【学习笔记】 四小豪门旗下，装机规模国内第一、世界第三：中广核电力是发电 ...

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四小豪门旗下，装机规模国内第一、世界第三：中广核电力是发电行业“四小豪门”之一中广核集团旗下的核电运营上市平台， 脱胎于中国第一座商业核电站——大亚湾核电站的建设及运营。

核电重启，近在咫尺：核电从名称来看即同时具有两种属性，一是“核”，二是“电”。“核”，作为超级大国的标志及核心竞争力之一，因技术、安全、政治等因素，注定其具有极强的政策管制属；“电”，作为社会生产和居民生活的基础工业之一，决定其也同时受到经济发展、供需关系变化的影响。政策方面，导向已从“安全发展”变为“稳妥推进”；供需方面，格局已由“供大于求”转变为“局部偏紧”，新增装机需要核电来补足煤电的缺口。在当前政治经济形势下，核电已成为电力行业中发电侧唯一符合大基建政策的有效发力点。在三代示范项目投产等催化剂的共同作用下，新机组审批重启近在咫尺。

稳健成长，利润丰厚：2018-2022年，中广核电力在建机组将陆续投产，控股装机容量、权益装机容量年均复合增速达到 8.0%、7.4%。

估值水平明显低于同业，回归 A 股有望得到提升：选取 6 家 A 股核电相关运营商以及 6家 H股电力龙头运营商，对应 9月 19日的收盘价，2017年 PE平均值分别为 34.0、 26.5倍，   2018年 PE平均值分别为 18.0、 10.4倍。而中广核电力 2017、2018年 PE仅为 7.6、7.7倍，明显低于可比公司的平均水平。2018年 2月 11日，公司召开董事会会议，通过了建议 A股发行方案。

盈利预测：国内纯核电运营上市公司仅有 A 股的中国核电与 H 股的中广核电力两家，行业具有极高的技术壁垒、专业要求、政策管制属性，决定其短时间内不会出现新的参与者，竞争格局稳定。随着在建机组陆续商运，中广核电力五年后电力板块的营收有望实现 50%的增长； 且成本端稳定可控，能确保近 50%的毛利率和近 30%的净利率。

风险提示：1、核安全事故：任何一起核事故均可能导致全球范围的停运、缓建；2、政策推进不及预期：部分地区目前仍处于电力供大于求的状态，可能影响存量机组的电量消纳、以及新机组的开工建设；3、新技术推进遇阻：国内新建机组均采用第三代核电技术，如果出现问题，将影响后续项目的批复和建设；4、电价调整：随着电改的推进，电力市场的发展可能导致市场交易电量及价差进一步扩大，拉低平均上网电价。

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