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解码伯克希尔股神之道
(据任泽平)
巴菲特1965年掌舵伯克希尔，将这家濒临倒闭的纺织厂改造为保险集团，1965-1999年进行二级市场股票投资，1999年至今参控股大量实体企业，经历数次经济危机和股市崩盘，但从未出现年度亏损，持续跑赢标普500等指数，凭寥寥数人之力以滚雪球的方式实现了巨大的财富积累。目前伯克希尔总资产已达7000亿美元，旗下子公司涉及保险、铁路、能源、制造业、零售业等众多行业，2018年位居世界500强第12位，成为世界顶级投资集团。
伯克希尔的崛起具有两个方面原因：
一是负债端，保险提供充足且成本低廉的杠杆资金。伯克希尔保险业务主要涉及车险和再保险，浮存金高达1227亿美元，其保险经营较为成功的原因：1）通过并购和专攻大型再保险扩大规模，先后收购盖可保险和通用再保险，规模迅速冲到全球前20，并以雄厚资金实力承保其他再保险公司不愿签的大额保单，崛起为全球三大再保险公司之一；2）严格控制负债成本，伯克希尔过去41年浮存金成本为-2.1%，即不仅没有成本，还获得了补贴，原因在于伯克希尔专注财产和意外险，不打价格战，实施极致成本策略；3）以保守财务杠杆和充足现金储备防风险，伯克希尔2.06的杠杆倍数，远低于美国财险行业的3.07和寿险行业的14.6；现金类资产高达1120亿美元，占投资组合33%，对流动性需求准备充分。
二是资产端，巴菲特坚守“护城河”与“安全边际”的价值投资理念，1）挑选好资产：首先在行业选择上，倾向于选择金融、消费、公用事业等传统行业，竞争格局稳定，近年来对科技行业兴趣增加；其次在公司选择上，巴菲特看重护城河和管理层，选择在品牌、产品特性、商业模式、成本控制等方面具有优势的公司，同时要求管理层应对股东负责、坦诚并独立思考。2）找到好价格，首先注重安全边际原则，买入市盈率较低，平均仅14倍；其次倾向于以优先股的投资方式平衡风险收益，尽力避免收购中的股权稀释，因此尽管巴菲特有一些投资失败案例，但极少巨亏；最后，伯克希尔注重声誉的作用，不热衷于恶意收购、资产整合和公司改造，减少了企业对资本的顾虑，降低了收购阻力，促进了资产端的稳健。
伯克希尔的成功背后，搭上国运顺风车、成功的商业模式、出众的个人能力和品格缺一不可。1）国运。国家经济发展和资本市场环境是企业发展之源，伯克希尔乘上美国经济繁荣和股市长牛的快车，坐享国运带来的增长红利；2）商业模式。“保险+投资”优势巨大，但并非轻易掌握，平安、复星、乃至安邦都是这一模式的追随者，命运各不相同。伯克希尔保险板块没有盲目扩张，强调低成本甚至负成本吸收保险资金，严防偿付和流动性风险。3）投资能力。归根结底，企业家和投资者的能力和洞见决定企业命运，一代投资大师巴菲特投资逻辑以企业内在价值为核心，对垃圾资产避而远之，对产业整合也不感兴趣，对价值投资的坚守和对声誉的爱惜将伯克希尔引上正路。
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