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股票期权双卖出策略
于德浩
2019.10.31
相关数据。
当前50ETF价格2.999元，剩余27天的3.0000平值期权，认购0.0455元，认沽0.0432元/份。隐含波动率12.47%，仅大约占比正股1.5%，价格相对太便宜了；历史波动率13.69%。
（一般当隐含波动率大约24%时，30天平值期权价格大约是0.1元，占比3.3%。）
剩余55天，平值认购报价0.0666元，认沽0.0632元。 55天虚值3.2元认购0.0130元。
剩余146天，认购0.1130，认沽0.1000元。 146天3.2元认购虚值报价0.0464元。隐波13.26%。
剩余237天，认购0.1564元，认沽0.1248元。237天3.3元虚值认购0.0552元。
市场中性预期，客观概率是涨幅0%。有人预期上涨，做多；有人预期下跌，做空。期权的多空数量总是相等的，所以市场预期就是不涨不跌。
卖出1份平值认购期权，同时卖出1份平值认沽30天短期期权。如果果真不涨不跌，按照平值期权0.1元来计算，收益就是0.1+0.1=0.2元，这也是每月最大收益，大约合月收益0.2/（2*3.0）=3.3%。
如果股价上涨+3%至3.1元，卖出短期平值认沽期权获利0.1元；卖出认购期权获利0.1+（3.0-3.1）=0元。总月收益合0.1/（2*3.0）=1.7%。
如果正股一个月大幅上涨+6%至3.2元，总收益就是0.1+0.1+（3.0-3.2）=0元。同理，当正股大跌6%至2.8元，一个月的总收益也是0.1+0.1+（2.8-3.0）=0元。
客观的讲，这种双卖出的策略，收益还是很稳健的，在月收盘涨幅（-6%，+6%）内，是不会亏损的。当然，最大月收益大约是+3.3%。如果融资费率是1%，那么这种策略还是有稳健收益的，尤其是在正常的股价震荡行情中。所以，金融大机构大都采取这种期权卖方策略。
对该策略适当优化一下。如果个人的预期主观概率，上涨或大涨概率更大；并且，当前隐含波动率很低，价格很便宜；可以再适当买入一张中长期浅度虚值认购合约。就是说，当一个月突然大涨+6%，上面的双卖出组合收益是0；但0.1元的中长期认购期权价格会上涨至约0.25元，这样最后的月收益就是0+（0.25-0.1）=0.15元，合0.15/（2*3.0）=2.5%月收益。
还有，我们可以适当加杠杆至2倍，这样月收益大约就是从0%-3%，扩大为0%-6%。这时候，一定要谨记月末买入平仓了结；这个交易费率大约是总盈利的0.5%左右。当然，在极端情况下，也有亏损的风险。比方说，原以为股票会大涨或不跌，结果股价某月突然大跌10%。这时的极端收益就是0.1+0.1+（2.7-3.0）+（0-0.1）=-0.2元。月收益合-3.3%，当然这也比正股亏损的少。
以上组合策略的最大缺点就是，容易错失牛市的突然大涨。比方说，正股突然一个月大涨+10%，如果是中长期的认购期权，收益大约是 +0.22/0.1=220%，若我们投入比例是1/4，收益就是月+55%，这比稳健组合策略的月最大收益的+3.3%高十几倍。而且，在市场大涨+10%的行情下，双卖出策略还有可能亏损，这对投资者客户不好交待。
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