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2020年经济与资本市场展望：走在正确的道路上
类别：宏观 机构：海通证券股份有限公司 20190919
过去的40 年，中国经济发展主要受益于人口红利、城镇化和全球化等三大动力，而未来将迎来工程师红利、城市化以及深化改革开放等三大新动力的支撑。虽然人口红利已经远去，但人口素质提升和研发投入提升，将带来工程师红利。虽然我国城镇化步入尾声，但人口从农村和乡镇向城市集中，将带来深度城市化的新红利。同时，我们实施了LPR改革和大规模减税降费，有利于减轻企业负担，而消费税改革也将带来从促生产到促消费的转变。因此，在三大红利的推动之下，本轮经济有望靠改革而非刺激企稳，这将更具可持续性，中国经济正在进入中期增长的底部区域。

    配置：实物资产到金融资产。19 年股市领涨，复苏而非滞胀。很多人把中国经济当前的状况定义为滞胀，但根据美林投资时钟，在滞胀的环境下，股市和债市往往都会下跌。但今年以来是股市和商品领涨，这其实是在经济复苏期才会出现的现象。从中长期来看，弱增长加上温和通胀，这其实更加类似于弱复苏的状态。过去十年：货币超发，股跌房涨。过去十多年中国经济持续增长，但股市不涨反跌，而房价大幅上涨。这并非因为企业不赚钱，而是源于股市估值的下跌，同时房市估值提升。而关键在于货币超发，07-18 年广义货币年均增速15%，远超同期12%的GDP 名义增速。大家把15%的货币增速默认为买房回报率，造成房子越来越贵，而股市乏人问津。未来十年：从地产泡沫到金融时代。展望未来十年，中国经济最大的变化在于货币不再超发，这意味着房地产不会有超额收益，而A 股的低估值有望企稳。而随着货币增速的退潮，中国经济也将从靠债务和投资外生驱动，转向靠消费服务和科技创新内生驱动，后三者也将成为资本市场上的主要投资机会。我们相信，在高质量发展的模式之下，只要我们不走货币超发的老路，以国人的勤奋努力和聪明才智，只要搞对了研发创新的方向，就必然会继续创造出财富，而财富不会消失，如果不在房地产市场中体现，就必然会在资本市场中体现。

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关键词：市场展望 学习笔记 资本市场 习笔记 股份有限公司

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