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1）抗击疫情：疫情扩散以来，央行通过公开市场操作、常备借贷便利、再贷款、再
贴现等工具向市场提供流动性。对受疫情影响较大的零售、餐饮等行业和暂时困难的
小微企业开展定向支持。根据新华社消息，截至 2 月 19 日中午 12 点，银行业金融
机构抗击疫情信贷支持超过 7400 亿元。
2）基建：财政部口径 1 月专项债发行 7148 亿元，占提前下达额度 12900 亿元的
55.4%，根据各省计划，投向上基建占比近 7 成。此外，财政部下达一般债务限额
5580 亿元，合计18480 亿元。预计后期一般债将继续缓解地方政府收支压力，专项
债主要用于加快推动重要项目的复工开工。
3）民营企业：根据央行 Q4 货币政策报告披露数据，2019 年民营企业贷款增加 3.8
万亿元，如果按照 2019 年 9.45 万亿的企业新增贷款来算，新增民营贷款占企业贷
款达 40%。如果按此比例测算，1 月投向民营企业的新增贷款可能达到
28600*40%=11440 亿元。考虑疫情对小微民营企业冲击更大，实际的贷款支持可
能高于我们测算的结果。
4）制造业：根据央行 Q4 货币政策报告披露数据，2019 年制造业中长期贷款增速创
2012 年以来最高，余额同比较2018 年增加 4.4 个百分点至14.9%，全年新增 5021
亿元。2019 年全年企业中长贷新增58800 亿元，如果按此测算，其中制造业占比为
8.5%。随着制造业投资压力凸显，去年下半年以来央行强化加强制造业中长期贷款，
预计当前制造业中长贷占比应有所提高，特别是高端制造等新经济领域。我们假设占
比提至 15%左右，那么对应 1 月制造业中长期贷款增量应在 2500 亿元左右。
5）房地产：1 月新增居民中长贷 7491 亿元，同比小幅多增 522 亿元。居民中长贷
占新增贷款比重为 22.43%，略高于 2019 年同期。1 月房贷增加可能与房地产的边
际松动和房贷利率下降有关，表明 1 月房地产市场仍未受疫情显著冲击，韧性仍强。
尽管央行仍坚持“房住不炒”，我们认为稳增长尚离不开房地产，后续各地大概率延
续一城一策、并进一步差异化松动。2 月 20 日5 年期 LPR 下调 5BP，预计后续也会
跟随 MLF 的下调适当降低。
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