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核心观点：
11月15日，中国人民银行发布2019年第三季度《货币政策执行报告》，明确要在下一阶段工作中“注重预期引导，防止通胀预期发散，保持物价水平总体稳定”。在专栏4“全面看待CPI与PPI走势”中，央行对于CPI的态度是“结构性特征明显，警惕通胀预期发散”、“须引起重视并妥善应对”，对PPI的态度是“基数因素逐渐消退”，“未来几个月将回升”。对2020年通胀的展望是：“预计2020 年下半年后，翘尾因素对PPI 的影响将小于2019 年且更加稳定，CPI 受食品价格上涨的冲击将逐步消退，两者间的差距有望趋于收窄。下一阶段，稳健货币政策保持松紧适度，根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，稳定经济主体的通胀预期，促进总体物价水平保持在合理区间运行。”
现实之中，本轮CPI新涨价因素目前主要来源于畜肉项。CPI非食品项同比增速延续2018年10月以来的下行趋势，而权重约30%的食品项同比增速从2019年3月开始快速上行。其中3至5月鲜菜、5至8月水果都有季节性涨价，但目前涨幅都已回落。而猪肉进而畜肉价格涨幅自2019年3月以来持续扩大，目前已超过历史峰值。因此央行强调“警惕通货膨胀预期发散”。对于PPI，今年4月以来同比持续下行至负值，基数原因起了很大的作用，11月后也确实将消退。而新涨价因素可以通过工业产成品库存周期、CRB指数，以及制造业PMI中的出厂价指数和购进价指数进行预测。当前工业产成品库存增速延续2018Q4以来的下行趋势，即将但尚未见底；制造业PMI价格分项近3个月以来随着逆周期调节的发力有所改善，但仍未明显摆脱收缩区间；CRB指数当前也接近底部但仍未反弹。这其实体现了国内房地产调控保持定力，国外贸易战影响仍存的背景下，企业的景气预期的修复较为缓慢
。
因此，我们认为在通胀压力较大的时期，不要觊觎国内货币政策的放松，货币政策在逆周期调节方面目前主要还是配合财政政策、疏通政策传导机制为主，短期内继续动用价格工具，尤其是调整7天逆回购利率的可能性并不高。
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