华泰证券-兼论CPI到3%后的政策选择：2020年会调高CPI的目标值吗？-

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核心观点
　　我国在每年3月5日发布的ZF工作报告中，都会对本年GDP、CPI等重要经济指标设定全年的预期目标。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】CPI目标值是控制指标、而不是努力要达到的预设目标。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为猪周期快速上行是推动通胀上行的核心因素，预计2019、2020全年通胀中枢分别为+2.7%、+2.9%；今年年末CPI同比可能上行到+3.5%左右，明年通胀高点可能在年初，高点可能突破+3.5%。在经济类滞胀情况下，国家可能优先稳增长，适度提高通胀容忍度，明年ZF工作报告存在较大概率将CPI目标值上调至3.5%，但大幅调高通货膨胀目标值的可能性较低。
　　CPI目标值并非每年相同，过去也出现过提高CPI目标值的情况
　　从2003年开始，ZF工作报告开始给出当年居民消费价格涨幅（CPI）目标值。2003-2019年，多数年份目标值设定在3%、2003年通胀目标值为1%；但有7个年份设定的CPI目标值超过了3%，其中设定目标值最高的是2008年，当年目标为4.8%。
　　CPI“3%”的目标值是个控制指标，不是指努力要达到的预设目标
　　我们认为，历年ZF工作报告当中，对CPI设定的目标值均为控制指标，不是指努力要达到的预设目标。这与GDP目标值不同，GDP目标值“6.5%”，指的是经济增长中枢应持平或高于这一数字的下限目标。同时，我们认为ZF工作报告对通胀目标均加上“左右”二字，给通胀预留了一定的容忍空间。
　　2019年10月~2020全年CPI预测：同比高点可能突破+3.5%

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