人民银行利率政策面临的两难

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人民银行的利率政策或（流动性管理政策）有两方面考虑：一是配合汇改，维持低利率；二是调控商业银行的流动性，进而控制信贷、货币总量和通胀。

目前人民银行面临着两难，维持低利率导致货币市场流动性过多，可能诱使商业银行放款冲动。事实上，年初银行的信贷总量增长率又创2003年以来的新高，人民银行非常关注。在最近的一次公开市场业务中，人民银行减少了发行央票和回购力度，市场对此的反应是人民银行为提高法定准备金率配合的，致使大行融出资金减少，repo07升至1.4%。这可能意味着，如果信贷规模失控，人民银行势必会回收流动性，提高利率。

但是，另一方面，年初以来，人民币的升值压力似乎加大，据有关数据，流入的国际资本有增无减。这又是其不得不维持相当低的利率。

问题是，人民银行究竟维持何种水平的利率呢？如何协调汇率稳定和物价稳定？我相信，人民银行的决策圈肯定很困惑。让我们一起拭目以待人民银行执行货币政策的智慧吧。 大虾发表高见！

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关键词：利率政策 人民银行 2003年以来 法定准备金率 公开市场业务 利率 两难 人民银行

按照三元悖论的理论，在事实上的资本项目开放和固定汇率制度下，中国的货币政策是很难独立的，它的效用总是会被抵消以至于处于非常被动的境地。这也是为什么中国现在在试图增加人民币汇率的弹性，也是为了为货币政策留下一点生存的空间。中国的货币政策承担了太多的目的，而政策工具有非常单一。当货币政策工具的数量少于其目的的数目时，货币政策的效用必然大打折扣。央行管理层纵然有三头六臂，在当前复杂的国际国内宏观经济环境下，也不可能仅靠提高或下调利率来实现所有目的。