，外资对估值的容忍度有较大的差别，在同行业中，外资对龙头个股和次龙头个股的估值容忍度也有差别。
n就具体情况看，外资对白酒的估值容忍度在30-35倍附近，对于家电行业龙头，市盈率在15-20倍时基本是外资的容忍上限，医药生物行业呈现出估值分层现象，创新药和细分子行业的增长推升估值上限，估值上限可以达到100倍，而对于传统医药企业，估值在30倍时，外资增持的脚步放慢。电子行业呈现出较强的技术更新周期，估值空间与个股选择，与技术周期更为相关。上海机场的估值与中国国旅有一定的联动性，市盈率超过30倍时，外资增持放缓。
n此外，我们值得注意的一点是制度变革带来的机会。由于我国对持股限制的要求，外资持有A股比例不得超过30%，因此在外资持股接近上限时，我国监管机构会做出交易制度上的临时调整。
n根据Wind公布的外资持股比例预警，可以看到美的集团和大族激光企业的外资持股占比较多，已经超过25%。限于制度的约束，外资当前在这两只个股上的持股已经接近上限，若未来持股限制放开，外资或将继续增持。
n综合我们的分析，我们建议关注以下行业和标的：
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Ø大消费行业：我国是全球最大的消费市场之一，随着消费升级的推动和居民收入的提升，消费品提升的空间依然较大，未来仍是外资配置重点方向。结合估值与行业，我们建议关注伊利股份、美的集团。
Ø制造科技行业：从国际贸易结构分析，我国出口加工占比较大，目前中端制造占比较多。我们认为，随着我国经济结构的转型升级，未来我国会逐步向中高端以及高端制造业演变，在ZF政策推动、经济结构转型需要、完备的基础配套设施、企业家转型需求等共同作用下，中高端制造业将有较大的发展。建议关注大族激光、立讯精密。
【信达证券-策略专题：从个股归纳外资选股逻辑】.docx
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