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平安证券陈骁,魏伟,薛威
（以下内容从平安证券《宏观深度报告：梦回2008——警惕国际市场“危机模式”》研报附件原文摘录）
我们在2月24日发布的宏观深度报告《疫情对国际市场冲击显性化》中已提示过疫情对海外市场的短期冲击，近20天的国际行情也验证了我们的观点。但“新冠疫情”还可能带来更加深远的派生影响。
为何“新冠疫情”冲击如此之大？
我们先回答另一个问题——“新冠疫情”的冲击如此之大到底为何？
回顾新冠疫情冲击之前的全球经济与金融市场，我们认为有以下几点原因：第一，全球经济在2008年金融危机后的“长期性停滞”持续，低增速、高杠杆的情况并未得到缓和，反而有所加重。第二，全球主要央行货币政策空间明显收窄，效果边际消减。第三，全球主要经济体财政政策效率显著下滑，各国政府难以有效应对潜在风险。第四，地缘政治局势的紧张加剧了疫情对经济的冲击，也导致全球治理体系遭到破坏，难以高效合作来应对疫情带来的挑战。
那么“新冠疫情”带来的派生影响可能有哪些呢？这就要回归到当前市场最为关注的两大问题上来——经济金融危机是否会来？当前是通胀还是通缩？对于第一个问题——经济金融危机是否会来？我们认为对经济金融危机采取的定义很重要。如果说经济金融危机是指经济增速连续两个季度为负（这是国际对经济衰退的普遍定义），那么这可能已经发生了。如果说经济金融危机是指破坏力强大的债务危机的话（类似2008年金融危机），我们认为目前尚未发生，但也存在发生的潜在可能，欧洲企业部门与银行机构发生债务危机的可能性最高。疫情冲击可能带来经济金融危机的潜在渠道主要有两个——资产负债表渠道以及信贷渠道。针对第二个问题——通胀还是通缩？我们判断如下：中短期面临通缩环境，中长期有潜在通胀风险。我们希望疫情拐点尽快到来，但疫情带来的冲击仍需要警惕。
警惕全球市场由“避险模式”切换到“危机模式”
我们在2月24日发布的宏观深度报告《疫情对国际市场冲击显性化》中已提示过疫情的短期冲击会导致市场趋于投资避险，当时的建议其实就是想揭示2月中旬以前的市场运行模式已从“一般模式”转为“避险模式”，黄金、美债、美元等避险资产之后也受到了市场的热捧。但是站在当下，我们对2月24日做出的判断进行了更新——需要警惕全球金融市场将从“避险模式”切换到“危机模式”的可能性。“避险模式”下市场是追逐避险资产，同时回避风险资产；而“危机模式”下市场将更加偏好流动性好的资产，而回避流动性差、高杠杆的资产。
资产配置建议：回避高杠杆，追逐流动性
对应于我们对全球市场可能由“避险模式”切换到“危机模式”的判断，我们的资产配置建议也做出了调整，由此前的“规避风险资产，追逐避险资产”转为当下的“回避高杠杆，追逐流动性”。
针对全球大类资产，我们认为最值得配置的是美元、瑞郎、欧元、英镑、人民币等货币及其对标的中短期国债。
20200312-平安证券-宏观深度报告：梦回2008——警惕国际市场“危机模式”.pdf
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