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虚构的日本债务危机
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2010-03-18
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工商时报
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【陈颖芃、林佳谊】
研究机构Arcus Research驻东京分析师塔斯克（Peter Tasker）近日于金融时报撰文表示，日本的债务危机或许只是业界对表面现象的错误解读，并不代表着日本一定会步上希腊等国的后尘。
塔斯克表示，凡是经历过全球信贷危机的人，势必打从心里认定接下来的几年内，各国将陷入一连串经济动乱，于是近期美元走跌、欧元区分裂，甚至是日本政府的赤字问题自然也被渲染成各国「经济末日」（end times）。
在各界眼中，日本陷入债务危机的事实相当明显。今年日本公债占政府预算来源的比重首次高于税收，且日本政府总负债占GDP比例已经高达200％。未来12个月内，日本政府为偿债所发行的新债总金额将高达210兆日圆，相当于意大利负债总额。
于是近期包括标普（S&P）在内等信评机构已陆续调降日本债务评等，各大投资机构也预期日本经济即将瓦解。
年初至今，欧洲公债市场已经笼罩在主权债务危机的恐惧之下，但日本公债殖利率却未出现明显波动，依旧维持在1.2％至1.4％之间。过去10年来，日本公债殖利率也只有少数几次短暂上升到2％以上。
单从殖利率来看，日本堪称全球信用评等最优良的国家。若真要追溯历史记载的话，日本公债利率打从巴比伦时代开始就是全球最低，因此如今外界对日本债务危机的解读只有2种可能，其一是日本公债市场操作错误，其二是外界对债务危机的理解本身就不正确。
市场确实有可能操作错误，但已开发国家的公债市场理当操作谨慎，况且市场价格就算有误，也不太可能持续10年之久。
事实上，自从1980年代日本经济的泡沫破灭以后，该国负债占GDP比重与公债殖利率就呈现出一种反向关系─日本政府发售愈多债券，其付出代价就愈低。
日本公债买家包括操作财务杠杆的企业、平衡风险的金融机构，或是不喜股票房产的个别投资人，却绝少有投机者。他们有充分理由购入日本公债，尤其是通缩的事实更在无形中为日币或债券持有人带来一笔免税的收益。
这意味着公债的运作比我们想象得还要费解，负债占GDP比重并没必然导致经济危机的魔力。
欧元区几位罪人的债务比重皆远不如日本，却麻烦缠身。问题的重点在于与负债程度相应的融资能力，这一点则需视该国储蓄与储蓄者的习性而定。
过去20年间，日本民间不仅大量注资于本国日益膨胀的公共赤字，对于美国公债的投资也颇为可观。
日本储蓄盈余目前多集中于企业界而非一般家庭。而由于日本企业现今产能利用率不高，未来几年当会降低资本投资，这代表其持有现金会透过购买孳息金融资产的方式，流向其它经济部位。
这代表日本诸事大吉吗？差之远矣。日本公债殖利率在低点盘旋正是其通缩弊病的一项产物，侵蚀着日本经济的五脏六腑。通缩一日不去，负债占GDP比重注定会再创新高。
吊诡的是，日本政坛决策者却更关注如何降低公债利率，而非如何让经济重新趋向通膨、增加政府税收并降低这项经年累月的社会成本。有朝一日其政策必须转向，届时公债利率也会随之上扬。
公债利率上扬绝非敲响日本经济丧钟，反倒是象征着其经济重新开始步向健康。
（陈颖芃、林佳谊整理）
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