数据来源:国泰君安证券研究
假设中国GDP永续增长率是6%,当然这只是一个假设,我们使用大家惯用的贴现率8.74%,即以无风险利率加上风险溢价的一个贴现率来计算,把所有的数据代进去,我们来看一下结果。
情形之一,假设第1年即2020年,中国经济受疫情的影响下滑了30%,但是第2年即2021年和之后的年份,整个经济全部恢复到原来的状态,那么由此对整个A股市场的价值贴现回来,会影响多少?
我们可以看到这个计算结果,如果是这种情况下的话,中国股票市场的价值下跌只有0.76%。
这个结论可能会让很多人吓一跳,2020年如果中国整个经济增长率下滑30%,股市价值顶多也就下跌0.76%。
看到这个结论,我相信很多人会后悔。2月3日春节后开盘第一天在2714点位为什么要去卖股票,这是一个完全错误的行为。但这个错误为什么会发生,因为常人都无法摆脱这样一种错误的心理,对当前的损失给予了过高的权重,而对于长期的收益视而不见。
刚刚我们讲的假设其实是一个比较糟糕的情况,假设中国2020年全年经济下滑30%,但是这种情况其实是不太可能的。因为疫情最主要的影响也就在1-2季度,对下半年经济情况应该是没太大影响。
所以我们的第二个假设——中国经济受疫情影响,一季度经济彻底崩塌,之后几个季度经济完全恢复。
我们把中国经济未来的现金流,往后挪一个季度,从2、3、4季度开始,每个季度的经济水平还维持在原来的水平上。
还是用DDM模型来计算,我们看到整个股票市场的价值下滑幅度是多少?0.64%。其实这也只是一种非常糟糕的假设,实际情况我们相信还不至于这么差。
所以,无论哪种情况,大盘受疫情的影响,顶多也就是0.8%以内。
以上证指数3000点来计算的话,0.8个百分点的降幅,也就是24个点左右。但是春节后第一天上证指数开盘就降到了2714点,明显是超跌的。
所以我们看到春节后国内疫情给股市带来的影响,低开+反弹。
低开,疫情爆发,休市期间中概股的下跌,加剧了恐慌情绪的蔓延;反弹,政策宽松,大家对国内疫情的预期基本上是在一季度,由此价值修复。
所以我们要说的是,一季度经济下滑,已经被市场投资者普遍预期。我们也看到很多经济学家说,一季度情况很不好,甚至增长率可能是负的。
没关系,只要他们把这个东西讲出来的时候,大家普遍预期到,这些预期已经在股市里面反映掉了。